Chứng khoán Mỹ giảm, trái phiếu chính phủ Mỹ tăng: Thị trường đang lo điều gì?

  • Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới 5%, còn thị trường chứng khoán đi xuống chủ yếu do cổ phiếu AI điều chỉnh. Từ đó, BofA nhận định mối lo của thị trường đã mở rộng từ nhu cầu huy động vốn của các công ty công nghệ sang câu hỏi liệu khoản đầu tư khổng lồ vào AI có thể tạo ra doanh thu và lợi nhuận hay không.
  • Chìa khóa của lập luận nằm ở hướng biến động giá: nếu mối lo chính là nguồn cung trái phiếu phát hành tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn sẽ chịu áp lực đi lên; việc lợi suất và cổ phiếu cùng giảm phù hợp hơn với kỳ vọng suy yếu về tăng trưởng và lợi tức đầu tư. BofA cũng xem việc giao dịch theo chủ đề AI mất đà là một trong những rủi ro chính đối với triển vọng kinh tế Mỹ.

Vì sao tâm lý né tránh rủi ro tăng lên nhưng áp lực lạm phát chưa biến mất?

  • Xung đột Trung Đông giữ giá dầu thô trên 110 đô la mỗi thùng, trong khi các cuộc tấn công vào công suất lọc dầu làm tăng thêm áp lực đối với các sản phẩm dầu tinh chế như diesel. BofA cho rằng ít nhất trong năm tới, năng lượng khó có thể giúp giảm lạm phát đáng kể, và quá trình giảm lạm phát bền vững cần dựa vào các nhóm chi tiêu tiêu dùng khác.
  • Châu Âu còn chịu thêm áp lực tài khóa: lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm tăng lên mức cao nhất kể từ 2002 và lần đầu vượt lợi suất Mỹ cùng kỳ hạn kể từ cuộc khủng hoảng nợ châu Âu. Bất ổn xã hội và cuộc bầu cử tổng thống 2027 đang đến gần khiến việc củng cố tài khóa khó khăn hơn; lợi suất Pháp tăng càng làm gia tăng tâm lý né tránh rủi ro của thị trường.

Vì sao Fed có cơ sở tăng lãi suất vào tháng 10 nhưng khó thực hiện?

  • BofA duy trì dự báo tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 10: lạm phát tháng 9 vượt dự báo với mức chênh lệch lớn và trên diện rộng, bù lại sự cải thiện từ việc điều chỉnh giảm số liệu trước đó. Đồng thời, phần bù kỳ hạn của trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm hơn 25 điểm cơ bản, khiến vai trò của lãi suất dài hạn trong việc thắt chặt điều kiện tài chính thay cho ngân hàng trung ương suy yếu.
  • Tuy nhiên, ngân hàng này tin chắc hơn nhiều rằng Fed nên tăng lãi suất so với khả năng Fed thực sự sẽ tăng. Thị trường chỉ định giá xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 ở khoảng 10%, trong khi tài sản rủi ro suy yếu làm tăng chi phí do cú sốc từ một đợt tăng lãi suất bất ngờ.
  • Cả hai quyết định đều có chi phí truyền thông: tăng lãi suất có thể làm dấy lên lo ngại thắt chặt quá mức, còn tạm dừng có thể làm tổn hại uy tín chống lạm phát. Nếu Fed tạm dừng vào tháng 10, BofA vẫn dự báo mỗi lần tăng lãi suất vào tháng 12 năm 2026 và tháng 3 năm 2027; chỉ khi kinh tế bị tổn hại đáng kể thì cơ sở cho việc tăng thêm mới lung lay.

Vì sao Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh có nhịp độ khác nhau?

  • Ngân hàng Trung ương châu Âu có nhiều điều kiện hơn để chờ đợi: dữ liệu lạm phát và hoạt động kinh tế hơi yếu hơn, trong khi lãi suất dài hạn tăng đã kìm hãm nền kinh tế. BofA dự báo ngân hàng giữ nguyên lãi suất vào tuần tới, đưa ra thông điệp hơi ôn hòa và tăng lãi suất lần cuối vào tháng 12. Nếu kinh tế xấu đi hơn dự kiến, ngân hàng cũng có thể tạm dừng vào tháng 12; nếu giá năng lượng tiếp tục tăng vượt dự kiến, có nguy cơ lãi suất sẽ tăng thêm vào tháng 3 năm tới.
  • Áp lực hành động tại Anh trực tiếp hơn. CPI tháng tháng 9 tăng theo năm từ 3,1% lên 3,5%, cao hơn dự báo của Ngân hàng Anh 44 điểm cơ bản; lạm phát dịch vụ cơ bản, không tính vé máy bay, các gói du lịch, giáo dục và lưu trú, cũng tăng từ 3,9% lên 4,1%. Tỷ lệ thất nghiệp giảm từ 4,9% xuống 4,7%, củng cố thêm dự báo của BofA về một đợt tăng lãi suất vào tháng 11.
  • Tuy nhiên, tăng trưởng tiền lương tại Anh chưa tăng tốc rõ rệt, tác động lan truyền của cú sốc năng lượng sang lạm phát cơ bản vẫn tương đối hạn chế, và lạm phát thực phẩm cũng ở mức vừa phải. Vì vậy, BofA cho rằng việc thị trường định giá gần bốn lần tăng lãi suất là quá nhiều, và dự báo hai lần tăng vào tháng 11 và tháng 2 năm tới sẽ đưa lãi suất chính sách lên 4,25%.