Hướng dẫn biên lợi nhuận gộp của Spotify vượt kỳ vọng, JPMorgan kỳ vọng lợi nhuận tăng sau đỉnh đầu tư

Điều gì chủ yếu tạo nên kết quả vượt kỳ vọng?

Spotify đưa ra hướng dẫn biên lợi nhuận gộp quý IV năm 2026 ở mức 33,8%, tăng 0.8 điểm phần trăm so với quý III và cao hơn ước tính trước đó của JPMorgan là 33,4%. Điều này trực tiếp giải đáp mối quan tâm của nhà đầu tư về biên lợi nhuận gộp quý IV trước khi công bố kết quả kinh doanh.
Bản thân kết quả quý III gần với kỳ vọng của ngân hàng hơn: doanh thu đạt 4,969 tỷ euro, cao hơn ước tính của ngân hàng 0,1% nhưng thấp hơn hướng dẫn trước đó của công ty là 5 tỷ euro; lợi nhuận hoạt động đạt 672 triệu euro, thấp hơn ước tính của ngân hàng 0,8%. Đánh giá được cải thiện lần này chủ yếu đến từ triển vọng lợi nhuận sau đó.

Ban lãnh đạo nhắc lại rằng 2026 là năm đầu tư; tốc độ tăng chi phí hoạt động đạt đỉnh trong quý III và bắt đầu chậm lại trong quý IV. Công ty dự kiến cả biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận hoạt động đều tăng trong năm 2027, nhưng chưa đưa ra hướng dẫn cho cả năm.
JPMorgan dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2027 tăng khoảng 1.2 điểm phần trăm so với năm 2026. Tuy nhiên, sự chuyển mùa quảng cáo cùng khoản đầu tư mở rộng sách nói sang hơn 180 thị trường và chương trình hợp tác với nhà sáng tạo sang hơn 50 thị trường sẽ khiến biên lợi nhuận gộp quý I năm 2027 trước hết giảm 0.5 điểm phần trăm so với quý trước.

Spotify đang dùng Large Taste Model để cải thiện đề xuất cá nhân hóa và sử dụng phản hồi về công cụ phối nhạc để tối ưu mô hình. Đã có 40 triệu người dùng trả phí nghe danh sách phát phối nhạc, với mức tiêu thụ liên quan tăng 90% so với quý trước; việc mở rộng sách nói tiếp tục bổ sung nội dung cho gói thuê bao.
Theo lập luận của JPMorgan, trải nghiệm và nội dung làm tăng giá trị thuê bao, sau đó được chuyển hóa thành doanh thu qua mua thêm, phân tầng gói và tăng giá. Ngân hàng nâng dự báo người dùng trả phí năm 2027 từ 342 triệu lên 344 triệu, và doanh thu bình quân hàng tháng trên mỗi người dùng trả phí từ 5.07 euro lên 5.19 euro.
Gói phối nhạc AI được chú ý không có tiến triển sản phẩm mới; ngân hàng dự kiến gói này ra mắt trong năm 2027. Khả năng tăng giá dài hạn cũng là một hạn chế then chốt mà ngân hàng nêu ra; mức sử dụng sản phẩm tăng vẫn cần chuyển thành việc người dùng trả tiền.

Doanh thu quảng cáo quý III đạt 482 triệu euro, tăng khoảng 10% so với cùng kỳ theo số liệu báo cáo. Loại trừ tác động tỷ giá, mức tăng khoảng 9%, cao hơn mức 3% của quý II. Tăng trưởng được thúc đẩy bởi kênh bán hàng đấu giá tự động và podcast, trong đó kênh đấu giá tự động đã chiếm 40%.
Sự phục hồi vẫn có những hạn chế mang tính cơ cấu: số người dùng trung bình của dịch vụ có quảng cáo trong quý III tăng 13% so với cùng kỳ, nhưng doanh thu quảng cáo bình quân hàng tháng trên mỗi người dùng là 0.32 euro, giảm 2,4% so với cùng kỳ. Doanh thu phục hồi chưa đi kèm với việc mức kiếm tiền trên mỗi người dùng trở lại tăng trưởng so với cùng kỳ.

JPMorgan duy trì khuyến nghị “Overweight” và nâng mục tiêu giá cho tháng 12 năm 2027 từ 650 đô la lên 700 đô la, dựa trên mức định giá khoảng 21 lần dòng tiền tự do khoảng 6 tỷ đô la trong năm 2028. Các công ty thuê bao tương đồng được định giá khoảng 16 lần; ngân hàng giải thích mức định giá cao hơn bằng tăng trưởng doanh thu nhanh hơn và lợi nhuận cải thiện.
Việc điều chỉnh mô hình không phải là nâng dự báo toàn diện: dự báo doanh thu năm 2027 tăng khoảng 2% và lợi nhuận hoạt động tăng khoảng 3%, nhưng lợi nhuận ròng giảm khoảng 3%, còn dòng tiền tự do giảm từ 4,376 tỷ xuống 4,267 tỷ euro. Việc nâng mục tiêu giá không đi kèm với việc nâng dự báo dòng tiền trong ngắn hạn.