Vì sao lo ngại về AI khiến Goldman Sachs tiếp tục ưu tiên đoạn giữa đường cong trái phiếu chính phủ Mỹ?

  • Làn sóng tìm kiếm tài sản trú ẩn gần đây đã đẩy giá trái phiếu tăng, và khoảng cách giữa lợi suất dài hạn của Mỹ với giá trị hợp lý của Goldman Sachs đã thu hẹp. Tuy nhiên, các yếu tố hỗ trợ như vị thế duration thấp và áp lực bán kỹ thuật suy giảm vẫn còn. Khi lo ngại về AI chi phối biến động của tài sản rủi ro, vai trò phòng hộ danh mục của trái phiếu trở nên rõ ràng hơn.
  • Goldman Sachs tiếp tục ưu tiên đoạn giữa đường cong lợi suất, cho rằng đoạn này thường có hiệu quả tương đối tốt trong giai đoạn tăng lãi suất và ngay sau đó. Tuy nhiên, nếu lo ngại về AI dịu đi trong khi giá năng lượng tiếp tục tăng, thị trường trái phiếu có thể đánh mất một phần mức tăng gần đây.
  • Goldman Sachs dự báo Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất vào tuần tới. Áp lực lạm phát và điều kiện tài chính thắt chặt cùng tồn tại; tuyên bố nhấn mạnh bên nào hơn sẽ ảnh hưởng đến mức độ duy trì của kỳ vọng tăng lãi suất được định giá ở đầu ngắn của đường cong.

Khi lạm phát năng lượng hạ nhiệt, vì sao Mỹ và châu Âu cần chọn công cụ khác nhau?

  • Goldman Sachs dự báo áp lực lạm phát do cú sốc năng lượng gây ra sẽ suy yếu vào năm 2027, nhưng cách truyền dẫn trước đó khác nhau: tại Mỹ, tác động thể hiện nhiều hơn qua lãi suất thực tăng, còn tại châu Âu và Anh, tác động phản ánh nhiều hơn trong định giá lạm phát của thị trường.
  • Định giá lạm phát tại Mỹ nhìn chung phù hợp với dự báo và giá trị hợp lý theo mô hình của ngân hàng, vì vậy Goldman Sachs ưu tiên vị thế mua lãi suất thực. Định giá lạm phát kỳ hạn gần đây ở châu Âu tương đối cao, phù hợp hơn với các vị thế hưởng lợi trực tiếp khi định giá lạm phát giảm.
  • Sự phân biệt này phụ thuộc vào nguyên nhân lạm phát giảm: nếu chủ yếu do tăng trưởng suy yếu, vị thế mua trái phiếu danh nghĩa thường sẽ hoạt động tốt hơn vị thế mua lãi suất thực.

Vì sao ưu tiên đường cong khu vực đồng euro phẳng hơn nhưng không vội đặt cược chênh lệch lợi suất của Pháp phục hồi?

  • Giá năng lượng tăng tạo áp lực tăng lãi suất, trong khi biến động trái phiếu chính phủ thắt chặt điều kiện tài chính. Goldman Sachs cho rằng Ngân hàng Trung ương châu Âu càng thiên về thắt chặt thì càng có khả năng gây áp lực lên chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ, từ đó hạn chế kỳ vọng tăng lãi suất trong tương lai xa hơn. Vì vậy, ngân hàng ưu tiên chênh lệch giữa kỳ hạn 2 năm và 5 năm thu hẹp.
  • Dù trái phiếu chính phủ Pháp đã lệch đáng kể khỏi định giá dựa trên yếu tố cơ bản của ngân hàng, chưa có chất xúc tác giúp bất ổn xã hội, đàm phán ngân sách và áp lực năng lượng nhanh chóng dịu đi. Goldman Sachs nâng dự báo chênh lệch lợi suất trái phiếu 10 năm của Pháp và Ý so với Đức vào giữa năm 2027, lần lượt từ 95 và 90 điểm cơ bản lên 130 và 105 điểm cơ bản.
  • Sự phục hồi còn cần các biện pháp giảm thâm hụt tài khóa đáng tin cậy. Tuy nhiên, ngân hàng đánh giá rủi ro các tổ chức tài chính trong nước gây ra làn sóng bán tháo tự củng cố là có hạn, dựa trên quy mô quỹ hưu trí tương đối nhỏ, vốn ngân hàng được cải thiện và áp lực đối với ngành bảo hiểm trong tầm kiểm soát.

Vì sao cơ hội từ ngân sách Anh nằm ở kỳ hạn phát hành thay vì tổng khối lượng?

  • Goldman Sachs dự báo nhu cầu tiền mặt ròng của chính phủ tăng 5 tỷ bảng Anh, được tài trợ bằng tín phiếu kho bạc ngắn hạn. Kế hoạch bán trái phiếu chính phủ hằng năm vẫn ở mức 246,2 tỷ bảng Anh, trong đó giảm trái phiếu thông thường dài hạn và một phần trái phiếu liên kết lạm phát, đồng thời tăng phát hành kỳ hạn ngắn và trung hạn.
  • Kỳ hạn ngắn hơn làm giảm rủi ro lãi suất mà thị trường phải hấp thụ. Goldman Sachs ưu tiên trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm mạnh lên so với hợp đồng hoán đổi, với điều kiện ngân sách tránh được sự suy giảm tài khóa rõ rệt. Tăng trưởng mạnh hơn, thị trường lao động và áp lực năng lượng vẫn hạn chế sức hấp dẫn của việc chỉ mua trái phiếu Anh.

Trái phiếu dài hạn Nhật Bản được hỗ trợ, vì sao kỳ hạn 5 năm vẫn chịu áp lực?

  • Các công ty bảo hiểm nhân thọ Nhật Bản tiếp tục mua trái phiếu chính phủ dài hạn và siêu dài hạn trong tháng 9, hỗ trợ sự ổn định ở đầu dài của đường cong. Tuy nhiên, đường cong từ kỳ hạn 10 năm đến 30 năm đã hơi phẳng so với giá trị hợp lý của Goldman Sachs, trong khi các đoạn từ 2 đến 5 năm và từ 5 đến 10 năm vẫn khá dốc.
  • Goldman Sachs dự báo Ngân hàng Nhật Bản giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tới, nhưng thị trường đã định giá mức thắt chặt cao hơn kịch bản cơ sở của ngân hàng. Áp lực này tập trung nhiều hơn ở đoạn giữa, do đó ngân hàng vẫn duy trì tỷ trọng thấp ở kỳ hạn 5 năm. Hỗ trợ ở đầu dài phụ thuộc vào việc nhu cầu được duy trì và lo ngại tài khóa không gia tăng thêm.

Kỳ vọng tăng lãi suất tại Canada, Úc và New Zealand khác nhau thế nào?

  • Goldman Sachs đã dự báo Canada tăng lãi suất vào tháng 10 và tháng 1 năm sau, nhưng lạm phát trung bình cắt ngọn và trung vị dưới 2%, cùng với việc làm yếu, hạn chế dư địa tăng tiếp. Thị trường còn định giá thêm hai lần tăng sau đó, vì vậy ngân hàng ưu tiên đoạn giữa đường cong Canada.
  • Đối với Úc, Goldman Sachs dự báo đợt tăng lãi suất cuối cùng vào tháng 11, sau đó nới lỏng dần trong nửa cuối năm 2027, và ưu tiên xu hướng phẳng hơn ở đầu ngắn đường cong. Đối với New Zealand, ngân hàng dự báo tăng lãi suất vào tháng 10 và tháng 12. Dù cho rằng thị trường đã định giá mức tăng lũy kế quá lớn, phản ứng thiên về thắt chặt và lãi suất khởi điểm thấp hơn khiến lợi suất trong nước giảm phụ thuộc nhiều hơn vào sự lan truyền của kỳ vọng nới lỏng ở nước ngoài.