Dự báo giao hàng của Hesai bị hạ, vì sao BofA vẫn lạc quan về mảng robot mới?

Giao hàng vẫn tăng, vì sao dự báo lợi nhuận bị hạ mạnh?

Nhu cầu ô tô yếu hơn dự kiến trước hết ảnh hưởng đến lượng mua của khách hàng. Báo cáo cho biết doanh số bán lẻ xe du lịch và xe thuần điện tại Trung Quốc trong ba quý đầu 2026 lần lượt giảm 20% và 13% so với cùng kỳ; dữ liệu bên thứ ba cho thấy lượng giao hàng của Hesai trong tám tháng đầu thấp hơn dự báo trước đó của BofA, vì vậy dự báo nhu cầu lidar của các khách hàng lớn đã bị hạ.
BofA hạ dự báo lượng lidar giao trong 2026 và 2027 từ khoảng 3,35 triệu và 4,78 triệu chiếc xuống 2,8 triệu và 3,8 triệu chiếc, giảm lần lượt khoảng 17% và 21%. Lượng giao hàng năm 2026 vẫn được dự báo tăng 72,8% so với cùng kỳ, nhưng chậm đi rõ rệt so với mức tăng 106,9% trong dự báo cũ. Dự báo doanh thu cho hai năm tương ứng bị hạ 14,2% và 17,8%, còn dự báo lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ bị hạ 43,6% và 21,6% xuống 285 triệu và 784 triệu nhân dân tệ.

Theo mô hình mới của BofA, doanh thu năm 2026 của Hesai vẫn sẽ tăng 25,2% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng giảm 34,6%. Báo cáo liên hệ việc lợi nhuận cả năm giảm với chi phí gia tăng: khi quy mô doanh thu thu hẹp, gánh nặng chi phí trở nên lớn hơn. Tỷ lệ chi phí trên doanh thu năm 2026 tăng từ dự báo cũ 34,1% lên 37,2%, còn biên lợi nhuận hoạt động giảm từ 6,6% xuống 3,0%.
Dự báo biên lợi nhuận gộp cũng giảm từ 40,7% xuống 40,2%, khiến dự báo lợi nhuận hoạt động năm 2026 giảm từ 291 triệu nhân dân tệ xuống 115 triệu nhân dân tệ, tương đương mức giảm 60,5%. Điều này giải thích vì sao mức hạ dự báo lợi nhuận lớn hơn nhiều so với mức hạ dự báo doanh thu. Cạnh tranh lidar gay gắt và giá bán bình quân giảm nhanh hơn cũng là những nguồn gây áp lực lên biên lợi nhuận được BofA nêu rõ.

Ngày ngày 14 tháng 10, Hesai ra mắt Kosmo, kết hợp camera không gian 8K Kosmo One với nền tảng đám mây Kosmo World để chuyển môi trường thực thành không gian số ba chiều, phục vụ huấn luyện robot, phát triển mô hình thế giới và sáng tạo nội dung. Điểm kết nối kinh doanh là thu thập dữ liệu thế giới thực chất lượng cao trên quy mô lớn cho các nhà phát triển, thay vì chỉ dựa vào doanh số lidar trên ô tô.
Tại cuộc họp công bố kết quả quý hai, công ty đã nâng hướng dẫn doanh thu cho các mảng tăng trưởng chiến lược (SGI), bao gồm mô-đun bộ truyền động và Kosmo: 200 triệu–300 triệu nhân dân tệ năm 2026 và hơn 700 triệu nhân dân tệ năm 2027; công ty cũng dự kiến SGI hòa vốn vào 2027. Hesai còn công bố hợp tác chiến lược với Galbot và Dexmal, tạo cơ sở về sản phẩm và hợp tác cho nhận định tích cực của BofA về mảng AI vật lý của hãng.

BofA duy trì khuyến nghị mua nhưng hạ giá mục tiêu cổ phiếu niêm yết tại Mỹ từ 25 đô la Mỹ xuống 23 đô la Mỹ và cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông từ 24 đô la Hồng Kông xuống 22 đô la Hồng Kông do dự báo lợi nhuận bị hạ; phương pháp định giá không đổi. Giá mục tiêu là mức trung bình của định giá theo dòng tiền chiết khấu và giá trị doanh nghiệp trên doanh thu, trong đó bội số doanh thu 3.5 lần đã tính đến cơ cấu kinh doanh lidar và SGI ngày càng đa dạng.
Môi trường thị trường cũng đặt ra hạn chế cho các mảng kinh doanh mới. Tại Hội chợ Công nghiệp Quốc tế Trung Quốc, BofA nhận thấy các nhà sản xuất robot chú trọng hơn đến ứng dụng công nghiệp thực tế, ưa chuộng khung gầm có bánh xe và bộ gắp hơn kết cấu bốn chân và bàn tay linh hoạt, khiến tâm lý đối với robot hình người chịu áp lực. Ngân hàng dự báo tâm lý đối với Hesai vẫn yếu trong ngắn hạn; bước ngoặt phụ thuộc vào việc đơn hàng và giao hàng SGI trở nên cụ thể hơn.