Vì sao lợi nhuận vẫn vững dù doanh thu thấp hơn dự báo?

  • Doanh thu quý ba 2026 của Asymchem đạt 1,788 tỷ nhân dân tệ, tăng 24% so với cùng kỳ nhưng thấp hơn dự báo của Goldman Sachs, chủ yếu do thời điểm xuất hàng. Lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 320 triệu nhân dân tệ, tăng 50% so với cùng kỳ, nhìn chung phù hợp dự báo của Goldman Sachs và cao hơn 11% so với dự báo đồng thuận của Visible Alpha.
  • Lợi nhuận vững chủ yếu nhờ kiểm soát chi phí: biên lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 18%, cao hơn mức 16% Goldman Sachs dự báo và tăng 3.06 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Tuy nhiên, các mảng kinh doanh mới vẫn đang nâng công suất, và biên lợi nhuận gộp giảm từ 33% trong nửa đầu năm xuống 28% trong quý ba. Doanh thu các mảng mới tăng 18% trong cùng kỳ, thấp hơn mức 28% của mảng phân tử nhỏ.

Giữ nguyên hướng dẫn cả năm, quý bốn cần gánh vác điều gì?

  • Ban lãnh đạo duy trì hướng dẫn doanh thu 2026 tăng 19%–22% so với cùng kỳ. Áp lực từ việc đồng nhân dân tệ lên giá tăng trong quý ba, đồng nghĩa hoạt động kinh doanh cơ bản cần tăng trưởng cao hơn để đạt cùng tốc độ tăng doanh thu tính bằng nhân dân tệ.
  • Ban lãnh đạo chủ yếu quy phần doanh thu thiếu hụt cho thời điểm giao hàng, thay vì vấn đề kỹ thuật hay nâng công suất: thiên tai tại Đôn Hóa, Cát Lâm, khiến một số đơn hàng phân tử nhỏ bị hoãn sang quý bốn, và một số dự án phân tử lớn cũng được lên lịch giao trong quý bốn.
  • Các dự án lâm sàng giai đoạn cuối và thương mại hóa có khối lượng cung ứng lớn hơn, chu kỳ thực hiện dài hơn và tập trung giao hàng trong nửa cuối năm. Doanh thu đã chịu ảnh hưởng từ thời điểm xuất hàng trong hai quý liên tiếp, vì vậy Goldman Sachs coi việc thực hiện trong quý bốn là chìa khóa để khôi phục khả năng dự đoán kết quả kinh doanh ngắn hạn.

Những dự án nào sẽ hiện thực hóa tăng trưởng nhanh hơn trong 2027?

  • Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu 2027 tăng nhanh hơn 2026; dự báo tương ứng của Goldman Sachs lần lượt khoảng 25% và 19%. Đơn hàng vẫn hỗ trợ tăng trưởng, nhưng tốc độ tăng đơn hàng quý ba khoảng 30%, chậm lại so với mức 55% công bố vào ngày 26 tháng 8.
  • Chuỗi tăng trưởng peptide gồm tăng công suất, đưa dự án vào giai đoạn thẩm định hiệu năng quy trình (PPQ) và nâng tỷ lệ sử dụng. Công ty dự kiến công suất peptide đạt 69 nghìn lít vào cuối năm, với tỷ lệ sử dụng tăng lên mức cao hơn trong 2027. Nhiều dự án dự kiến vào PPQ năm sau; một số có thể đóng góp doanh thu lớn hơn các dự án thương mại hóa phân tử nhỏ truyền thống nhờ khối lượng cung ứng và giá cao hơn.
  • Việc tăng sản lượng có lộ trình rõ ràng: các dây chuyền peptide mới dự kiến lần lượt đi vào hoạt động từ giữa 2027. Với phân tử nhỏ, kế hoạch ban đầu là 13 dự án vào PPQ trong nửa cuối 2026, còn thời điểm ghi nhận doanh thu phụ thuộc vào phê duyệt của cơ quan quản lý và sắp xếp của khách hàng. Cơ sở mới tại Thái Hưng vẫn đang xây dựng và cần hoàn tất kiểm toán của khách hàng cùng việc tiếp nhận dự án trước khi đóng góp doanh thu.

Đẩy nhanh mở rộng công suất cần bao nhiêu tiền mặt?

  • Công ty nhắc lại kế hoạch chi tiêu vốn 2,6 tỷ–2,8 tỷ nhân dân tệ trong 2026, cao hơn mức 2,1 tỷ nhân dân tệ được nêu khi công bố kết quả quý hai, và dự kiến chi tiêu tăng nhanh hơn nữa trong năm tới, tập trung vào peptide và ADC. Các động lực tăng trưởng mới cần được đầu tư trước, sau đó mới tạo ra doanh thu và lợi nhuận.
  • Mô hình của Goldman Sachs dự báo chi tiêu vốn trong 2026 và 2027 lần lượt là 2,7 tỷ và 3 tỷ nhân dân tệ, cao hơn dòng tiền hoạt động tương ứng 1,586 tỷ và 2,111 tỷ nhân dân tệ. Theo đó, dòng tiền tự do lần lượt âm 1,114 tỷ và âm 889 triệu nhân dân tệ; tiền và các khoản tương đương tiền giảm từ 6,321 tỷ nhân dân tệ cuối 2025 xuống 3,234 tỷ nhân dân tệ cuối 2027.

Vẫn lạc quan về tăng trưởng, vì sao hạ giá mục tiêu?

  • Do biên lợi nhuận gộp cải thiện chậm hơn dự kiến, Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận ròng điều chỉnh cho các năm 2026–2028 lần lượt 1,5%, 4,4% và 3,9%. Ngân hàng giữ nguyên nhận định tăng trưởng sẽ tăng tốc nhưng hạ kỳ vọng về tốc độ hiện thực hóa lợi nhuận.
  • Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua đối với cổ phiếu H và trung lập đối với cổ phiếu A, đồng thời hạ giá mục tiêu 12 tháng tương ứng từ 187.50 đô la Hồng Kông và 206.40 nhân dân tệ xuống 180.20 đô la Hồng Kông và 198.40 nhân dân tệ. Định giá vẫn sử dụng hệ số giá trên lợi nhuận 27 lần cho 12 tháng tới, với giá cổ phiếu A được suy ra từ mức chênh lệch A/H 20%. Giá mục tiêu giảm do điều chỉnh dự báo lợi nhuận.