Lượng tìm kiếm đạt kỷ lục, vì sao tăng trưởng doanh thu lại chậm đi?

  • Trong quý ba năm 2026, tổng doanh thu Alphabet tăng 25% so với cùng kỳ lên khoảng 127,6 tỷ USD; doanh thu tìm kiếm và các khoản khác tăng 12% lên 63,4 tỷ USD, tốc độ tăng giảm 5 điểm phần trăm so với quý hai và doanh thu thấp hơn khoảng 2% so với đồng thuận thị trường. Xét theo tăng trưởng lũy kế hai năm, tìm kiếm cũng đang chậm lại.
  • Bernstein ước tính tác động bất lợi của tỷ giá và mức nền so sánh cao hơn cùng kỳ năm trước giải thích hơn một nửa mức giảm tốc; thay đổi chính sách thuế quan của châu Âu ảnh hưởng đến các nhà quảng cáo châu Á - Thái Bình Dương và gây thêm sức ép khoảng 1 điểm phần trăm. Chênh lệch thời điểm liên quan đến chi tiêu quảng cáo cho World Cup và Prime Day trong quý hai cũng là một yếu tố.
  • Tốc độ tăng lượng truy vấn tìm kiếm đạt mức cao nhất trong năm năm, nhưng AI Mode hiện kiếm được ít tiền hơn trên mỗi truy vấn so với tìm kiếm truyền thống, và tăng trưởng nhanh của sản phẩm này gây sức ép lên doanh thu tìm kiếm trong ngắn hạn. Công ty đang mở rộng quảng cáo trong AI Overviews, AI Mode và các cuộc hội thoại nhiều lượt; Bernstein cho rằng AI có thể mở rộng thị trường tìm kiếm, còn việc cải thiện doanh thu phụ thuộc vào tiến triển kiếm tiền từ các hình thức mới này.

Doanh thu đám mây tăng gấp đôi, những vấn đề nào ảnh hưởng đến tính bền vững?

  • Doanh thu Google Cloud quý ba tăng 103% so với cùng kỳ lên 30,7 tỷ USD, cao hơn khoảng 6% so với đồng thuận thị trường nhưng thấp hơn mức tăng trên 115% mà một số nhà đầu tư bên mua kỳ vọng. Hạ tầng AI, giải pháp AI và hoạt động đám mây cốt lõi đều đóng góp, trong đó doanh số hệ thống TPU là động lực quan trọng.
  • Giá trị đơn hàng đám mây tồn đọng tăng từ 514 tỷ USD trong quý hai lên 561 tỷ USD, phần lớn vẫn đến từ các hợp đồng GCP truyền thống; công ty dự kiến ghi nhận doanh thu từ hơn 55% một chút trong số đó trong 24 tháng tới. Ban lãnh đạo dự kiến doanh số hệ thống TPU tiếp tục mở rộng trong quý bốn và tăng trưởng doanh thu rõ nét hơn vào năm 2027.
  • Ban lãnh đạo cho biết hoạt động đám mây vẫn tăng trưởng mạnh khi loại trừ TPU, nhưng Bernstein chỉ ra rằng thiếu thông tin định lượng cụ thể về mức độ tập trung khách hàng TPU, tốc độ tăng trưởng hoạt động ngoài TPU và biên lợi nhuận TPU. Những số liệu này ảnh hưởng đến việc đánh giá tính bền vững của tăng trưởng đám mây.

Biên lợi nhuận đám mây tăng, vì sao lợi nhuận toàn công ty vẫn chịu áp lực?

  • Biên lợi nhuận hoạt động đám mây quý ba tăng lên 36,2%, cao hơn mức 35,6% của quý hai và 23,7% cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, công suất đám mây của bên thứ ba nhằm giảm tình trạng thiếu năng lực điện toán chỉ được đưa vào sử dụng gần cuối quý, nên chi phí liên quan có tác động hạn chế trong quý; khi mức sử dụng tăng trong quý bốn, Bernstein dự kiến biên lợi nhuận sẽ chịu áp lực.
  • Biên lợi nhuận hoạt động của Google Services vào khoảng 41%, giảm quý thứ hai liên tiếp; chi phí điện toán, việc đẩy nhanh ra mắt Gemini 4 và gia tăng nhân sự đều tạo áp lực. Biên lợi nhuận hoạt động toàn công ty giảm từ 34,0% trong quý hai xuống 31,8%.
  • Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu quý ba là 2.12 USD, thấp hơn mức đồng thuận thị trường 2.99 USD; lợi nhuận hoạt động thấp hơn kỳ vọng và khoản lỗ 8,7 tỷ USD từ chứng khoán vốn là những nguyên nhân chính.

Chi tiêu vốn và dòng tiền thay đổi định giá như thế nào?

  • Chi tiêu vốn quý ba là 51,4 tỷ USD, thấp hơn mức khoảng 57,7 tỷ USD mà Bernstein dự kiến; công ty duy trì hướng dẫn chi tiêu vốn cả năm 2026 và kỳ vọng đầu tư tăng đáng kể trong năm 2027. Bernstein cho rằng mức chi thấp hơn dự kiến trong quý nhiều khả năng liên quan đến thời điểm giao thiết bị điện toán.
  • Dòng tiền tự do quý ba âm 9,1 tỷ USD, chịu ảnh hưởng của chi tiêu vốn, đầu tư hàng tồn kho liên quan đến bán hệ thống TPU và khoản nộp phạt cho EU; tiền mặt và chứng khoán khả mại cuối quý vào khoảng 265 tỷ USD. Bernstein dự kiến dòng tiền tự do cả năm 2026 và 2027 lần lượt âm khoảng 19,6 tỷ và âm 61,7 tỷ USD.
  • Bernstein nâng dự báo doanh thu đám mây, hạ dự báo tìm kiếm và giảm dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho năm 2026 và 2027 do biên lợi nhuận thấp hơn và tăng trưởng tìm kiếm chậm lại. Hãng hạ giá mục tiêu từ 385 USD xuống 325 USD, duy trì xếp hạng Market Perform; bội số định giá EV/EBIT dự phóng năm 2027 giảm từ 24 lần xuống 18 lần, với các lý do gồm tăng trưởng tìm kiếm chậm lại và cơ cấu doanh thu chuyển sang đám mây và phần cứng.