Trọng tâm kinh doanh đã thay đổi như thế nào?

  • Tỷ trọng doanh thu từ mô-đun quang truyền thông dữ liệu của Ligent tăng từ 24,9% năm 2023 lên 65,5% năm 2025, rồi tiếp tục lên 69,4% trong nửa đầu năm 2026. Các sản phẩm này phục vụ kết nối dữ liệu tốc độ cao trong AI và điện toán đám mây, và đã trở thành nguồn doanh thu chủ đạo của công ty.
  • Doanh thu năm 2025 của công ty đạt 8,355 tỷ nhân dân tệ, tăng 64% so với cùng kỳ; doanh thu nửa đầu năm 2026 đạt 5,393 tỷ nhân dân tệ, tăng 27,9% so với cùng kỳ. Citi cho rằng đà tăng tốc trong năm 2025 chủ yếu đến từ việc nhu cầu mô-đun quang truyền thông dữ liệu liên quan đến AI bắt đầu mở rộng quy mô.

Vì sao Citi dự báo tăng trưởng sẽ tăng tốc rõ rệt trong năm 2027?

  • Citi dự báo doanh thu năm 2026 và 2027 lần lượt đạt 11,907 tỷ và 29,693 tỷ nhân dân tệ, tăng 43% và 149% so với cùng kỳ. Cơ sở dự báo là việc gia tăng sản lượng sản phẩm 800G và 1.6T, tăng lượng giao hàng và mở rộng khách hàng toàn cầu cùng diễn ra.
  • Ngân hàng dự kiến lượng giao mô-đun quang truyền thông dữ liệu tăng từ 12 triệu chiếc năm 2025 lên 14,7 triệu chiếc năm 2026 và 29,3 triệu chiếc năm 2027. Trong cùng kỳ, giá bán bình quân tăng từ 447 nhân dân tệ mỗi chiếc lên 587 và 841 nhân dân tệ, chủ yếu do tỷ trọng sản phẩm tốc độ cao hơn tăng lên.
  • Công ty đã thương mại hóa sản phẩm 1.6T trong nửa cuối năm 2026. Mô-đun quang 1.6T LPO của công ty có mức tiêu thụ điện tối thiểu khoảng 10 watt, thấp hơn khoảng 60% so với giải pháp DSP truyền thống; mức tiêu thụ điện thấp mang lại cho sản phẩm tốc độ cao một đặc điểm cạnh tranh cụ thể.

Nâng cấp sản phẩm ảnh hưởng thế nào đến lợi nhuận và nguồn vốn?

  • Biên lợi nhuận gộp của công ty đạt 20,0% năm 2025 và tăng lên 24,2% trong nửa đầu năm 2026. Citi dự báo biên lợi nhuận gộp đạt 26,5% năm 2027, dựa trên tỷ trọng tăng của các sản phẩm 800G và 1.6T có giá bán cao hơn, cùng với hiệu quả kinh tế trên mỗi đơn vị được cải thiện nhờ quy mô sản xuất.
  • Citi dự báo lợi nhuận ròng năm 2027 đạt 3,577 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 193% so với mức dự báo 1,221 tỷ nhân dân tệ năm 2026. Tuy nhiên, mở rộng công suất cũng sử dụng vốn: ngân hàng dự kiến chi tiêu vốn năm 2026 là 2,5 tỷ nhân dân tệ, dòng tiền hoạt động là 539 triệu nhân dân tệ và dòng tiền tự do cho cổ đông âm 1,961 tỷ nhân dân tệ.
  • Dòng tiền thực tế đã chịu áp lực: dòng tiền hoạt động ra trong nửa đầu năm 2026 là 1,256 tỷ nhân dân tệ; các khoản phải thu thương mại tại cuối tháng 6 là 2,412 tỷ nhân dân tệ, và số ngày luân chuyển hàng tồn kho từ năm 2023 đến nửa đầu năm 2026 vào khoảng 118 đến 130 ngày.

Những ràng buộc về công suất, khách hàng và quy định là gì?

  • Giai đoạn một của nhà máy A tại Thái Lan đã đi vào sản xuất trong quý hai năm 2026, còn nhà máy B dự kiến đi vào sản xuất trước cuối năm 2027. Nhà máy Mỹ sau mở rộng dự kiến vận hành vào cuối năm 2026, tập trung phục vụ nhu cầu 800G và 1.6T của khách hàng Mỹ. Tỷ lệ sử dụng công suất mô-đun quang của công ty trong nửa đầu năm 2026 là 73,1%, thấp hơn mức 79,1% của năm 2025.
  • Mức độ tập trung khách hàng tương đối cao: tỷ trọng doanh thu từ năm khách hàng lớn nhất tăng từ 55,8% năm 2023 lên 71,8% trong nửa đầu năm 2026. Vì vậy, thay đổi trong đơn hàng của khách hàng lớn có ảnh hưởng đáng kể đến doanh thu và lợi nhuận.
  • Citi cho rằng hiện không có quy định đang có hiệu lực nào cấm nhập khẩu mô-đun quang Trung Quốc, và rủi ro pháp lý ngắn hạn đối với hoạt động 800G và 1.6T hiện tại là thấp. Nếu nguồn cung linh kiện chủ chốt bị hạn chế trong tương lai, thị trường Mỹ có thể yêu cầu sử dụng chip bên thứ ba đáp ứng quy định, làm suy yếu lợi thế về chi phí và chuỗi cung ứng từ chip quang do công ty tự sản xuất.

Citi định giá công ty như thế nào?

  • Citi bắt đầu theo dõi với khuyến nghị Mua và mức rủi ro Cao, giá mục tiêu 33.40 đô la Hồng Kông, tương ứng mức sinh lời kỳ vọng của giá cổ phiếu là 70,4% so với giá 19.60 đô la Hồng Kông vào ngày 27 tháng 10 năm 2026.
  • Giá mục tiêu sử dụng phương pháp định giá từng bộ phận: mảng mô-đun quang được định giá bằng 6 lần lợi nhuận dự báo trên mỗi cổ phiếu năm 2027, còn mảng chip quang bằng 15 lần. Citi áp dụng mức chiết khấu so với các công ty cùng ngành vì vị thế thị trường của công ty tuy mạnh nhưng không chi phối, và mảng chip quang vẫn ở giai đoạn đầu mở rộng sản lượng.