Vì sao lợi nhuận quý ba thấp hơn kỳ vọng?

  • Goldwind ghi nhận lợi nhuận ròng quý ba năm 2026 là 1,021 tỷ nhân dân tệ, giảm 7% so với cùng kỳ và thấp hơn mức đồng thuận của thị trường; doanh thu cùng kỳ đạt 18,284 tỷ nhân dân tệ, giảm 6,8% so với cùng kỳ. Citi chủ yếu cho rằng khoản chênh lệch lợi nhuận xuất phát từ doanh số tua-bin thấp, biên lợi nhuận gộp kém kỳ vọng và lãi thanh lý trang trại điện gió giảm.
  • Doanh số tua-bin quý ba đạt 6,643 MW, giảm 14,9% so với cùng kỳ, khiến mức tăng doanh số lũy kế trong ba quý đầu năm chỉ còn 3%, đạt 19,007 MW. Việc ba quý đầu năm vẫn tăng trưởng đã che lấp sự suy yếu của doanh số trong riêng quý ba.
  • Thu nhập đầu tư quý ba chỉ đạt 11 triệu nhân dân tệ, giảm 97,1% so với cùng kỳ, chủ yếu do lãi thanh lý trang trại điện gió giảm. Vì vậy, áp lực lợi nhuận đồng thời đến từ bán thiết bị và thanh lý tài sản.

Vì sao vẫn có áp lực sau khi mục tiêu doanh số cả năm được hạ xuống?

  • Khi công bố báo cáo bán niên vào tháng 8, công ty đã hạ mục tiêu doanh số tua-bin năm 2026 từ 40 GW xuống 35 GW. Xét việc doanh số quý ba giảm so với cùng kỳ, Citi cho rằng mục tiêu này vẫn có nguy cơ tiếp tục bị hạ.
  • Nhu cầu trong nước cũng ít có dư địa mở rộng đáng kể. Dựa trên trao đổi với Hiệp hội Năng lượng Gió Trung Quốc, Citi dự báo công suất điện gió lắp đặt mới của Trung Quốc đạt 110–120 GW trong năm 2026 và 100–120 GW trong năm 2027, nhìn chung gần như đi ngang so với 120 GW của năm 2025.
  • Ràng buộc phía sau là lợi suất dự án giảm: cạnh tranh kéo giá điện xuống, trong khi việc cắt giảm phát điện gió gia tăng làm giảm tỷ lệ sử dụng. Sức hấp dẫn của đầu tư trang trại điện gió suy yếu, vừa ảnh hưởng đến công suất lắp đặt mới vừa hạn chế khả năng chấp nhận tăng giá của khách hàng mua thiết bị.

Vì sao biên lợi nhuận gộp vẫn khiến Citi thất vọng dù cải thiện so với cùng kỳ?

  • Biên lợi nhuận gộp chung của công ty trong quý ba đạt 14,5%, tăng 1.5 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhưng giảm 2.3 điểm phần trăm so với quý trước và thấp hơn kỳ vọng của Citi. Ngân hàng cho rằng mức cải thiện so với cùng kỳ có thể đến từ tỷ trọng cao hơn của mảng phát điện có biên lợi nhuận gộp cao, còn sự suy yếu so với quý trước có thể phản ánh chi phí linh kiện tua-bin tăng.
  • Triển vọng sinh lời của chính mảng tua-bin yếu hơn: công ty dự kiến biên lợi nhuận gộp bán tua-bin năm 2026 ở mức 9%–10%, thấp hơn mức 11,4% của nửa đầu năm, cho thấy áp lực trong nửa cuối năm. Giá nguyên liệu và cước vận chuyển tăng cùng lợi nhuận phòng hộ giảm là những nguyên nhân được Citi nêu ra.
  • Theo trao đổi giữa Citi và Hiệp hội Năng lượng Gió Trung Quốc, giá nguyên liệu tua-bin có thể tăng 4%–10% do gián đoạn nguồn cung liên quan đến xung đột Trung Đông; các nhà sản xuất trong nước cũng nhìn chung khó chuyển chi phí tăng thêm sang khách hàng vận hành trang trại điện gió vốn đã có lợi suất giảm.

Xuất khẩu có thể giảm bớt áp lực trong nước không?

  • Biên lợi nhuận gộp bán tua-bin ở nước ngoài của Goldwind cao hơn trong nước; xuất khẩu chiếm 7 GW trong mục tiêu doanh số 40 GW đặt ra đầu năm. Hiệp hội Năng lượng Gió Trung Quốc dự kiến lượng tua-bin xuất khẩu của Trung Quốc có thể tăng 30%–40% mỗi năm trong vài năm tới, tạo nguồn tăng trưởng ngoài phần công suất lắp đặt trong nước.
  • Tuy nhiên, sự thay đổi khu vực xuất khẩu sẽ làm giảm đóng góp vào lợi nhuận: nửa đầu năm sản phẩm chủ yếu được bán sang Nam Phi, Nam Mỹ, Hàn Quốc và Nhật Bản; nửa cuối năm chuyển sang Trung Đông, Trung Á và Bắc Phi, nơi cạnh tranh gay gắt hơn. Citi dự báo biên lợi nhuận gộp tại các thị trường này thấp hơn.
  • Việc giành đơn hàng nước ngoài còn phụ thuộc vào năng lực sửa chữa và bảo trì. Người mua nước ngoài thường ưu tiên nhà cung cấp có đội ngũ dịch vụ toàn cầu, vì vậy mối liên hệ giữa tăng trưởng xuất khẩu của ngành và đơn hàng, lợi nhuận của từng doanh nghiệp còn phụ thuộc vào mạng lưới dịch vụ và cơ cấu thị trường.

Khuyến nghị mua của Citi dựa trên cơ sở nào?

  • Báo cáo đưa ra khuyến nghị mua và giá mục tiêu 20 đô la Hồng Kông, nhưng Citi đồng thời dự báo kết quả kinh doanh kém kỳ vọng sẽ gây áp lực lên giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Giá mục tiêu được xác định bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, tập trung vào giá trị hoạt động dài hạn của công ty; các tham số chính gồm chi phí vốn bình quân gia quyền 8,4% và tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn 4%.
  • Áp lực hiện tại về nguồn vốn và chất lượng tài sản cũng cần được tính đến: dòng tiền đầu tư thuần chảy ra trong ba quý đầu năm là 2,932 tỷ nhân dân tệ, tăng 59,2% so với cùng kỳ, điều mà Citi cho rằng có thể liên quan đến việc thanh lý trang trại điện gió giảm; cùng kỳ, tổn thất suy giảm giá trị tín dụng tăng lên 230 triệu nhân dân tệ, tăng 46,4% so với cùng kỳ. Đơn hàng mới không đủ và biên lợi nhuận gộp tua-bin thấp hơn kỳ vọng đều là các rủi ro giảm giá mục tiêu được ngân hàng nêu ra.