Kết quả quý ba của Tonghuashun vượt kỳ vọng của BofA, nhưng tiền thu bán hàng và nợ hợp đồng cho thấy tăng trưởng hạ nhiệt
Lợi nhuận ròng quý ba năm 2026 của Tonghuashun tăng 53% so với cùng kỳ, nhờ tăng trưởng kinh doanh và doanh thu được ghi nhận muộn. Tuy nhiên, tốc độ tăng tiền thu từ bán hàng giảm xuống 9%, còn nợ hợp đồng giảm 8% so với quý trước. BofA duy trì khuyến nghị Mua, đồng thời hạ dự báo lợi nhuận và định giá mục tiêu, giảm giá mục tiêu từ 290 nhân dân tệ xuống 255 nhân dân tệ.
Nguồn gốc：BofA SecuritiesXuất bản lần đầu trên Unhidea：Ngày của tài liệu gốc：
Điểm chính
Tonghuashun vẫn đang ghi nhận doanh thu từ lượng hợp đồng ký kết mạnh trong nửa đầu năm, nhưng động lực kinh doanh mới đã chậm lại. Đây là lý do chính khiến BofA hạ dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu dù kết quả quý ba vượt kỳ vọng.
Vì sao kết quả quý ba vượt kỳ vọng của BofA?
Trong quý ba năm 2026, Tonghuashun đạt doanh thu 2,1 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng 1,08 tỷ nhân dân tệ, lần lượt tăng 45% và 53% so với cùng kỳ; cả hai đều vượt kỳ vọng của BofA. Doanh thu dịch vụ CNTT giá trị gia tăng và tiếp thị trực tuyến tăng mạnh, cùng với việc ghi nhận muộn một phần doanh thu, đã hỗ trợ kết quả trong quý.
Doanh thu chín tháng đầu năm đạt 4,8 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng đạt 2 tỷ nhân dân tệ, lần lượt tăng 47% và 69% so với cùng kỳ. Lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu, cùng với biên lợi nhuận gộp tăng từ 89% cùng kỳ năm trước lên 92%, và tỷ lệ chi phí trên thu nhập giảm từ 48% xuống 45%.
Chi phí cải thiện chủ yếu nhờ chi phí nghiên cứu và phát triển giảm, với tác động lớn hơn mức tăng của chi phí bán hàng và tiếp thị. Vì vậy, khả năng sinh lời được cải thiện nhờ cả biên lợi nhuận gộp lẫn chi phí; không phải mọi khoản chi đều giảm.
Những số liệu nào cho thấy kinh doanh mới đang hạ nhiệt?
Tiền thu từ bán hàng hóa trong quý ba chỉ tăng 9% so với cùng kỳ, thấp hơn đáng kể mức tăng 60%–72% trong quý một và quý hai, đồng thời nhìn chung phù hợp với tốc độ tăng giá trị giao dịch bình quân ngày của thị trường. Từ đó, BofA nhận định tăng trưởng hợp đồng mới đã chậm hơn so với giai đoạn trước trong đợt điều chỉnh thị trường gần đây.
Nợ hợp đồng cuối tháng 9 giảm 8% so với cuối tháng 6. BofA cho rằng điều này phản ánh tăng trưởng hợp đồng quảng cáo chậm lại trong quý và dựa trên đó dự báo động lực tăng doanh thu sẽ suy yếu thời gian tới: doanh thu được ghi nhận trong quý vẫn mạnh, nhưng tín hiệu từ hợp đồng mới yếu hơn.
Tác động được truyền dẫn qua ngân sách khách hàng. BofA cho rằng môi trường thị trường yếu hơn có thể làm giảm ngân sách tiếp thị của các quỹ và công ty chứng khoán; việc phát hành quỹ mới và nhu cầu tiếp thị ảm đạm có thể kéo dài đến cuối năm.
Vì sao tăng trưởng cả năm vẫn được hỗ trợ khi hợp đồng mới chậm lại?
Có độ trễ giữa việc ký hợp đồng và ghi nhận doanh thu. BofA dự báo mức tăng trưởng hợp đồng mạnh trong nửa đầu năm 2026 sẽ tiếp tục chuyển thành doanh thu, vì vậy vẫn lạc quan về tăng trưởng cả năm. Điều này cũng giải thích vì sao kết quả quý ba mạnh và kinh doanh mới hạ nhiệt có thể diễn ra đồng thời.
Tuy nhiên, các dự báo tiếp theo đã được điều chỉnh. BofA hạ giả định về giá trị giao dịch bình quân ngày của thị trường trong cả năm từ 2,5 nghìn tỷ nhân dân tệ xuống 2,3 nghìn tỷ nhân dân tệ và, tính đến tăng trưởng nợ hợp đồng chậm lại, hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2026–2028 khoảng 2%–3%. Hợp đồng nửa đầu năm tạo hỗ trợ, nhưng không bù đắp được tác động của hoạt động kinh doanh mới yếu hơn đối với dự báo.
Vì sao duy trì khuyến nghị Mua nhưng hạ giá mục tiêu xuống 255 nhân dân tệ?
BofA hạ giá mục tiêu từ 290 nhân dân tệ xuống 255 nhân dân tệ, bao gồm điều chỉnh cả dự báo lợi nhuận và hệ số định giá. Giá mục tiêu mới sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận bằng 40 lần lợi nhuận dự báo bình quân giai đoạn 2026–2027, so với 45 lần trước đó; việc giảm hệ số phản ánh tâm lý thị trường suy yếu.
Khuyến nghị Mua vẫn dựa trên khả năng tạo doanh thu từ lưu lượng nhà đầu tư cá nhân của Tonghuashun, vị thế trong mảng quảng cáo của các công ty chứng khoán và quỹ, cùng năng lực AI. BofA cho rằng những lợi thế này hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận, nhưng nhịp tăng trưởng ngắn hạn vẫn chịu ảnh hưởng của mức độ giao dịch cổ phiếu loại A và ngân sách tiếp thị của khách hàng.
