Range Intelligent Computing Technology: Kết quả quý ba thấp hơn dự báo của Goldman Sachs, mở rộng năng lực tính toán AI bước vào giai đoạn đầu tư cao điểm

Tăng trưởng quý ba chậm lại, vì sao Goldman Sachs vẫn lạc quan về đóng góp thời gian tới?

Doanh thu quý ba 2026 đạt 1,92 tỷ nhân dân tệ, tăng 30% so với cùng kỳ, chậm hơn mức tăng 50% của nửa đầu năm và thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 7%. Lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 593 triệu nhân dân tệ, tăng 25% so với cùng kỳ và thấp hơn dự báo 9%. Chỉ tiêu sau đã loại trừ khoản lãi đầu tư 3,8 tỷ nhân dân tệ từ việc niêm yết C-REIT trong quý ba 2025, nên đây là phép so sánh lợi nhuận điều chỉnh.
Goldman Sachs chủ yếu quy mức chênh lệch cho độ trễ giữa đầu tư năng lực tính toán AI và ghi nhận doanh thu: ban lãnh đạo cho biết hai thời điểm có thể cách nhau khoảng 4 tháng. Khi đầu tư tăng trong quý ba, Goldman Sachs dự báo đóng góp doanh thu và lợi nhuận liên quan sẽ dần xuất hiện từ quý bốn.

Khoản đầu tư mới vào máy chủ AI trong quý ba của công ty đạt khoảng 8 tỷ nhân dân tệ, gần bằng mức 10 tỷ nhân dân tệ của cả năm 2025. Hoạt động đầu tư trong nửa đầu năm ít hơn do chi phí GPU cao và công ty tập trung xây dựng quan hệ hợp tác trong chuỗi cung ứng; việc mua sắm tăng tốc rõ rệt sau khi nguồn cung cải thiện.
Theo thước đo chi tiêu vốn, con số quý ba là 6,8 tỷ nhân dân tệ, tăng 170% so với cùng kỳ và 286% so với quý trước; tài sản cố định và công trình xây dựng dở dang tăng 8,5 tỷ nhân dân tệ so với quý trước. Khoản đầu tư đã thể hiện trong tài sản, trong khi việc ghi nhận doanh thu có độ trễ.
Động lực chuyển sang trung tâm dữ liệu AI là sự khác biệt về lợi suất: ban lãnh đạo đặt mục tiêu biên lợi nhuận gộp khoảng 45% và thời gian hoàn vốn 3 năm. Cạnh tranh trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu truyền thống gay gắt, vì vậy công ty có thể làm chậm việc mở rộng công suất mảng này trong 2027 và dành thêm nguồn lực cho trung tâm dữ liệu AI.

Công ty dự định đầu tư tối đa khoảng 57 tỷ nhân dân tệ vào năng lực tính toán AI từ quý bốn 2026 đến quý một 2027. Nguồn tài trợ tương ứng gồm hạn mức tín dụng mới 50 tỷ nhân dân tệ và khoản tài trợ vốn cổ phần 6,8 tỷ nhân dân tệ tại Hebei Runlan, công ty con gián tiếp sở hữu toàn bộ. Phần lớn vốn dùng để mua máy chủ AI.
Trong khoản tài trợ vốn cổ phần, 4 tỷ nhân dân tệ do công ty con sở hữu toàn bộ của Ngân hàng Xuất nhập khẩu Trung Quốc cung cấp đã được nhận, cùng khoản tài trợ tiếp theo tối đa 2,8 tỷ nhân dân tệ. Hạn mức tín dụng, vốn đã nhận và khoản tài trợ tiếp theo đang ở các giai đoạn khác nhau; việc huy động vốn tại công ty con không pha loãng cổ phần ở cấp công ty niêm yết.
Áp lực vốn vẫn tồn tại trong giai đoạn mở rộng: Goldman Sachs dự báo tỷ lệ nợ ròng/EBITDA lần lượt là 4.8 lần và 4.9 lần trong 2026 và 2027, còn tỷ suất dòng tiền tự do lần lượt là -14,6% và -10,6%. Nguồn tài trợ hỗ trợ mua sắm, còn việc thu hồi vốn từ hoạt động kinh doanh phải chờ đóng góp doanh thu và lợi nhuận về sau.

Trong quý ba, công suất được bàn giao trong nước đạt 290 MW, gồm 200 MW tại trung tâm dữ liệu AI Langfang và 90 MW tại các trung tâm dữ liệu truyền thống. Trọng tâm mở rộng công suất đã nghiêng rõ rệt về mảng AI.
Tại khu trung tâm đầu tiên ở nước ngoài trên đảo Batam, Indonesia, công ty đã bàn giao sớm 20 MW. Công ty dự kiến bàn giao 40 MW còn lại của giai đoạn một trong quý bốn 2026 và bắt đầu nhận doanh thu bằng đô la Mỹ từ khách hàng Singapore trong quý một 2027. Bàn giao và bắt đầu ghi nhận doanh thu là hai mốc thời gian khác nhau.
Công ty còn dự định bàn giao 100–200 MW tại Batam trong 2027; dự án Hong Kong dự kiến bắt đầu bàn giao trong 2027 và hoàn tất bàn giao vào 2028. Mở rộng ra nước ngoài là một hướng tăng trưởng khác, nhưng đóng góp doanh thu cần tiến triển theo tiến độ xây dựng và bàn giao.

Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua và giá mục tiêu 12 tháng là 109 nhân dân tệ. Ngân hàng dự báo tốc độ tăng trưởng kép hằng năm của công suất CNTT đang sử dụng và doanh thu lần lượt là 27% và 33% trong giai đoạn 2025–2030. Lập luận là công suất dự trữ, quan hệ khách hàng và nguồn vốn chi phí thấp hỗ trợ mở rộng, còn dịch vụ tính toán GPU gia tăng lợi nhuận trong môi trường nhu cầu và giá thuận lợi.
Giá mục tiêu sử dụng mức 20 lần EV/EBITDA dự phóng của 2030, sau đó chiết khấu về cuối 2026 theo chi phí vốn chủ sở hữu 10%. Hoạt động trung tâm dữ liệu và dịch vụ tính toán GPU lần lượt được áp dụng mức 25 lần và 10 lần. Việc giành đơn hàng, nâng tỷ lệ sử dụng và giá cả quyết định lợi nhuận đầu tư; nguồn cung chip, tài trợ và triển khai ở nước ngoài cũng ảnh hưởng đến nhịp độ mở rộng.