Thương vụ đã tiến triển đến đâu và thị trường định giá như thế nào?

  • Bloomberg đưa tin vào ngày 28 tháng 10 rằng Marvell đang đàm phán sâu để mua Lumentum, với khả năng công bố sớm nhất vào tuần sau. Bản tin không tiết lộ giá trị giao dịch hay phương thức thanh toán, và thông tin khi đó vẫn chưa được xác nhận.
  • Tại thời điểm Bernstein viết báo cáo, cổ phiếu Lumentum tăng 13% và Marvell giảm 8%. Công ty giả định cổ phiếu Lumentum trở về giá đóng cửa ngày hôm đó là 913.95 đô la nếu giao dịch thất bại, giá chào mua là 1,190 đô la mỗi cổ phiếu và giao dịch hoàn tất vào tháng 6 năm 2027. Từ đó, Bernstein tính toán giá cổ phiếu hàm ý xác suất hoàn tất khoảng 48%. Mức chào mua 1,190 đô la tương ứng phần bù mua lại khoảng 30%; đây là giả định để tính toán, không phải điều khoản đã được công bố.
  • Rủi ro pháp lý cũng là một biến số: Lumentum có mức độ tiếp xúc cao với thị trường Trung Quốc, trong khi việc hợp nhất nguồn cung laser indium phosphide có thể đặt ra thách thức cho các nhà sản xuất mô-đun quang Trung Quốc.

Vì sao phù hợp chiến lược nhưng khó tài trợ?

  • Bernstein cho rằng thương vụ phù hợp với định hướng thúc đẩy hoạt động quang học của giám đốc điều hành Marvell. Trước đó, Marvell đã mua Celestial AI với giá 3,25 tỷ đô la; giao dịch được công bố vào tháng 12 năm 2025 và hoàn tất vào ngày 2 tháng 2 năm 2026.
  • Trước phần bù mua lại, vốn hóa thị trường của Lumentum vào khoảng 80 tỷ đô la, còn Marvell khoảng 220 tỷ đô la, khiến đây là một thương vụ rất lớn đối với Marvell. Xét việc Marvell đang ở trạng thái nợ ròng và dự báo đồng thuận thị trường về EBITDA điều chỉnh năm 2027 của công ty là 4,7 tỷ đô la, Bernstein cho rằng tài trợ hoàn toàn bằng tiền mặt nhiều khả năng không khả thi.

Thương vụ ảnh hưởng thế nào đến đánh giá lợi nhuận?

  • Bernstein cho rằng tùy vào điều khoản giao dịch, thương vụ có thể làm tăng lợi nhuận: dựa trên dự báo lợi nhuận đồng thuận thị trường giai đoạn 2027–2029, hệ số định giá của Lumentum thấp hơn Marvell; công ty cũng cho rằng lợi nhuận của Lumentum có thể vượt dự báo đồng thuận.
  • Nguồn gốc và quy mô của các hiệu quả cộng hưởng chi phí vẫn chưa rõ, và Bernstein dự kiến Marvell có thể chú trọng hơn đến cộng hưởng doanh thu. Công ty cũng chỉ ra rằng các thương vụ mua lại mang tính chuyển đổi quy mô lớn thường có thành tích không tốt trong quá khứ.
  • Bernstein duy trì khuyến nghị vượt thị trường và giá mục tiêu 1,220 đô la đối với Lumentum; giá mục tiêu dựa trên ước tính lợi nhuận mỗi cổ phiếu 35 đô la cho năm tài chính 2028, áp dụng hệ số định giá khoảng 35 lần.

Những bên nào trong chuỗi cung ứng quang học có thể bị ảnh hưởng?

  • Bernstein dự kiến Coherent có thể giành thêm thị phần trong ngắn hạn: khi tác động của giao dịch còn chưa rõ ràng, các nhà sản xuất bộ tăng tốc và nhà cung cấp đám mây siêu quy mô có thể không muốn đặt cược việc mua hàng vào công nghệ của Lumentum, trong khi công ty được mua lại cũng có thể chuyển sự chú ý sang hoàn tất giao dịch và tích hợp.
  • Ciena vừa là khách hàng của Lumentum, vừa là đối thủ của Marvell. Ciena vốn đã đối mặt với hạn chế nguồn cung, và nguồn cung laser bơm của công ty có thể còn thắt chặt hơn nếu Marvell không muốn cung cấp cho đối thủ. Cisco cũng có thể gặp vấn đề tương tự, nhưng hoạt động quang học Acacia nội bộ của hãng có thể nhờ đó được công nhận về mặt chiến lược.
  • Bernstein cho rằng tác động đối với Celestica, Arista và Corning tương đối trung tính vì các công ty này linh hoạt hơn trong việc lựa chọn nhà cung cấp laser.