Điều gì chủ yếu thúc đẩy đợt tăng giá trái phiếu Mỹ này?

  • Trong tuần kết thúc vào ngày 23 tháng 10, lợi suất trái phiếu Mỹ giảm 5–12 điểm cơ bản; kỳ hạn dài dẫn đầu đà tăng giá và mức giảm lợi suất gần như tập trung hoàn toàn vào thứ Tư. Chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp so với Đức mở rộng 35 điểm cơ bản trong cùng kỳ; cùng với lo ngại về định giá cổ phiếu liên quan đến AI, dòng tiền chuyển sang trái phiếu Mỹ để trú ẩn.
  • Lực mua trú ẩn cũng làm thay đổi định giá các đợt tăng lãi suất: tổng mức tăng lãi suất đến mùa thu năm 2027 hàm ý trong hợp đồng hoán đổi chỉ số qua đêm giảm từ hơn 90 điểm cơ bản vào cuối tháng 9 xuống khoảng 70 điểm cơ bản; thị trường không còn định giá đầy đủ một đợt tăng 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 12.
  • Thanh khoản vẫn là nền tảng giúp trái phiếu Mỹ hấp thụ dòng vốn. Dù các chỉ số vận hành thị trường của JPMorgan xấu đi khi biến động tăng trong hai tháng qua, chúng vẫn tốt hơn mức trung bình ba năm qua, vì vậy áp lực trên thị trường trái phiếu chính phủ châu Âu đã mang lại nhu cầu bổ sung.

Tài sản trú ẩn vẫn phát huy tác dụng, vì sao còn dự báo lợi suất tăng trong ngắn hạn?

  • JPMorgan cho rằng biến động trên thị trường chứng khoán tuần này chủ yếu hơn là do các yếu tố kỹ thuật, và đà tăng của trái phiếu Mỹ cũng đã dừng gần ngưỡng kháng cự kỹ thuật. Theo mô hình giá trị hợp lý của ngân hàng, lợi suất kỳ hạn 10 năm thấp hơn khoảng 15 điểm cơ bản so với mức tương ứng với các yếu tố cơ bản, nghĩa là giá trái phiếu đắt và rủi ro lợi suất ngắn hạn hơi nghiêng về phía tăng.
  • Nhận định này phụ thuộc vào thị trường chứng khoán: chỉ cần S&P 500 giữ được vùng 7500–7600 điểm, trái phiếu Mỹ sẽ mất đi một động lực tăng tiếp. Gần đây, tương quan giữa lợi suất trái phiếu Mỹ và diễn biến Nasdaq đã mạnh hơn; việc thị trường chứng khoán có ổn định hay không sẽ tác động trực tiếp đến định giá lãi suất.

Vì sao ưu tiên đường cong dốc hơn thay vì trực tiếp đặt cược vào đà tăng của thị trường trái phiếu?

  • JPMorgan và đồng thuận thị trường đều dự báo Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất vào tuần tới. Tại cuộc họp trước, lãi suất được nâng trong bối cảnh PCE lõi tháng 8 tăng 0,2% so với tháng trước; lần này, cơ quan này có thể tạm dừng dù chỉ số tháng 9 tăng lên 0,3%. Nếu chủ tịch giải thích rằng cần chờ đánh giá tác động của đợt tăng đầu tiên, thị trường có thể diễn giải theo hướng ôn hòa hơn, đẩy lợi suất kỳ hạn ngắn xuống.
  • So với kỳ vọng chính sách trung hạn, đường cong lợi suất kỳ hạn 10 năm và 30 năm chưa phản ứng đủ với việc định giá lại trong hai tuần qua. Ngân hàng ước tính chênh lệch giữa hai kỳ hạn hẹp hơn khoảng 6 điểm cơ bản so với mức phù hợp, nên duy trì giao dịch đặt cược đường cong dốc hơn: nắm giữ trái phiếu 10 năm và bán khống trái phiếu 30 năm, đặt cược chênh lệch lợi suất kỳ hạn 30 năm so với 10 năm sẽ mở rộng.

Nhà đầu tư nước ngoài vẫn mua trái phiếu Mỹ, vì sao các cuộc đấu giá vẫn có thể chịu áp lực?

  • Tính đến các cuộc đấu giá giữa tháng 10, tỷ lệ phân bổ trung bình cho nhà đầu tư cuối cùng đối với trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm và 30 năm trong năm 2026 lần lượt đạt 90,6% và 90,1%, mức cao kỷ lục. Mức tăng tham gia của nhà đầu tư nước ngoài chủ yếu tập trung ở kỳ hạn trung và dài; từ đó, JPMorgan suy luận rằng phần nhu cầu tăng thêm chủ yếu hơn đến từ các nhà đầu tư tư nhân nước ngoài ưa chuộng kỳ hạn dài hơn.
  • Nhu cầu mạnh không có nghĩa là không cần nhượng bộ về giá: chênh lệch đấu giá ở phần lớn kỳ hạn đã mở rộng trong năm nay, tức mức lợi suất trúng thầu cao hơn mức thị trường trước đấu giá đã tăng. Ngân hàng cho rằng điều này có thể do nhà đầu tư tư nhân nhạy cảm với giá hơn các tổ chức chính thức, hoặc liên quan đến biến động lãi suất trong ngày gia tăng.
  • Kỳ hạn dài lại là ngoại lệ: nhu cầu mạnh và chênh lệch đấu giá thu hẹp. Xét thêm khoảng thiếu hụt tài trợ sẽ mở rộng trong vài năm tới, JPMorgan cho rằng kết quả đấu giá kỳ hạn dài không ủng hộ việc giảm quy mô phát hành với lý do nhu cầu không đủ.