Mục tiêu giảm 25%, vì sao vẫn còn dư địa tăng hơn 60%?

  • Goldman Sachs hạ mục tiêu KOSPI trong 12 tháng tới từ 12000 điểm xuống 9000 điểm, giảm 25%; so với khoảng 5550 điểm vào ngày 23 tháng 10, chỉ số vẫn có dư địa tăng hơn 60%. Điều chỉnh này xuất phát từ giả định định giá thận trọng hơn, tức thị trường có thể tiếp tục định giá thấp các yếu tố cơ bản.
  • KOSPI đã giảm 40% so với đỉnh trước đó, xóa đi khoảng một nửa mức tăng của chu kỳ thị trường giá lên trước. Goldman Sachs chỉ ra rằng lợi nhuận doanh nghiệp đang ở mức kỷ lục, nhưng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng của chỉ số cho 12 tháng tới đã giảm xuống khoảng 4 lần, thấp hơn mức trung bình lịch sử khoảng 3 độ lệch chuẩn. Khoảng cách giữa giá và lợi nhuận là cơ sở cho quan điểm lạc quan của ngân hàng.
  • Sự phân kỳ này tiếp tục trong tuần: KOSPI giảm 2,1%, trong khi kỳ vọng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trong 12 tháng tới tăng nhẹ 0,1%. Tâm lý né tránh rủi ro đối với cổ phiếu liên quan đến AI trên toàn cầu trước các báo cáo tài chính quan trọng cũng tiếp tục gây sức ép lên cổ phiếu Hàn Quốc.

Mức định giá thấp của ngành bộ nhớ hàm ý đánh giá bi quan đến đâu về lợi nhuận?

  • Việc thị trường thiếu niềm tin vào khả năng duy trì lợi nhuận của ngành bộ nhớ có tỷ trọng lớn là một trong những động lực chính của đợt giảm này, trong khi việc nhà đầu tư cá nhân giảm rủi ro càng làm đà giảm mạnh hơn. Tính đến ngày 22 tháng 10, hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng của ngành bộ nhớ bán dẫn Hàn Quốc chỉ ở mức 2.8 lần, thấp nhất trong lịch sử.
  • Goldman Sachs dùng mối quan hệ lịch sử giữa tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu và hệ số giá trên giá trị sổ sách để đo mức độ bi quan: hệ số giá trên giá trị sổ sách luân phiên hiện khoảng 2.6 lần hàm ý ROE trong 12 tháng tới vào khoảng 23%, thấp hơn rõ rệt so với mức đồng thuận của thị trường là 45%; nếu định giá theo ROE đồng thuận 45%, mô hình cho hệ số giá trên giá trị sổ sách tương ứng khoảng 5.4 lần.
  • Điểm then chốt của phép suy luận này là có thể duy trì được bao nhiêu lợi nhuận trong tương lai và liệu mối quan hệ định giá trong quá khứ còn tiếp tục áp dụng được hay không. Mối quan hệ trên giải thích khoảng 72% biến động lịch sử của hệ số giá trên giá trị sổ sách; mức chiết khấu hiện tại phản ánh chính sự nghi ngờ của nhà đầu tư về khả năng duy trì lợi nhuận cao.

Sự phục hồi định giá có chỉ phụ thuộc vào ngành bộ nhớ?

  • Goldman Sachs cũng xem xét cổ phiếu Hàn Quốc sau khi loại Samsung Electronics và SK Hynix. Dựa trên mối quan hệ lịch sử giữa ROE dự phóng và hệ số giá trên giá trị sổ sách luân phiên, phần thị trường này đang bị định giá thấp hơn 30%, vì vậy quan điểm lạc quan của ngân hàng không chỉ đặt cược vào hai tập đoàn bộ nhớ lớn.
  • Ngay cả khi chỉ số đạt 9000 điểm, Goldman Sachs cho rằng hệ số giá trên giá trị sổ sách của chỉ số vẫn chiết khấu hơn 20% so với mức theo mối quan hệ với ROE. Điều này có nghĩa bản thân mục tiêu vẫn giữ một mức chiết khấu định giá, không đòi hỏi thị trường phục hồi hoàn toàn về mức mà mô hình chỉ ra.

Những yếu tố nào vẫn đang cản trở định giá phục hồi?

  • Dòng vốn vẫn gây sức ép. Gần đây, mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp là nguồn dòng vốn ròng vào đáng kể duy nhất, còn tất cả các nhóm nhà đầu tư lớn khác đều bán ròng; dòng vốn ngoại rút ra trong năm chủ yếu tập trung ở hai cổ phiếu bộ nhớ lớn nhất. Tính đến ngày 23 tháng 10, tỷ lệ sở hữu nước ngoài trong ngành bán dẫn giảm xuống 48,3%, thấp hơn mức trung bình kể từ 2000 là 2.4 độ lệch chuẩn.
  • Các quỹ chủ động cũng chưa đồng loạt chuyển hướng: dữ liệu sơ bộ của EPFR tính đến tháng 9 cho thấy dù các quỹ châu Á đã tăng mức tiếp xúc với Hàn Quốc trong một đến ba tháng qua, tỷ trọng của họ vẫn thấp hơn mức chuẩn; bộ dữ liệu này bao phủ khoảng 55% quy mô tài sản.
  • Chỉ báo rủi ro cổ phiếu Hàn Quốc của Goldman Sachs vẫn nằm trong vùng né tránh rủi ro. Theo tính toán lịch sử của ngân hàng, cứ mỗi khi phần bù rủi ro vốn cổ phần tăng 1 điểm phần trăm, hệ số giá trên giá trị sổ sách thường giảm khoảng 9%; tâm lý né tránh rủi ro kéo dài có thể tiếp tục đè nặng lên định giá, đây cũng là lý do lợi nhuận mạnh và giá cổ phiếu yếu có thể cùng tồn tại.