Vì sao tiền tệ thị trường mới nổi vẫn được đánh giá tích cực nhưng thiếu động lực?

  • Chỉ báo tổng hợp về tâm lý ngoại hối thị trường mới nổi của Bank of America cho thấy mức thiên về tăng giá là 40%, nhưng đang tiến về trạng thái trung lập. Các đợt điều chỉnh tăng kỳ vọng tăng trưởng, vốn hỗ trợ quan điểm tích cực trong tháng qua, đã đạt đỉnh vào đầu tháng 10, trong khi lực hỗ trợ từ các yếu tố toàn cầu trong tháng 10 cũng bắt đầu đảo chiều.
  • Độ nhạy của tiền tệ thị trường mới nổi đối với các yếu tố toàn cầu, đặc biệt là vàng, giảm rõ rệt trong tháng 10. Từ đó, Bank of America cho rằng chủ đề giao dịch dựa trên kỳ vọng USD mất giá đã thoái trào đáng kể. Mức độ biến động cùng chiều giữa các đồng tiền lại tăng lên, tạo bối cảnh bất lợi cho diễn biến tỷ giá.
  • Phần bù rủi ro quyền chọn tăng trở lại trên mức trung bình một năm, tạo ra phần nào sự hỗ trợ theo góc nhìn ngược chiều; tuy nhiên, định giá tổng thể kém hấp dẫn và vị thế mua tiền tệ của nhà đầu tư đã khá tập trung. Xu hướng USD tăng giá so với tiền tệ thị trường mới nổi đã đi ngang nhưng chưa đảo chiều.

Những tín hiệu tiền tệ nào mạnh hơn và khả năng phòng thủ thay đổi ra sao?

  • Các tín hiệu tiền tệ mạnh nhất của Bank of America là mua đồng real Brazil và nhân dân tệ: cả hai đều bị định giá thấp so với các yếu tố cơ bản và kỳ vọng, có lợi suất carry cao so với biến động, đồng thời được hỗ trợ bởi điều kiện tiền tệ và xu hướng.
  • Bán khống peso Philippines cũng là một tín hiệu mạnh: cung tiền của nước này tương đối nới lỏng so với hoạt động kinh tế, và xu hướng giảm giá đang tăng tốc.
  • Một rủi ro đuôi là các nước xuất khẩu hàng hóa có lợi suất carry cao, từng tương đối có tính phòng thủ trong thời chiến, hiện có chính sách tiền tệ nới lỏng hơn so với hoạt động kinh tế trong nước, trong khi sự bảo vệ từ carry đã suy giảm.

Vì sao thị trường lãi suất chuyển sang so sánh trong khu vực?

  • Giao dịch dựa trên kỳ vọng lãi suất toàn cầu tăng đã tạm dừng trong tháng 10, nhưng không chuyển thành xu hướng giảm lãi suất trên diện rộng: tỷ lệ thị trường có xu hướng giảm vẫn dưới 10%, các thị trường bắt đầu phân hóa và độ nhạy với các yếu tố toàn cầu giảm xuống gần mức trước chiến tranh.
  • Do đó, Bank of America ưu tiên giá trị tương đối trong khu vực hơn là đặt cược vào lãi suất giảm trên diện rộng. Các chiến lược gồm nhận lãi suất kỳ hạn 10 năm của Nam Phi và trả lãi suất kỳ hạn 10 năm của Ba Lan, cũng như nhận lãi suất kỳ hạn 2 năm của Malaysia và trả lãi suất kỳ hạn 2 năm của Ấn Độ. Cặp đầu phản ánh dự báo xu hướng giảm của Nam Phi sẽ mạnh lên, trong khi lãi suất Ba Lan vẫn tương đối đắt xét theo thâm hụt tài khóa và kỳ vọng lạm phát; cặp sau phản ánh dự báo xu hướng tăng của Ấn Độ sẽ tăng tốc và xu hướng của Malaysia có thể đạt đỉnh.
  • Lựa chọn này vẫn bị hạn chế bởi định giá và thời điểm: định giá lãi suất thị trường mới nổi nhìn chung khá đắt, trong khi tháng 11 còn có các rủi ro sự kiện như cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ ở Mỹ.

Dòng vốn vào nợ nước ngoài chậm lại, vì sao Bank of America vẫn nghiêng về triển vọng giảm giá?

  • Trung bình ba tháng của dòng vốn vào nợ nước ngoài thị trường mới nổi hằng tuần đã giảm xuống mức giữa tháng 4 năm 2026. Phần bù của trái phiếu mới phát hành so với trái phiếu cùng xếp hạng cao hơn mức trung bình một năm gần 0.8 độ lệch chuẩn, cho thấy mức định giá trên thị trường sơ cấp suy yếu.
  • Dòng vốn và định giá trái phiếu mới cho thấy tâm lý bi quan đang được phản ánh vào giá, nhưng lợi nhuận của các quỹ chưa cho thấy dấu hiệu thị trường tạo đáy và các vị thế vẫn khá tập trung. Chỉ báo tâm lý đối với nợ nước ngoài của Bank of America cho thấy mức thiên về giảm giá là 50%.
  • Theo mô hình của Bank of America, chênh lệch lợi suất của trái phiếu thị trường mới nổi xếp hạng từ B đến BB so với trái phiếu Mỹ cùng xếp hạng thấp hơn mức hợp lý khoảng 60 điểm cơ bản, nên định giá vẫn khá đắt. Dù nhìn chung nghiêng về triển vọng giảm giá, ngân hàng cho rằng vẫn có cơ hội trên một số đường cong chênh lệch lợi suất và trong chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu euro đã phòng hộ tỷ giá với trái phiếu USD; mức chênh lệch này vượt 50 điểm cơ bản đối với trái phiếu Brazil và Maroc.