Doanh thu và lợi nhuận đều vượt dự báo đồng thuận, vì sao cổ phiếu giảm?

  • Doanh thu quý ba của Comfort Systems đạt 3,766 tỷ USD, tăng 54% so với cùng kỳ, trong đó tăng trưởng hữu cơ khoảng 46%; doanh thu cao hơn dự báo đồng thuận của thị trường 11%. EBITDA đạt 668 triệu USD, cao hơn đồng thuận 6% nhưng thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 2%.
  • Chênh lệch nằm ở biên lợi nhuận: biên EBITDA đạt 17,7%, tăng 0.8 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhưng giảm 0.7 điểm phần trăm so với quý trước, thấp hơn mức đồng thuận 18,5% và dự báo 19,0% của Goldman Sachs. Đây là lần giảm theo quý đầu tiên kể từ quý đầu tiên của năm 2025, và cổ phiếu giảm 9% sau báo cáo.

Những tác động nào từ giai đoạn dự án góp phần làm giảm biên lợi nhuận?

  • Goldman Sachs cho rằng nguyên nhân chính là phần doanh thu ghi nhận từ việc điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận dự án giảm: tỷ trọng phần doanh thu này giảm từ 7,7% trong quý hai xuống 4,5%. Ban lãnh đạo cho biết tỷ trọng các dự án giai đoạn đầu hiện cao hơn và việc điều chỉnh biên lợi nhuận chỉ rõ ràng hơn khi dự án hoàn thành khoảng 40%–70%; Goldman Sachs ước tính biên lợi nhuận cơ sở cải thiện đáng kể so với quý trước nếu loại trừ các điều chỉnh này.
  • Cơ cấu chi phí thực tế cũng chịu áp lực. Biên EBIT của mảng điện đạt 14,7%, lần lượt giảm 2.2 và 1.2 điểm phần trăm so với cùng kỳ và quý trước. Các dự án lớn ở giai đoạn đầu khiến tỷ trọng thiết bị và vật liệu trong chi phí cao hơn khoảng 2 điểm phần trăm so với mức trung bình nửa đầu năm; phần này làm tăng doanh thu nhưng đóng góp ít lợi nhuận hơn. Các điều chỉnh kế toán mua lại liên quan đến dự án đang xây dựng cũng tăng khoảng 12 triệu USD so với quý trước.
  • Việc phân bổ chi phí trên doanh thu lớn hơn tạo ra một phần đệm: tỷ trọng chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu giảm từ 8,8% trong quý hai xuống 8,3%. Goldman Sachs cho rằng một nguyên nhân là việc mở rộng mảng mô-đun cần tương đối ít chi phí quản lý bổ sung.

Đơn hàng hỗ trợ tăng trưởng năm 2027 đến mức nào?

  • Đơn hàng mới quý ba tăng từ 4,9 tỷ USD trong quý trước lên 7,5 tỷ USD, còn tỷ lệ đơn hàng trên doanh thu tăng từ 1.5 lần lên 2 lần. Giá trị đơn hàng tồn đọng cuối kỳ đạt 17,81 tỷ USD, tăng 90% so với cùng kỳ và 27% so với quý trước; dự kiến 65%–75% trong số này sẽ chuyển thành doanh thu trong 12 tháng tới, tạo khung thời gian giao hàng rõ ràng cho động lực tăng trưởng.
  • Ban lãnh đạo dự kiến tăng trưởng cùng cửa hàng khoảng 25% trong năm 2027, cao hơn dự báo 16% của Goldman Sachs trước báo cáo. Công ty dự kiến diện tích công suất mô-đun vượt 4 triệu feet vuông vào cuối năm 2026 và đạt khoảng 6 triệu feet vuông vào cuối năm 2027; mục tiêu trước đó là khoảng 5 triệu feet vuông vào cuối mùa hè năm 2027. Toàn bộ phần mở rộng bổ sung phục vụ các khách hàng hiện hữu hợp tác lâu dài.
  • Nhu cầu dài hạn hơn vẫn bị giới hạn bởi tiến độ xây dựng trung tâm dữ liệu. Goldman Sachs dẫn dữ liệu của Aterio: công suất 83 GW đang được xây dựng, còn 455 GW khác đã được công bố nhưng chưa khởi công. Một số dự án thuộc nhóm sau mang tính đầu cơ và không thể tính toàn bộ vào nhu cầu đang xây dựng.

Vì sao dự báo lợi nhuận tăng nhưng bội số định giá lại giảm?

  • Goldman Sachs ước tính thận trọng hơn về các đợt điều chỉnh tăng lợi nhuận dự án tiếp theo, hạ dự báo biên EBITDA cho các năm 2026–2028 từ 18,8%, 19,2%, 19,7% xuống lần lượt 18,1%, 18,4%, 18,6%, nhưng vẫn dự kiến biên lợi nhuận cải thiện so với quý trước.
  • Đơn hàng vượt kỳ vọng khiến Goldman Sachs nâng dự báo doanh thu cho cả năm 2027 và 2028 thêm 12%, đủ bù đắp việc hạ dự báo biên lợi nhuận; dự báo EBITDA cho hai năm tăng trung bình khoảng 7%, lần lượt lên 3,274 tỷ và 3,799 tỷ USD.
  • Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua và nâng nhẹ giá mục tiêu 12 tháng từ 1,875 USD lên 1,895 USD. Trong khi dự báo lợi nhuận tăng, khả năng nhìn rõ diễn biến biên lợi nhuận giảm, do đó định giá mục tiêu giảm từ 19 lần xuống 17 lần EV/EBITDA cho các quý từ thứ 5 đến thứ 8 trong tương lai; việc các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô giảm tốc chi tiêu vốn và việc triển khai dự án vẫn là những yếu tố hạn chế chính.