Vì sao thị trường bắt đầu lo ngại đầu tư AI chững lại?

  • Tuần này, giá cổ phiếu giảm, chênh lệch tín dụng mở rộng và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ đi xuống. Citi diễn giải những biến động này là dấu hiệu thị trường bắt đầu gán xác suất cao hơn cho khả năng chi tiêu AI chậm lại, trong khi sự bất định về triển vọng tăng trưởng đang ảnh hưởng đến định giá tài sản.
  • Ngưỡng then chốt là liệu lợi nhuận từ đầu tư AI có đủ bù đắp chi phí huy động vốn hay không. Trong hai năm qua, đầu tư liên quan đến AI đóng góp một phần quan trọng vào tăng trưởng GDP Mỹ; nếu lo ngại về lợi nhuận khiến đầu tư chậm lại hoặc thậm chí giảm, tăng trưởng Mỹ sẽ mất đi một động lực hỗ trợ quan trọng.
  • Trước đây, Citi chủ yếu quy việc lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài tăng cho kỳ vọng tăng trưởng mạnh và phản ứng thiên về thắt chặt hơn của ngân hàng trung ương. Nay kỳ vọng tăng trưởng suy yếu cũng làm giảm đánh giá của thị trường về mức độ sẵn sàng tiếp tục tăng lãi suất của ngân hàng trung ương, vì vậy lợi suất giảm và chênh lệch tín dụng mở rộng có thể xảy ra đồng thời.

GDP quý ba được dự báo tăng nhanh hơn, vì sao vẫn có lo ngại về tăng trưởng?

  • Citi dự báo GDP thực quý ba tăng 3,1% so với quý trước theo tốc độ thường niên, cao hơn mức 2,2% của quý hai và nhỉnh hơn mức đồng thuận thị trường 3,0%. Nhưng tăng trưởng so với cùng kỳ được dự báo giảm xuống 2,0% do tăng trưởng quý ba năm ngoái mạnh hơn; tăng nhanh theo quý và chậm lại theo năm phản ánh các cơ sở so sánh khác nhau.
  • Nhu cầu đầu tư vẫn mạnh: ngân hàng này dự báo đầu tư thiết bị trong quý ba tăng hơn 20% so với quý trước theo tốc độ thường niên. Tuy nhiên, máy tính, sản phẩm điện tử và các mặt hàng khác cần cho AI phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu, nên lượng mua tăng không hoàn toàn chuyển thành sản xuất trong nước của Mỹ, và xuất khẩu ròng sẽ kéo giảm GDP.
  • Hàng tồn kho dự kiến đóng góp khoảng 2 điểm phần trăm, bù đắp một phần lực cản từ nhập khẩu. Vì vậy, cần xem dự báo tổng thể 3,1% cùng với đầu tư, nhập khẩu và hàng tồn kho; dữ liệu thương mại công bố trước GDP vẫn có thể làm thay đổi ước tính tăng trưởng của ngân hàng.

Tiêu dùng và nhà ở có thể bù đắp việc đầu tư chậm lại không?

  • Tiêu dùng hiện vẫn vững, nhưng hỗ trợ từ thu nhập tương đối yếu. Citi dự báo chi tiêu danh nghĩa trong tháng 9 tăng 0,6% so với tháng trước, khiến tỷ lệ tiết kiệm vốn đã thấp tiếp tục giảm; nếu tăng trưởng thu nhập tiền lương thực tế tiếp tục yếu, chi tiêu sẽ dần bị hạn chế.
  • Doanh số bán lẻ tháng 9 đã công bố tăng 0,8% so với tháng trước, một phần do giá xăng tăng; doanh số nhóm kiểm soát bán lẻ chỉ tăng 0,1%, cho thấy xu hướng tiêu dùng cơ bản ôn hòa hơn. Citi cũng đánh giá rằng chứng khoán giảm thêm sẽ làm giảm tiêu dùng.
  • Nhà ở đã chịu tác động của lãi suất cao: lãi suất thế chấp kỳ hạn 30 năm đạt 7,5%, trong khi doanh số nhà chờ hoàn tất giao dịch, giấy phép xây nhà đơn lập và đơn xin vay thế chấp mua nhà đều giảm nhanh. Nếu mức lãi suất này duy trì, Citi dự báo giá nhà có thể chuyển từ tăng 1%–3% so với cùng kỳ trong năm nay sang gần như đi ngang vào năm 2027.

Trong trường hợp nào Fed sẽ chuyển từ tăng sang giảm lãi suất?

  • Kịch bản cơ sở của Citi vẫn là: sau khi tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 9, Fed tạm dừng vào ngày 28 tháng 10, rồi tăng thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12, đưa biên độ lãi suất chính sách lên 4,0%–4,25%.
  • Lạm phát vẫn hạn chế khả năng nới lỏng chính sách. Ngân hàng dự báo PCE lõi trong tháng 9 tăng 0,31% so với tháng trước và 3,1% so với cùng kỳ, với áp lực giá vẫn tương đối mạnh; tăng trưởng vững và lạm phát cao cùng củng cố dự báo tăng lãi suất vào tháng 12 của ngân hàng.
  • Điều kiện có thể làm thay đổi lộ trình là thị trường chứng khoán giảm thêm. Nếu tác động của việc này lên đầu tư, tiêu dùng và tăng trưởng trở nên nghiêm trọng hơn, Citi cho rằng bước tiếp theo của Fed có thể chuyển sang cắt giảm lãi suất. Khi GDP và PCE được công bố vào tuần tới, ngân hàng dự báo thị trường sẽ nhạy cảm hơn với tăng trưởng thấp hơn kỳ vọng, vì CPI và PPI trước đó đã tiết lộ phần lớn thông tin về PCE lõi.