Vì sao Lam Research vẫn có thể vượt ngành thiết bị trong năm 2027 dù Citi hạ giá mục tiêu?

Quy mô thị trường được dự báo vượt 200 tỷ USD, vì sao vẫn cần thận trọng với kỳ vọng?

Lam Research duy trì triển vọng thị trường thiết bị chế tạo wafer (WFE) khoảng 155 tỷ USD trong năm dương lịch 2026, lần đầu đưa ra đánh giá sơ bộ rằng thị trường sẽ vượt 200 tỷ USD vào năm 2027 và coi đây là mức tối thiểu. Ban lãnh đạo dự kiến DRAM dẫn đầu tăng trưởng năm 2027, tiếp theo là gia công bán dẫn và logic tiên tiến, rồi đến NAND.
Tốc độ mở rộng bị hạn chế bởi nguồn cung phòng sạch và linh kiện. Vì vậy, Citi lưu ý không nên nâng kỳ vọng WFE cho năm 2027 và 2028 lên cao hơn dự báo tương ứng 224 tỷ và 286 tỷ USD của mình: tình trạng thiếu linh kiện dẫn khí, DRAM, tụ điện gốm đa lớp, PCB và nam châm, cùng các mặt hàng khác, sẽ hạn chế việc triển khai thiết bị.
Ban lãnh đạo cho biết tình trạng thiếu hụt hiện tập trung hơn và ít nghiêm trọng hơn so với thời kỳ đại dịch, đồng thời khả năng chống chịu đã được củng cố bằng cách đa dạng hóa nhà cung cấp; tuy nhiên, các nút thắt này là vấn đề của toàn ngành và Lam Research cũng chịu hạn chế.

Những thay đổi do nhu cầu AI mang lại không chỉ dừng ở mở rộng công suất. Xếp chồng ba chiều, tạo mẫu tiên tiến, cấp nguồn mặt sau và đóng gói tiên tiến làm tăng cường độ sử dụng công nghệ khắc và lắng đọng trong sản xuất chip, qua đó mở rộng thị trường Lam Research có thể phục vụ. Đầu tư DRAM tập trung vào HBM và các nút tiên tiến, trong khi NAND chuyển từ 128 lớp lên hơn 200 lớp, và công nghệ cấp 384 lớp cũng đã bắt đầu nhận được đầu tư.
Citi dự báo doanh thu thiết bị hệ thống của Lam Research vẫn sẽ vượt WFE trong năm 2027, nhưng mức vượt sẽ thấp hơn khoảng 8 điểm phần trăm mà ngân hàng ước tính cho năm 2026. Công ty cũng tái khẳng định doanh thu nhóm kinh doanh hỗ trợ khách hàng (CSBG) sẽ tăng khoảng 15% trong năm 2027, cao hơn mức trong mô hình mục tiêu dài hạn.
Diễn biến theo khu vực không đồng loạt đi lên trong ngắn hạn: công ty dự kiến doanh thu từ khách hàng nội địa Trung Quốc sẽ giảm đáng kể trong quý kết thúc vào tháng 12 do thời điểm giao thiết bị và triển khai dự án; khách hàng đa quốc gia tại Trung Quốc vẫn mạnh, và tỷ trọng doanh thu từ Trung Quốc trong tổng doanh thu dự kiến gần với mức của quý kết thúc vào tháng 6.

Lam Research coi NAND cấp SLC là cơ hội mới cho bộ nhớ đệm độ trễ thấp và lưu trữ ngữ cảnh trong AI tác tử. Lưu trữ SLC có số bit bằng khoảng một phần ba TLC: theo tính toán của công ty, với cùng nhu cầu bit, mỗi lần tỷ trọng SLC trong cơ cấu nhu cầu NAND tăng 1 điểm phần trăm sẽ cần tăng khoảng 2% công suất wafer đã lắp đặt.
Lập luận này kết nối thay đổi cơ cấu sản phẩm với công suất bổ sung và mua sắm thiết bị. Tuy nhiên, công ty xác định đây là cơ hội mới nổi và khách hàng mới bắt đầu thảo luận về ứng dụng; công suất NAND bổ sung trong ngắn hạn còn hạn chế, và chỉ khi tốc độ áp dụng tăng nhanh mới có thể tạo ra mức tăng đáng kể.

Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong quý đầu tiên của năm tài chính 2027 đạt 2.20 USD, cao hơn dự báo trước đó của Citi là 2.16 USD. Citi nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho các năm tài chính 2027, 2028 và 2029 lần lượt khoảng 4%, 5% và 5%, lên 9.59, 11.92 và 13.90 USD; năm tài chính của công ty kết thúc vào cuối tháng 6.
Mô hình của Citi dự báo doanh thu năm tài chính 2027 tăng 52% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận gộp tăng từ 50,5% trong năm tài chính 2026 lên 52,5%, và lợi nhuận cốt lõi trên mỗi cổ phiếu tăng 65%. Doanh thu mở rộng cùng với biên lợi nhuận gộp tăng là cơ sở trong mô hình cho tốc độ tăng lợi nhuận cao hơn tốc độ tăng doanh thu.
Citi duy trì khuyến nghị mua nhưng hạ giá mục tiêu từ 450 USD xuống 435 USD: định giá sử dụng lợi nhuận năm dương lịch 2028, với hệ số giá trên lợi nhuận giảm từ 36 lần xuống khoảng 33 lần để phản ánh mức định giá thị trường giảm. Mức 33 lần vẫn cao hơn mức trung bình ba năm là 25 lần; cơ sở cho phần định giá cao hơn gồm chu kỳ thiết bị kéo dài, nhu cầu AI, đóng góp của doanh thu dịch vụ và cường độ đầu tư thiết bị tăng.