Citi: Tâm lý né tránh rủi ro giống cú sốc tài khóa Pháp hơn, phòng hộ rủi ro AI bắt đầu được tăng cường

Đợt né tránh rủi ro này chủ yếu xuất phát từ lo ngại gì?

Diễn biến liên thị trường trong tuần qua giống nhất với đợt né tránh rủi ro do lo ngại tài khóa Pháp gây ra, nhưng tương quan chéo với từng mẫu lịch sử trong ba nhóm Pháp, dầu mỏ và AI đều dưới 50%. Từ đó, Citi cho rằng nhiều cú sốc đang chồng lấn và một chủ đề đơn lẻ có sức giải thích hạn chế.
So với giai đoạn từ cuối tháng 9 đến đầu tháng 10, khi lo ngại về Pháp và giá dầu chiếm ưu thế, tầm quan trọng của mối lo AI đang tăng lên. Citi đã có các vị thế bảo vệ trước giá dầu tăng và rủi ro Pháp; lần điều chỉnh này tập trung bổ sung phòng hộ rủi ro AI.

Theo đánh giá của Citi về cơ chế truyền dẫn, sự suy yếu của giao dịch AI sẽ khiến thị trường hạ kỳ vọng về lãi suất Mỹ và đồng yen mạnh lên; khi USD/JPY giảm, biến động của cặp tiền này cũng có thể tăng. Vì vậy, mua biến động có thể bảo vệ trước loại cú sốc này.
So với biến động lãi suất đô la Mỹ kỳ hạn 1 năm bắt đầu sau 1 năm, biến động USD/JPY kỳ hạn 1 năm có vẻ thấp. Citi mua hợp đồng hoán đổi biến động kỳ hạn 1 năm ở mức 9.20, mục tiêu 11.20, mức theo dõi 8.20 và phân bổ 250 nghìn đô la Mỹ.
Giao dịch này phụ thuộc vào sự kết hợp giữa đồng yen mạnh lên và biến động gia tăng. Khẩu vị rủi ro phục hồi hoặc Cục Dự trữ Liên bang chuyển sang lập trường cứng rắn hơn là những kịch bản bất lợi chính mà Citi nêu ra.

Citi bổ sung danh mục giá trị tương đối mua trái phiếu chính phủ Anh và Tây Ban Nha kỳ hạn 10 năm, bán khống trái phiếu chính phủ Pháp, đồng thời phòng hộ tỷ giá. Giao dịch đặt cược vào sự phân hóa triển vọng tài khóa của ba nước, thay vì đà tăng chung của trái phiếu chính phủ châu Âu.
Citi dự báo ngân sách Anh sẽ không có bất ngờ lớn, với vùng đệm dư địa tài khóa duy trì ở mức 14 tỷ đến 16 tỷ bảng Anh. Tây Ban Nha có cán cân tài khóa cơ bản và nền tảng tăng trưởng tốt hơn; Citi dự báo lập trường tài khóa sẽ thận trọng hơn nếu cuộc tổng tuyển cử cuối tháng 11 tạo ra một chính phủ liên minh do Đảng Nhân dân dẫn dắt.
Các cuộc biểu tình về chi phí sinh hoạt ở Pháp khiến việc củng cố ngân sách khó khăn hơn. Dù giao dịch giá trị tương đối trên đã đi khá xa, Citi cho rằng có ít chất xúc tác đảo chiều trong ngắn hạn và vẫn đưa giao dịch vào danh mục, với mục tiêu tổng lợi nhuận 4% và mức theo dõi âm 2%.

Chênh lệch tín dụng hạng đầu tư của Mỹ đã nới rộng khoảng 15 điểm cơ bản so với mức thấp nhất trong năm, nhưng vẫn thấp theo tiêu chuẩn lịch sử. Trong khi đó, chênh lệch CCC đã tăng lên phân vị thứ 83 trong phân phối kể từ năm 1994, cho thấy áp lực tập trung rõ rệt ở nhóm có chất lượng tín dụng yếu hơn.
Citi xác định 17 đợt chênh lệch CCC nới rộng mạnh kể từ năm 2000. Phần lớn tiếp tục xấu đi trong 21 ngày sau đó và đi kèm với sự suy yếu của tín dụng xếp hạng cao hơn. Tuy nhiên, diễn biến cổ phiếu sau đó phân tán, với trung vị gần như đi ngang; mức khởi điểm hiện tại cao hơn cũng làm tăng khả năng cổ phiếu biến động trong ngắn hạn.
Đợt nới rộng chênh lệch CCC này chủ yếu đến từ viễn thông và truyền thông: ngành này chỉ chiếm khoảng 15% chỉ số nhưng đóng góp khoảng 70% mức nới rộng từ đầu năm, với AI không phải động lực chính. Vì vậy, Citi cho rằng diễn biến này phóng đại rủi ro hệ thống tổng thể và giữ giao dịch mua cổ phiếu so với tín dụng; nếu áp lực lan sang tín dụng chất lượng cao, mức độ thận trọng sẽ tăng lên.

Kiểm định lịch sử của Citi cho thấy, khác với xu hướng tiếp diễn mạnh hơn sau bầu cử tổng thống, biến động của S&P 500 và chỉ số đô la Mỹ vào ngày sau bầu cử giữa kỳ giống tín hiệu ngược chiều hơn, với hiệu ứng đạt đỉnh sau khoảng 10 phiên giao dịch. Điều này củng cố cách tiếp cận ngược chiều của Citi đối với nhịp điều chỉnh ngắn hạn sau bầu cử.
Trái phiếu Kho bạc Mỹ là ngoại lệ: giá thường tăng hoặc đi ngang sau bầu cử giữa kỳ, đường cong lợi suất có xu hướng phẳng hơn và diễn biến này tiếp tục sau đó. Citi đưa ra một lời giải thích có thể là khi đảng cầm quyền mất ghế, chính quyền trở nên chia rẽ hơn và chi tiêu thâm hụt mới có thể giảm.