Doanh thu phù hợp kỳ vọng, vì sao lợi nhuận thấp hơn đôi chút so với dự báo của BofA?

  • Trong quý ba năm 2026, CTI đạt doanh thu 1,99 tỷ nhân dân tệ, tăng 14,3% so với cùng kỳ và 2,9% so với quý trước, nhìn chung phù hợp kỳ vọng của BofA. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 395 triệu nhân dân tệ, tăng 14,5% so với cùng kỳ, nằm trong khoảng dự báo 392 triệu–404 triệu nhân dân tệ mà công ty công bố trước đó, nhưng thấp hơn mức 414 triệu nhân dân tệ BofA dự báo.
  • Chênh lệch chủ yếu nằm ở biên lợi nhuận gộp: chỉ số này đạt 49,3% trong quý ba, giảm 0.9 điểm phần trăm so với cùng kỳ và 2.7 điểm phần trăm so với quý trước, thấp hơn dự báo 51,8% của BofA. Chi phí hoạt động thấp hơn 5,6% so với dự báo của ngân hàng, bù đắp một phần mức thiếu hụt lợi nhuận gộp. Lợi nhuận hoạt động cuối cùng đạt 442 triệu nhân dân tệ, vẫn thấp hơn dự báo khoảng 5%.
  • Khả năng thu tiền cải thiện rõ rệt: dòng tiền hoạt động trong ba quý đầu năm 2026 vượt 923 triệu nhân dân tệ, tăng 55% so với cùng kỳ nhờ thu tiền tốt hơn. Dòng tiền hoạt động cải thiện trong khi lợi nhuận thấp hơn đôi chút so với kỳ vọng của BofA.

Vì sao thay đổi ở mảng dược phẩm không chỉ là tăng trưởng doanh thu?

  • Trong ba quý đầu năm 2026, doanh thu dịch vụ dược phẩm và lâm sàng tăng khoảng 40% so với cùng kỳ. Đơn hàng mới của dịch vụ nghiên cứu theo hợp đồng (CRO) tăng gấp đôi, còn doanh thu dịch vụ thiết bị y tế tăng hơn 50%. Tăng trưởng cả về doanh thu lẫn đơn hàng là cơ sở quan trọng để BofA đánh giá mảng dược phẩm đang phục hồi.
  • Nhu cầu phục hồi cũng giúp biên lợi nhuận ròng của mảng này chuyển sang dương từ tháng 5, cho thấy việc mở rộng kinh doanh đã bắt đầu đi kèm với cải thiện lợi nhuận. Ban lãnh đạo đặt mục tiêu biên lợi nhuận ròng 10% vào năm 2030; từ mức vừa có lãi hiện nay đến mục tiêu trung hạn đó vẫn còn dư địa cải thiện biên lợi nhuận cần được hiện thực hóa từng bước.

Ngoài dược phẩm, còn những yếu tố nào hỗ trợ tăng trưởng và lợi nhuận?

  • Khả năng sinh lời của mảng kiểm định hàng tiêu dùng cũng cải thiện nhờ mảng bán dẫn VESP thúc đẩy tối ưu hóa cơ cấu doanh thu. Tuy nhiên, sự cải thiện của mảng này diễn ra đồng thời với việc biên lợi nhuận gộp quý ba của tập đoàn giảm; kết quả tốt hơn ở một số mảng chưa đủ bù đắp áp lực lên biên lợi nhuận gộp chung.
  • Trong ba quý đầu năm, các doanh nghiệp mới được mua lại như Safety SA, Emicert và Openview đã đóng góp vào tăng trưởng doanh thu. Ban lãnh đạo tiếp tục tìm kiếm cơ hội mua lại trong các dịch vụ hàng tiêu dùng, vận tải biển và chứng nhận tại Đông Nam Á, châu Âu và Mỹ Latinh. Mở rộng quốc tế vẫn là một trong những con đường tăng trưởng về sau.
  • Giá trị của con đường này phụ thuộc vào khả năng các thương vụ mua lại làm tăng lợi nhuận. BofA coi mức đóng góp lợi nhuận vượt kỳ vọng là yếu tố hỗ trợ tăng giá, đồng thời xem các thương vụ làm giảm giá trị là rủi ro giảm giá; quy mô mua lại tăng lên tự nó không phải toàn bộ cơ sở cho quan điểm tích cực của ngân hàng.

Vì sao BofA hạ giá mục tiêu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị Mua?

  • BofA hạ nhẹ dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026–2028 do giả định biên lợi nhuận gộp yếu hơn đôi chút, được bù đắp một phần bởi kỳ vọng chi phí hoạt động thấp hơn. Sau điều chỉnh, ngân hàng dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong ba năm lần lượt là 1,231 tỷ, 1,471 tỷ và 1,705 tỷ nhân dân tệ, tăng lần lượt 21,1%, 19,5% và 15,9% so với cùng kỳ.
  • Giá mục tiêu giảm từ 19.5 xuống 19.4 nhân dân tệ, lấy trung bình giữa mức định giá dòng tiền chiết khấu 19.0 nhân dân tệ và mức định giá theo hệ số giá trên lợi nhuận 19.8 nhân dân tệ. Các thông số định giá không đổi: phương pháp thứ nhất dùng chi phí vốn bình quân gia quyền 11,9% và tốc độ tăng trưởng dòng tiền tự do vĩnh viễn 3%; phương pháp thứ hai áp dụng hệ số giá trên lợi nhuận 25 lần cho lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự kiến từ nửa cuối năm 2026 đến nửa đầu năm 2027.
  • Khuyến nghị Mua được duy trì dựa trên tiềm năng mở rộng sang ngành và khu vực mới cũng như gia tăng thị phần. Triển vọng cải thiện lợi nhuận còn phụ thuộc vào việc nâng cao mức sử dụng nhân sự và cơ sở vật chất; môi trường kinh tế vĩ mô yếu và cạnh tranh giá trong ngành kiểm định sẽ hạn chế quá trình này.