Vì sao lợi nhuận vượt dự báo dù doanh thu thấp hơn kỳ vọng?

  • Trong quý ba năm 2026, doanh thu JCET đạt 11,425 tỷ nhân dân tệ, tăng 14% so với cùng kỳ và 10% so với quý trước, nhưng lần lượt thấp hơn 5% và 3% so với dự báo đồng thuận Bloomberg và dự báo của Citi; nhu cầu điện toán và ô tô là động lực tăng trưởng.
  • Biên lợi nhuận gộp cùng kỳ đạt 17,5%, tăng 1.8 điểm phần trăm so với quý trước và cao hơn 1.6 điểm phần trăm so với dự báo đồng thuận Bloomberg. Tỷ lệ sử dụng công suất cao và cơ cấu sản phẩm cải thiện đã đưa biên lợi nhuận gộp đến gần đỉnh của chu kỳ trước.
  • Lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 773 triệu nhân dân tệ, tăng 60% so với cùng kỳ, cao hơn 10% so với dự báo đồng thuận Bloomberg và 25% so với dự báo của Citi. Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận gộp sẽ ổn định hoặc cải thiện từ quý bốn năm 2026 đến năm 2027.

Nhu cầu AI lan tỏa qua những mảng kinh doanh nào?

  • Trong ba quý đầu năm 2026, doanh thu mảng điện toán tăng 54% so với cùng kỳ, chiếm 31% tổng doanh thu; Citi ước tính doanh thu điện toán quý ba đạt 3,7 tỷ nhân dân tệ, tăng 85% so với cùng kỳ. Hoạt động kinh doanh tại Trung Quốc tăng trưởng nhờ ứng dụng AI, chiếm 50% tổng doanh thu ba quý đầu năm.
  • Ban lãnh đạo nhận thấy nhu cầu đóng gói 2.5D và 3D cho HBM và ASIC đang tăng. Trong hai quý vừa qua, số dự án CPU mới nhiều hơn số dự án GPU; xu hướng sử dụng mô-đun đa chip kết hợp đóng gói flip-chip cho CPU và DRAM đang gia tăng, góp phần nâng cao hiệu quả chi phí.
  • Việc nâng cấp hệ thống nguồn điện của trung tâm dữ liệu cũng mở rộng nhu cầu: doanh thu mảng nguồn điện AI trong ba quý đầu năm vượt 2 tỷ nhân dân tệ, tăng lên hơn gấp đôi so với cùng kỳ. Citi cho rằng nhu cầu chip điện toán, bộ nhớ và tương tự sẽ cùng hỗ trợ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận.

Kế hoạch mở rộng công suất lớn đến đâu và phụ thuộc vào điều kiện gì?

  • Công ty nâng kế hoạch đầu tư tài sản cố định năm 2026 từ 10 tỷ nhân dân tệ lên 17,3 tỷ nhân dân tệ; trong ba quý đầu năm đã đầu tư 8,9 tỷ nhân dân tệ, phần lớn dành cho mở rộng công suất. Ban lãnh đạo dự định sử dụng hơn 80% khoản đầu tư bổ sung để tiếp tục mở rộng công suất.
  • Ban lãnh đạo dự kiến công suất đóng gói tiên tiến sẽ còn khan hiếm thêm một đến hai năm; Citi dự kiến cường độ chi tiêu vốn sẽ duy trì ở mức hiện tại trong giai đoạn 2027–2028, đồng thời thúc đẩy nhu cầu thiết bị công đoạn sau.
  • Lợi ích từ mở rộng công suất phụ thuộc vào việc nhu cầu có theo kịp nguồn cung hay không. Citi lưu ý tỷ lệ sử dụng công suất của ngành có thể giảm sau khi mở rộng nếu công suất đóng gói tiên tiến tăng nhanh hơn nhu cầu hoặc các nhà sản xuất bộ nhớ đưa công đoạn đóng gói sau trở lại nội bộ.

Khi nào các công nghệ đóng gói mới đi vào sản xuất?

  • Công ty dự kiến công nghệ quang học đồng đóng gói (CPO) dựa trên nền tảng 2.5D sẽ bắt đầu sản xuất thương mại tại nhà máy ở nước ngoài trong quý đầu năm 2027; Citi dự kiến công nghệ này được áp dụng rộng rãi hơn vào năm 2028. Công ty cho biết bộ xử lý mạng nơ-ron (NPU) được áp dụng nhanh hơn và một số khách hàng đã bắt đầu sản xuất tại Trung Quốc.
  • Đối với xếp chồng 3D, công ty đã sẵn sàng sản xuất hàng loạt dựa trên liên kết nhiệt nén, đồng thời đang lắp đặt quy trình thế hệ tiếp theo sử dụng liên kết lai để gửi mẫu cho khách hàng. Công nghệ đóng gói cấp tấm sử dụng cầu silicon đã hoàn tất xác nhận và dự kiến gửi mẫu trong quý hai năm 2027.
  • Citi đưa ra khuyến nghị mua đối với JCET và giá mục tiêu 110 nhân dân tệ, dựa trên hệ số giá trên giá trị sổ sách dự phóng năm 2027 là 6 lần; định giá này phụ thuộc vào sự mở rộng của nhu cầu AI, tầm quan trọng ngày càng tăng của đóng gói tiên tiến và tình trạng công suất tiếp tục khan hiếm.