Tăng trưởng quý ba mạnh, vì sao BofA vẫn hạ xếp hạng?

  • BofA giữ nguyên dự báo lợi nhuận ròng quý ba năm 2026 của China Merchants Securities ở mức 7 tỷ nhân dân tệ, tăng 89% so với cùng kỳ nhưng giảm 5% so với quý trước. Ngân hàng dự báo lợi nhuận ròng trong ba quý đầu năm tăng 98% so với cùng kỳ, dẫn đầu nhóm cùng ngành. Động lực chính là lãi đầu tư vào ChangXin Memory Technologies.
  • Trong thời gian tới, BofA dự báo thu nhập đầu tư đối mặt với mức nền cao của cùng kỳ năm trước, còn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sẽ chậm lại cả so với cùng kỳ lẫn so với quý trước từ quý bốn. Đóng góp từ lãi giá trị hợp lý liên quan đến ChangXin Memory Technologies cũng sẽ kém đáng kể hơn từ năm 2027.

Lợi ích từ ChangXin Memory Technologies đã được phản ánh ở đâu?

  • China Merchants Securities và công ty con đầu tư vốn tư nhân của mình cùng nắm khoảng 0,7% vốn cổ phần sau đầu tư của ChangXin Memory Technologies. Công ty đã nâng giá trị ghi sổ của khoản đầu tư trong quý hai năm 2026 dựa trên định giá trước niêm yết.
  • Sau khi ChangXin Memory Technologies niêm yết vào tháng 7, kỳ vọng của thị trường về khoản lãi giá trị hợp lý liên quan của China Merchants Securities trong quý ba tăng lên 7 tỷ–10 tỷ nhân dân tệ. BofA cho rằng kỳ vọng này phần lớn đã được phản ánh vào giá cổ phiếu: từ đầu năm đến nay, cổ phiếu A và H của China Merchants Securities có diễn biến tốt hơn nhóm cùng ngành khoảng 10 điểm phần trăm.
  • BofA dự báo doanh thu giao dịch quý ba có thể thấp hơn kỳ vọng cao của thị trường, trong khi các hoạt động đầu tư ngoài ChangXin Memory Technologies có động lực tăng trưởng bổ sung hạn chế. Do đó, ngân hàng lo ngại kỳ vọng lợi nhuận của thị trường có nguy cơ bị điều chỉnh giảm từ năm 2026.

Dự báo lợi nhuận và giả định về giá trị giao dịch đã được hạ bao nhiêu?

  • BofA hạ dự báo giá trị giao dịch bình quân mỗi ngày của thị trường trong năm 2026 và 2027 lần lượt từ 2,5 nghìn tỷ nhân dân tệ và 2,5 nghìn tỷ nhân dân tệ xuống 2,3 nghìn tỷ nhân dân tệ và 2 nghìn tỷ nhân dân tệ. Tương ứng, ngân hàng hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của China Merchants Securities cho hai năm lần lượt 2% và 7%.
  • Theo mô hình của BofA, lợi nhuận ròng điều chỉnh năm 2026 đạt 18,954 tỷ nhân dân tệ, tăng 61,5% so với cùng kỳ; đến năm 2027, con số này giảm xuống 14,202 tỷ nhân dân tệ, giảm 25,1% so với cùng kỳ, và ngân hàng dự báo đây là mức giảm lớn nhất trong nhóm cùng ngành. Dự báo lợi nhuận cho cả năm 2026 và 2027 đều thấp hơn mức đồng thuận thị trường trên 10%, và ngân hàng cho rằng mức đồng thuận có nguy cơ bị hạ sau khi kết quả quý ba được công bố.

Định giá còn bao nhiêu dư địa tăng và điều kiện nào có thể làm thay đổi đánh giá?

  • BofA chỉ ra rằng cổ phiếu H và A của China Merchants Securities lần lượt giao dịch ở mức khoảng 0.7 lần và 0.8 lần giá trên giá trị sổ sách dự phóng, không cách biệt lớn so với các doanh nghiệp đầu ngành, nên dư địa tăng định giá thêm còn hạn chế.
  • Ngân hàng hạ giá mục tiêu cổ phiếu H từ 17.50 đô la Hồng Kông xuống 13.50 đô la Hồng Kông, và giá mục tiêu cổ phiếu A từ 19.50 nhân dân tệ xuống 15.50 nhân dân tệ. Giá trị giao dịch và tỷ lệ hoa hồng cao hơn dự kiến, cùng tiến độ niêm yết của các công ty công nghệ nhanh hơn dự kiến, là những yếu tố có thể đẩy giá mục tiêu lên; giá trị giao dịch hoặc tỷ lệ hoa hồng giảm, việc niêm yết của các công ty công nghệ bị trì hoãn và quy định IPO cổ phiếu A bị siết chặt là những yếu tố gây áp lực giảm.