Oriental Yuhong: Doanh thu tăng 12%, suy giảm giá trị và giá nhựa đường tăng kéo giảm lợi nhuận

Doanh thu tăng 12%, vì sao lợi nhuận ròng lại giảm 82%?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Oriental Yuhong tăng 12% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo của Goldman Sachs; tuy nhiên, lợi nhuận ròng giảm 82% xuống 44 triệu nhân dân tệ, chủ yếu do khoản lỗ suy giảm giá trị 410 triệu nhân dân tệ và chi phí tài chính cao hơn dự kiến. Khoản suy giảm giá trị tăng 70% so với cùng kỳ năm trước và gần bằng mức của quý hai.
Các yếu tố hoạt động cũng góp phần tạo ra chênh lệch lợi nhuận: sau khi loại trừ suy giảm giá trị, lợi nhuận ròng vẫn giảm 14% so với cùng kỳ và thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 13%. Vì vậy, suy giảm giá trị giải thích phần lớn mức giảm mạnh của lợi nhuận, nhưng biên lợi nhuận gộp xấu đi cũng làm giảm lợi nhuận.
Dòng tiền tương đối vững: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh quý ba khoảng 800 triệu nhân dân tệ, bằng 1.8 lần lợi nhuận ròng trước suy giảm giá trị, cao hơn mức 1.5 lần của cùng kỳ năm trước.

Ban lãnh đạo ước tính nhu cầu ngành giảm hai chữ số so với cùng kỳ, trong khi tăng trưởng của công ty được hỗ trợ bởi việc mở rộng kênh và khu vực. Doanh số qua kênh bán lẻ quý ba tăng hơn 20%; bán lẻ trong nước tăng ở mức trên mười phần trăm, chủ yếu từ các thị trường cấp thấp hơn. Doanh thu vữa cũng tăng ở mức trên mười phần trăm.
Doanh thu nước ngoài quý ba tăng hơn 180% so với cùng kỳ. Loại trừ các thương vụ mua bán và sáp nhập, doanh số bán trực tiếp ở nước ngoài vẫn tăng hơn 50%, cho thấy tăng trưởng bao gồm cả mua bán, sáp nhập và mở rộng hoạt động kinh doanh tự thân. Công ty đặt mục tiêu doanh thu nước ngoài cả năm đạt 4,5 tỷ nhân dân tệ, so với 1,6 tỷ nhân dân tệ năm 2025; tốc độ tăng trưởng ba quý đầu phù hợp với mục tiêu cả năm.
Mở rộng ở nước ngoài cũng cần đầu tư trước. Chuỗi cung ứng và kênh phân phối địa phương vẫn đang được xây dựng, chi phí bán hàng và quản lý ở nước ngoài chiếm khoảng 30% doanh thu. Ban lãnh đạo dự kiến gánh nặng chi phí tổng thể sẽ còn kéo dài một thời gian, ngay cả khi hiệu quả trong nước được cải thiện.

Giá nhựa đường tăng lũy kế gần 45% từ cuối tháng 6 đến đầu tháng 10, đạt mức cao kỷ lục, trong khi giá sản phẩm không tăng đồng thời. Biên lợi nhuận gộp quý ba giảm xuống 22,8%, giảm khoảng 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ và khoảng 5 điểm phần trăm so với quý trước, thấp hơn dự báo của Goldman Sachs khoảng 1 điểm phần trăm và là mức thấp thứ hai trong lịch sử.
Công ty công bố hai đợt tăng giá vào giữa tháng 9 và ngày 17 tháng 10, nhưng có khoảng cách giữa thông báo và thay đổi giá thực tế. Mức tăng lũy kế được công bố vào khoảng trên mười phần trăm, trong khi 20 sản phẩm mẫu do Goldman Sachs theo dõi chỉ tăng trung bình khoảng 5% từ cuối tháng 8 đến ngày 23 tháng 10, thấp xa mức cần thiết để bù đắp chi phí tăng.
Ban lãnh đạo cho rằng ngay cả khi các doanh nghiệp lớn phối hợp và thực hiện tăng giá thuận lợi, họ có thể chỉ chuyển được một phần chi phí sang khách hàng, đặc biệt trong kênh công trình. Trên cơ sở đó, Goldman Sachs nhận định chi phí nguyên liệu sẽ gây sức ép ít nhất đến nửa đầu năm 2027; việc phục hồi biên lợi nhuận gộp sau đó phụ thuộc vào mức tăng giá và hiệu quả thực hiện.

Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 62%, nâng giả định suy giảm giá trị cả năm từ 1,1 tỷ nhân dân tệ lên 1,5 tỷ nhân dân tệ, đồng thời hạ dự báo biên lợi nhuận gộp quý bốn 2 điểm phần trăm xuống 22%. Ban lãnh đạo ước tính các bất động sản trị giá 2,3 tỷ nhân dân tệ đã nhận để thanh toán nợ hiện được trích lập dự phòng khoảng 30%, còn lại mức rủi ro 400 triệu đến 500 triệu nhân dân tệ.
Sức ép kéo dài sang các năm tiếp theo: Goldman Sachs hạ trung bình 22% dự báo lợi nhuận ròng giai đoạn 2027–2028, chủ yếu do hạ dự báo biên lợi nhuận gộp; dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của hai năm lần lượt thấp hơn đồng thuận thị trường 24% và 9%.
Cơ sở duy trì khuyến nghị mua là tăng trưởng cơ cấu từ việc thâm nhập bán lẻ tại các thị trường cấp thấp hơn, bán chéo sản phẩm và mở rộng ở nước ngoài. Goldman Sachs dự báo lợi nhuận ròng sau khi loại trừ suy giảm giá trị năm 2026 khoảng 2 tỷ nhân dân tệ, tăng 21% so với cùng kỳ, sau đó tăng trưởng kép khoảng 25% đến năm 2028; tuy nhiên, ngân hàng vẫn hạ giá mục tiêu 12 tháng từ 15.4 xuống 13.7 nhân dân tệ.