Dự báo lợi nhuận quý IV của Spotify vượt kỳ vọng: Vì sao Goldman Sachs nâng giá mục tiêu?

Kết quả quý ổn định, vì sao dự báo quý IV quan trọng hơn?

Doanh thu, biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận hoạt động quý III của Spotify nhìn chung phù hợp với dự báo của Goldman Sachs và đồng thuận thị trường. Tăng trưởng người dùng và doanh thu trên mỗi người dùng ở các mảng trả phí và hỗ trợ bằng quảng cáo đã bù đắp mức tăng nhanh hơn của chi phí tiếp thị, điện toán đám mây và AI.
Chênh lệch thực sự so với kỳ vọng đến từ quý IV: dự báo lợi nhuận hoạt động của công ty là 820 triệu euro, cao hơn dự báo của Goldman Sachs và đồng thuận thị trường. Ban lãnh đạo dự kiến chi tiêu sẽ chậm lại trong quý IV và sau 2027, từ đó Goldman Sachs nâng dự báo lợi nhuận hoạt động quý IV từ 791 triệu lên 819 triệu euro.
Lợi nhuận cải thiện chủ yếu nhờ yếu tố chi phí. Đồng thời, Goldman Sachs giảm nhẹ dự báo doanh thu quý IV xuống 5,202 tỷ euro và biên lợi nhuận gộp từ 34,1% xuống 33,9%, nhưng nâng biên lợi nhuận hoạt động từ 15,2% lên 15,8%.

Tăng trưởng thuê bao rõ ràng hơn. Ban lãnh đạo cho biết nhiều khu vực hơn đang trở thành động lực thu hút thêm người dùng trả phí. Goldman Sachs nâng dự báo số thuê bao trả phí cuối quý IV từ 313,3 triệu lên 316 triệu, phù hợp với dự báo của công ty; số thuê bao tăng ròng trong quý dự kiến đạt 10 triệu, cao hơn mức 8,2 triệu trước đó.
Ngoài số người dùng trả phí tăng lên, Goldman Sachs đánh giá tích cực việc tăng giá thuê bao mỗi một đến hai năm, thực hiện lệch thời điểm giữa các khu vực, cùng mức phí khác biệt từ các cấp sản phẩm mới. Luận điểm tăng trưởng là mở rộng cơ sở người dùng, sau đó tăng khả năng tạo doanh thu thông qua chuyển người dùng miễn phí sang trả phí, tăng giá và sản phẩm bổ sung; tỷ lệ người dùng rời bỏ sau tăng giá là ràng buộc then chốt.
Xu hướng quảng cáo cải thiện, nhưng việc điều chỉnh mô hình vẫn thận trọng. Tốc độ tăng doanh thu quảng cáo quý III gần đạt hai chữ số, và công ty tái khẳng định dự báo tăng trưởng hai chữ số trong 2027 và các năm sau; tuy nhiên, Goldman Sachs giảm dự báo doanh thu quảng cáo quý IV 2,2% xuống 568 triệu euro, đồng thời giảm dự báo cho 2027 1,4%.

Ban lãnh đạo xem khoản đầu tư vào AI, điện toán đám mây và sản phẩm là chi tiêu theo giai đoạn, qua đó củng cố niềm tin của Goldman Sachs rằng biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận hoạt động sẽ tiếp tục cải thiện trong 2027. Tuy nhiên, dự báo lợi nhuận hoạt động 2027 chỉ được nâng 0,2% lên 3,789 tỷ euro, còn dự báo biên lợi nhuận hoạt động lại giảm nhẹ từ 16,7% xuống 16,6%.
Lợi nhuận và dòng tiền đã diễn biến khác nhau: dòng tiền tự do quý III thấp hơn kỳ vọng của Goldman Sachs và thị trường, do biến động bất lợi của vốn lưu động. Goldman Sachs đồng thời hạ dự báo dòng tiền tự do quý IV từ 952 triệu xuống 851 triệu euro, giảm 10,5%.
Đóng góp doanh thu của sản phẩm mới còn bị giới hạn bởi tiến độ ra mắt. Thông tin cập nhật về thời điểm ra mắt, sự tham gia của nghệ sĩ và đóng góp tài chính của dịch vụ bổ sung tạo bản hát lại và phối lại bằng AI còn hạn chế; đầu tư bổ sung vào sách nói, podcast và nền tảng cũng có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận.

Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua và nâng giá mục tiêu trong 12 tháng từ 645 USD lên 700 USD. Mức tăng phản ánh cả việc nâng nhẹ dự báo dài hạn và bội số định giá cao hơn, không phải một đợt nâng dự báo lợi nhuận lớn.
Định giá gồm hai phần có trọng số bằng nhau: một phần sử dụng bội số giá trị doanh nghiệp trên EBITDA theo GAAP, tăng từ 22.5 lần lên 23 lần; phần còn lại định giá dòng tiền tự do sau khi trừ khoản thưởng bằng cổ phiếu, với bội số tăng từ 21 lần lên 22 lần, rồi chiết khấu theo tỷ lệ 12%. Goldman Sachs cho rằng việc nâng bội số xuất phát từ sự định giá lại gần đây của giá cổ phiếu và dự báo dài hạn cao hơn.