Quá trình chuyển đổi của Kering chậm lại: lượng khách Gucci chịu áp lực, kiểm soát chi phí hỗ trợ lợi nhuận, Bernstein hạ giá mục tiêu

Đà giảm của Gucci đến từ mức nền so sánh và nhu cầu như thế nào?

Doanh thu quý ba của Gucci đạt 1,29 tỷ euro, giảm 6% trên cơ sở tương đương, trong đó bán lẻ trực tiếp giảm 9%. So với quý hai, mức nền so sánh theo năm trong quý ba trở nên khó hơn 11 điểm phần trăm; đồng thời, tác động thúc đẩy từ sản phẩm mới suy yếu và lượng khách giảm, đặc biệt tại Trung Quốc đại lục.
Mức tăng trưởng tương đương 45% của kênh bán buôn chủ yếu đến từ mức nền thấp và thời điểm đặt hàng, giao hàng của các bộ sưu tập mới. Ban lãnh đạo dự kiến mức tăng này sẽ suy yếu trong quý bốn, thậm chí chuyển sang âm. Mức tăng này khác biệt rõ rệt với diễn biến nhu cầu ở kênh trực tiếp.
Áp lực về lượng khách cũng thể hiện trong dữ liệu khách hàng của tập đoàn: chi tiêu của khách hàng Trung Quốc đã giảm ở mức hơn mười phần trăm trong quý hai, và mức giảm nới rộng thêm khoảng 5 điểm phần trăm trong quý ba. Chi tiêu của khách hàng Mỹ vẫn tăng, nhưng tốc độ tăng chậm lại khoảng 5 điểm phần trăm so với quý hai.

Ban lãnh đạo cho rằng một phần đà chậm lại là do nhịp ra mắt sản phẩm và nhận định kế hoạch sản phẩm mới mạnh hơn sẽ hỗ trợ tăng trưởng quý bốn. Gucci Core, hướng tới trang phục thường ngày và nhóm khách hàng rộng hơn, dự kiến được triển khai đầy đủ vào tháng 11; tại thời điểm cuộc gọi hội nghị, việc đánh giá vẫn ở giai đoạn đầu.
Bernstein chấp nhận khả năng sản phẩm mới thúc đẩy sự cải thiện trong quý bốn, nhưng cho rằng việc phụ thuộc quá nhiều vào các đợt ra mắt để thu hút khách phản ánh sức hấp dẫn chưa đủ của sản phẩm cốt lõi và việc người tiêu dùng vẫn chưa hiểu rõ định vị thương hiệu. Công ty dự báo doanh số bán lẻ tương đương của Gucci giảm 4% trong quý bốn và tăng 1% trong năm 2027, đều thấp hơn dự báo đồng thuận của thị trường lần lượt là giảm 1% và tăng 3,5%.
Hoạt động kinh doanh gần đây chưa tăng tốc rõ rệt: kết quả của tập đoàn trong tháng 9 tốt hơn đôi chút so với mức trung bình quý ba, còn trong tháng 10, phần lớn khu vực nhìn chung tiếp tục xu hướng của quý ba. Kering đã rút lại triển vọng trước đó về việc trở lại tăng trưởng vào cuối năm.

Kering vẫn dự kiến biên lợi nhuận hoạt động thường xuyên năm 2026 cao hơn năm 2025 nhờ kiểm soát chi phí chặt chẽ hơn; tuy nhiên, tập đoàn không còn dự kiến biên lợi nhuận nửa cuối năm cao hơn nửa đầu năm. Với giả định chi phí hoạt động giảm ở mức phần trăm một chữ số trung bình, Bernstein dự báo biên lợi nhuận hoạt động cả năm của tập đoàn đạt 12,1%.
Số cửa hàng đóng ròng trong chín tháng đầu năm đạt 105, vượt mục tiêu ban đầu cho cả năm là 100; mục tiêu cả năm được nâng lên ít nhất 125. Việc đẩy nhanh xuất phát từ các cuộc đàm phán chấm dứt thuê tốt hơn dự kiến, chứ không phải mở rộng danh sách đóng cửa dài hạn. Nếu không tính doanh số chuyển sang các cửa hàng khác, tác động kéo giảm doanh số tập đoàn của việc đóng cửa tăng từ khoảng 1 điểm phần trăm trong nửa đầu năm lên khoảng 2 điểm phần trăm trong nửa cuối năm.
Tập đoàn cũng dự định giảm tồn kho thời trang và đồ da khoảng 1 tỷ euro trước cuối năm, đồng thời từng bước giảm số cửa hàng outlet và tỷ trọng doanh số của kênh này. Trọng tâm hoạt động đồng thời đặt vào chi phí, hàng tồn kho và chất lượng doanh số.

Tập đoàn vẫn có những điểm sáng: Bottega Veneta tăng trưởng ở mức phần trăm một chữ số cao trong quý ba, chủ yếu nhờ đồ da; mảng trang sức tăng trưởng tương đương 11%, còn bán lẻ trực tiếp tăng 18%. Tuy nhiên, toàn bộ mảng thời trang và đồ da giảm 3% trên cơ sở tương đương trong cùng kỳ, và sự phục hồi của Gucci vẫn là thách thức then chốt.
Dựa trên kỳ vọng tăng trưởng doanh thu thấp hơn, Bernstein hạ dự báo biên lợi nhuận năm 2027 của Gucci và giảm khoảng 9% đối với từng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Kering cho năm 2026 và 2027; hai dự báo này lần lượt thấp hơn mức đồng thuận của thị trường 3% và 8,5%.
Công ty cũng hạ mức định giá sẵn sàng áp dụng: hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu tương đối so với chỉ số MSCI Europe giảm từ 1.80 lần xuống 1.50 lần. Việc đồng thời hạ dự báo lợi nhuận và định giá khiến giá mục tiêu giảm từ 270 euro xuống 210 euro; khuyến nghị được giữ ở mức “phù hợp thị trường”.