Sản lượng P&G tăng vượt kỳ vọng: Lợi nhuận còn cách mức bình thường bao xa?

Quý đầu tiên vượt kỳ vọng: Động lực tăng trưởng là gì?

EPS cốt lõi của P&G trong quý đầu tiên năm tài chính 2027 đạt 2.00 đô la, cao hơn mức đồng thuận 1.89 đô la của Visible Alpha; doanh thu hữu cơ tăng 4,0% so với cùng kỳ, cũng vượt mức đồng thuận 2,2%.
Tăng trưởng chủ yếu đến từ sản lượng tăng 2,4% và đóng góp 1,1% của cơ cấu sản phẩm, trong khi tăng giá chỉ đóng góp 0,4%. Từ đó, Bernstein nhận định người tiêu dùng vẫn sẵn sàng chọn P&G khi giá phù hợp, và tăng trưởng có thể dựa nhiều hơn vào sản lượng thay vì tiếp tục tăng giá mạnh.

Mảng chăm sóc vải và gia đình thể hiện rõ nhất logic tăng sản lượng: giá trong quý đầu giảm 0,3%, nhưng sản lượng tăng 4,3%, thúc đẩy doanh thu hữu cơ tăng 4,8%, cao hơn mức đồng thuận 2,75%. Trong ba tháng qua, thị phần doanh thu chăm sóc vải tại Bắc Mỹ và châu Âu lần lượt tăng khoảng 0.7 và 0.6 điểm phần trăm; đổi mới sản phẩm cũng hỗ trợ tăng trưởng.
Ở mảng chăm sóc trẻ em, phụ nữ và gia đình, giá quý đầu giảm 1,2%, còn sản lượng tăng 2,3%. Doanh số Pampers tại Trung Quốc tăng gần 50%, trong đó khoảng 3 điểm phần trăm đến từ việc đối thủ gặp gián đoạn; Bernstein dự báo tăng trưởng sản lượng của mảng liên quan sẽ chậm lại khi yếu tố hỗ trợ này suy giảm.
Mảng chăm sóc sức khỏe diễn biến ngược lại: dù doanh thu hữu cơ tăng 2,7%, sản lượng lại giảm 2,9%, thấp hơn mức tăng 0,45% theo dự báo đồng thuận, và tăng trưởng phụ thuộc vào giá cùng cơ cấu sản phẩm. Điều này có nghĩa là sự cải thiện sản lượng của tập đoàn chưa bao phủ mọi mảng kinh doanh.

Công ty duy trì hướng dẫn cho năm tài chính 2027 với tăng trưởng doanh thu hữu cơ 1%–3% và tăng trưởng EPS cốt lõi 0%–3%, tương ứng 6.89–7.11 đô la. Bernstein dự báo tăng trưởng hữu cơ giảm xuống 2,4% trong quý hai, một phần do hiệu ứng tích trữ hàng tại châu Âu, và tăng khoảng 3,5% trong nửa cuối năm.
Đòn bẩy hoạt động từ tăng sản lượng và khoản tiết kiệm nhờ tái cơ cấu trước tiên phải bù đắp áp lực chi phí. Bernstein nhấn mạnh lạm phát và lãi suất kéo giảm tốc độ tăng EPS khoảng 11 điểm phần trăm; hướng dẫn cả năm của công ty còn bao gồm tác động sau thuế 300 triệu đô la do chi phí lãi vay tăng và 150 triệu đô la do thu nhập ngoài hoạt động giảm.

Bernstein dự báo tăng trưởng hữu cơ năm tài chính 2028 đạt 2,92%, chậm hơn đôi chút so với năm tài chính 2027: khả năng tăng giá của các mảng chăm sóc vải và gia đình, chăm sóc trẻ em, phụ nữ và gia đình vẫn hạn chế. Do đó, cải thiện lợi nhuận chủ yếu phụ thuộc vào lạm phát hạ nhiệt, tái cơ cấu tiếp tục và cơ cấu kinh doanh cải thiện, thay vì doanh số tăng nhanh hơn.
Dư địa tiết giảm chi phí tiếp theo đến từ tự động hóa sản xuất, rút ngắn thời gian chuyển đổi dây chuyền và tăng sản lượng thông qua các nhà máy hiện có. Ban lãnh đạo cho biết công ty có danh mục dự án tái cơ cấu và nâng cao năng suất cho khoảng ba năm tới, trong quá khứ tạo ra khoản tiết kiệm khoảng 1,5 tỷ–1,7 tỷ đô la; chương trình tái cơ cấu chính thức kéo dài đến cuối năm tài chính này, liên quan đến việc cắt giảm tối đa 7,000 vị trí.
Với giả định những cải thiện hoạt động nêu trên và chi phí cấp công ty nhìn chung ổn định so với cùng kỳ, Bernstein dự báo lợi nhuận hoạt động tăng 4,7% và EPS tăng 4,3% trong năm tài chính 2028, mới chỉ tiến gần việc trở lại quỹ đạo tăng trưởng bình thường. Mô hình vẫn đặt chi phí tái cơ cấu năm tài chính 2028 bằng năm tài chính 2027.

Bernstein nâng giá mục tiêu từ 149 đô la lên 171 đô la và duy trì xếp hạng “phù hợp thị trường”. EPS NTM+1 dùng trong định giá tăng từ 7.07 đô la lên 7.27 đô la, còn hệ số giá trên lợi nhuận tăng từ 21 lần lên 23.5 lần. Việc nâng giá mục tiêu đến từ cả dự báo lợi nhuận lẫn hệ số định giá.
Hệ số này tương ứng mức định giá ngang bằng với ngành hàng tiêu dùng thiết yếu. Lần gần nhất tăng trưởng lợi nhuận của P&G theo quỹ đạo bình thường là năm tài chính 2024, khi công ty có mức định giá cao hơn ngành khoảng 20%; nhưng tốc độ tăng EPS năm đó gấp 2–3 lần dự báo của tổ chức này cho năm tài chính 2028, nên lần này mức định giá cao hơn như vậy chưa được khôi phục.