Dữ liệu vắc xin melanoma của Moderna được ghi nhận, vì sao Citi vẫn bi quan về mức định giá?

Dữ liệu melanoma đã thay đổi điều gì?

Sau khi toàn bộ dữ liệu INTerpath-001 được công bố, Citi cho rằng intismeran có triển vọng được phê duyệt và có ý nghĩa lâm sàng đối với melanoma. Lợi ích được thử nghiệm xác lập đến từ việc bổ sung intismeran vào Keytruda.
Phản ứng của các chuyên gia tại hội nghị của Hiệp hội Ung thư Nội khoa châu Âu (ESMO) tích cực nhưng thận trọng. Citi cho rằng đây giống một bổ sung quan trọng cho điều trị melanoma hơn là một thay đổi rõ rệt trong mô hình điều trị; các cuộc thảo luận vẫn đề cập đến độ trưởng thành của dữ liệu sống còn toàn bộ, lựa chọn bệnh nhân, chi phí và sự cạnh tranh từ liệu pháp miễn dịch tân bổ trợ.
Thời gian sống không tái phát và thời gian sống không di căn xa được các nhà nghiên cứu đánh giá, thay vì thông qua đánh giá trung tâm độc lập làm mù. Citi ghi nhận ý nghĩa lâm sàng của việc ngăn ngừa tái phát và cho rằng dữ liệu di căn xa nhất quán cũng mang tính hỗ trợ, nhưng dữ liệu sống còn toàn bộ đã trưởng thành vẫn quan trọng đối với đánh giá hiệu quả chi phí dài hạn.

Phạm vi bệnh nhân đủ điều kiện sàng lọc hạn chế hơn so với nhận định trước đây: trong số 1,749 người được sàng lọc, 17,3% có mẫu khối u không đủ và thêm 7,1% chưa đạt trạng thái không còn bệnh; cuối cùng, 1,137 người được phân nhóm ngẫu nhiên.
Trong số bệnh nhân được phân vào nhóm điều trị bằng intismeran, quá trình sản xuất sản phẩm được hoàn tất thành công cho hơn 99%, nhưng tỷ lệ này không bao gồm những người bị loại ở giai đoạn sàng lọc do mẫu mô không đủ. Việc ứng dụng thương mại phụ thuộc vào toàn bộ quy trình từ lấy mẫu đến sản xuất và đưa thuốc vào cơ thể.
Thời gian trung vị đến liều đầu tiên khoảng 64 ngày, dài hơn một chút so với quy trình 6 đến 8 tuần đã nêu. Citi cho rằng việc đạt được tốc độ này tại các trung tâm ít kinh nghiệm hơn cũng có thể là thách thức.

Citi cho rằng thành công trong melanoma có tính sinh miễn dịch cao hơn vẫn chưa đủ để hỗ trợ giá trị nền tảng rộng lớn được hàm ý trong giá cổ phiếu. Ngân hàng này cho rằng mức định giá đã tính đến nhiều kết quả, gồm hiệu quả trên nhiều loại ung thư, mức giá thuận lợi và tỷ lệ thâm nhập đáng kể.
Ý tưởng thay thế Keytruda bằng đơn trị liệu vẫn chỉ là suy luận lý thuyết: thử nghiệm ngẫu nhiên hiện có chứng minh lợi ích gia tăng của liệu pháp kết hợp. Trong nghiên cứu ung thư tuyến tụy giai đoạn một, 19 bệnh nhân có thể đánh giá đã tạo ra đáp ứng tế bào T đặc hiệu với kháng nguyên tân sinh, cho thấy tính khả thi của việc sản xuất và sự hoạt hóa miễn dịch, nhưng Citi cho rằng dữ liệu này chưa cho thấy hiệu quả chống khối u.
Ung thư thận là phép thử lớn tiếp theo, với dữ liệu giữa kỳ giai đoạn hai dự kiến được công bố vào cuối năm 2026. Citi chỉ ra rằng ung thư thận có tính sinh miễn dịch thấp hơn, trong khi kỳ vọng đã cao; nếu dữ liệu chỉ đủ hỗ trợ việc tiếp tục phát triển, nhà đầu tư cũng có thể thất vọng.

Citi duy trì khuyến nghị bán, xếp hạng rủi ro cao và giá mục tiêu 80 đô la, hàm ý dư địa giảm giá cổ phiếu khoảng 60% so với giá đóng cửa 200.10 đô la vào ngày 23 tháng 10 năm 2026. Giá mục tiêu dựa trên dòng tiền chiết khấu, sử dụng chi phí vốn bình quân gia quyền 9,1% và tỷ lệ tăng trưởng cuối kỳ 2%.
Nếu intismeran đạt thành công lâm sàng vượt kỳ vọng ở nhiều loại ung thư hơn, hoặc việc mở rộng sản xuất cá thể hóa diễn ra nhanh và hiệu quả hơn, doanh thu và khả năng sinh lời của công ty có thể vượt dự báo của Citi; ngược lại, hiệu quả hạn chế trên nhiều loại ung thư hoặc các hạn chế về sản xuất và khả năng tiếp cận có thể làm chậm quá trình triển khai thương mại.