Barclays: Nền tảng cơ bản của cổ phiếu Trung Quốc vẫn yếu, nhưng vị thế bán khống dày đặc tạo cơ hội tăng vọt

Vì sao vẫn thận trọng với nền tảng cơ bản nhưng bắt đầu bàn về cơ hội tăng giá?

Theo dữ liệu đến ngày 20 tháng 10 được sử dụng trong báo cáo, FXI theo dõi cổ phiếu Trung Quốc đã giảm khoảng 14% từ đầu năm, trong khi S&P 500 tăng khoảng 13% trong cùng kỳ. Kịch bản cơ sở của Barclays vẫn là Trung Quốc tránh được hạ cánh cứng nhưng tăng trưởng trì trệ: bất động sản suy yếu, nhu cầu hộ gia đình mềm và tốc độ tạo tín dụng chậm lại bù trừ sự hỗ trợ chính sách cùng sức mạnh của lĩnh vực sản xuất và công nghệ.
Vì vậy, nếu tình trạng hiện tại tiếp diễn, ngân hàng vẫn đánh giá cổ phiếu Trung Quốc còn dư địa giảm. Điểm xuất phát của giao dịch kỳ vọng tăng giá ngắn hạn là vị thế và giá quyền chọn tạo ra một con đường khác: ngay cả khi đánh giá về tăng trưởng chưa thay đổi toàn diện, việc mua bù vị thế bán khống tập trung vẫn có thể đẩy giá cổ phiếu tăng vọt.

Phân tích vị thế của Barclays cho thấy vị thế bán khống cổ phiếu Trung Quốc của các chiến lược CTA đã gần chạm giới hạn, dư địa bán thêm có hạn và việc điều chỉnh vị thế thiên về mua bù. Một khi giá tăng kích hoạt việc đóng vị thế, nhu cầu mua lại cổ phiếu có thể khuếch đại đợt phục hồi.
Trong khi đó, FXI và ASHR theo dõi cổ phiếu loại A nằm ở nhóm tương đối rẻ trong bộ lọc độ biến động của ngân hàng. “Rẻ” ở đây nói đến cách định giá độ biến động quyền chọn: bộ lọc so sánh tổng hợp vị trí của các chỉ số trong hai năm qua, gồm độ biến động hàm ý, phần chênh lệch so với độ biến động thực tế và cấu trúc kỳ hạn.
Ngân hàng cũng coi cấu trúc skew dốc của FXI là điều kiện thuận lợi để xây dựng giao dịch hưởng lợi từ giá tăng. Lập luận là tận dụng đồng thời vị thế bán khống tập trung và tương quan định giá quyền chọn, thay vì dự đoán giá phục hồi chỉ vì cổ phiếu đã giảm.

Cấu trúc Barclays đề xuất là mua hai quyền chọn mua FXI đáo hạn vào ngày 27 tháng 11 năm 2026 với giá thực hiện 35 đô la, đồng thời bán một quyền chọn mua đáo hạn cùng ngày với giá thực hiện 34 đô la. Với giá tham chiếu FXI là 32.9 đô la, chi phí ròng khoảng 0.20 đô la mỗi cổ phiếu, tương đương 61 điểm cơ bản của giá tham chiếu.
Chi phí ròng thấp đến từ phí quyền chọn thu được khi bán quyền chọn có giá thực hiện thấp hơn, đồng thời tạo ra khoản lỗ ở vùng giá trung gian. Theo các điều khoản trên, nếu FXI ở đúng mức 35 đô la khi đáo hạn, quyền chọn đã bán lỗ 1 đô la, cả hai quyền chọn đã mua đều không có giá trị khi đáo hạn; cộng chi phí ban đầu, lỗ ròng khoảng 1.20 đô la mỗi cổ phiếu.
Chỉ sau khi giá cổ phiếu lúc đáo hạn vượt 35 đô la, vị thế mới bắt đầu cải thiện khi giá tiếp tục tăng; giá hòa vốn khoảng 36.2 đô la. Báo cáo đưa ra mức tăng tương ứng là 9,9%, và kể từ đại dịch COVID, tần suất lịch sử FXI đạt ngưỡng này trong một tháng là khoảng 11%. Đây là giao dịch đặt cược vào biên độ tăng vọt; một đợt phục hồi nhẹ là không đủ.

Thời hạn đáo hạn vào ngày 27 tháng 11 bao gồm một loạt chất xúc tác diễn ra dồn dập: PMI sản xuất Caixin vào ngày 2 tháng 11; dữ liệu doanh số bán lẻ, sản xuất công nghiệp, bất động sản và đầu tư tài sản cố định vào khoảng ngày 15 tháng 11; cùng báo cáo kết quả kinh doanh của Tencent vào ngày 18 tháng 11 và của Alibaba dự kiến vào ngày 25 tháng 11.
Những sự kiện này tạo cửa sổ thời gian cho việc định giá lại và mua bù vị thế bán khống; để giao dịch có lãi, mức tăng phải diễn ra trước khi đáo hạn và đủ lớn. Nền tảng cơ bản yếu vẫn là hạn chế chính mà Barclays lưu ý, và bản thân sự tập trung của vị thế bán khống không làm thay đổi đánh giá cơ sở của ngân hàng về tăng trưởng.