JPMorgan nâng xếp hạng Unitree hai bậc: Đột phá được kỳ vọng đến sớm hơn, giá trị nền tảng sẽ được hiện thực hóa thế nào?

Vì sao nâng thẳng từ Giảm tỷ trọng lên Tăng tỷ trọng?

JPMorgan nâng xếp hạng Unitree hai bậc từ Giảm tỷ trọng lên Tăng tỷ trọng, đồng thời tăng giá mục tiêu cho tháng 12 năm 2027 từ 300 nhân dân tệ lên 995 nhân dân tệ. Bước ngoặt đến từ việc Wang Xingxing rút ngắn khoảng thời gian dự kiến cho đột phá AI hiện thân từ mức trước đây là “tối đa 10 năm” xuống “2–3 năm”, thậm chí “1–2 năm”.
Trước đó, tại Hội chợ Công nghiệp Quốc tế Trung Quốc, ngân hàng nhận thấy nhu cầu robot vẫn chủ yếu đến từ nghiên cứu và phát triển, các nền tảng dành cho nhà phát triển và những dự án thử nghiệm quy mô nhỏ; lợi thế phần cứng vẫn khó chuyển thành đơn hàng thương mại liên tục. Cơ sở của sự thay đổi lần này là khả năng đột phá đến sớm hơn, khiến nền tảng hiện có, cơ sở robot đã triển khai và hệ sinh thái nhà phát triển có giá trị chiến lược lớn hơn.

JPMorgan cho rằng năng lực lập kế hoạch được cải thiện của các mô hình lớn đang chuyển điểm nghẽn ngành từ suy luận cấp cao sang thực thi trong thực tế: sau khi hiểu rõ nhiệm vụ, robot vẫn phải hoàn thành các động tác một cách ổn định và an toàn. Vì vậy, những nền tảng phần cứng hỗ trợ thu thập dữ liệu, thử nghiệm tình huống và cải tiến nhanh trở nên quan trọng hơn.
Theo công bố của ban lãnh đạo, sản lượng lũy kế của G1 ra mắt vào tháng 5 năm 2024 đạt khoảng 10 nghìn–20 nghìn robot. Với khoảng thời gian chờ đột phá ngắn hơn, quy mô này có thể giúp các nhà phát triển làm quen với nền tảng, thu thập các trường hợp thất bại và thử nghiệm chiến lược điều khiển, tạo thành vòng lặp “thử nghiệm robot thực tế—phản hồi—cải thiện mô hình”.
Giá trị của vòng lặp này phụ thuộc vào độ tin cậy khi thao tác, hiệu quả an toàn và việc mua hàng thương mại lặp lại. Công ty đang xây dựng hệ thống nghiên cứu phát triển nội bộ, huấn luyện mô phỏng, thử nghiệm robot thực tế và cải tiến dựa trên phản hồi, nhằm xử lý các điểm nghẽn còn lại là tỷ lệ tương tác vật lý thành công và độ ổn định khi tiếp xúc.

JPMorgan nâng dự báo doanh số robot hình người của Unitree trong 2028 từ khoảng 41,6 nghìn lên 111,6 nghìn robot, tương ứng thị phần toàn cầu tăng từ 8% lên 21%; dự báo doanh số 2030 tăng từ khoảng 74,1 nghìn lên 214,3 nghìn robot, với thị phần tăng từ 4% lên 12%. Đằng sau điều chỉnh định giá là việc đánh giá lại đồng thời thời điểm tăng trưởng và thị phần.
Ngân hàng dự báo doanh thu 2028 đạt 13,383 tỷ nhân dân tệ, tăng 173,8% so với cùng kỳ, và xác định giá mục tiêu theo hệ số giá trên doanh thu bằng 30 lần doanh thu dự báo của 2028. Vì vậy, tốc độ chuyển đổi thành doanh thu thương mại trực tiếp quyết định cơ sở định giá: việc thử nghiệm có thể chuyển thành mua hàng liên tục của doanh nghiệp hay không quan trọng hơn số lượng tình huống được trình diễn.

Mô hình dự báo biên lợi nhuận gộp giảm từ 60,4% xuống 55,7% trong giai đoạn 2025–2028, trong khi biên lợi nhuận ròng tăng từ 16,4% lên 23,9% trong cùng kỳ. Điều này phụ thuộc vào tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý giảm từ 31,8% xuống 13,5%: doanh thu mở rộng phải làm giảm tỷ lệ chi phí đủ để bù đắp mức giảm biên lợi nhuận gộp.
Mở rộng quy mô cũng cần đầu tư trước. Ngân hàng dự báo chi tiêu vốn hằng năm đạt 1 tỷ nhân dân tệ trong giai đoạn 2026–2028, dòng tiền hoạt động năm 2026 đạt 635 triệu nhân dân tệ và dòng tiền tự do của doanh nghiệp âm 365 triệu nhân dân tệ; đến 2028, thay đổi vốn lưu động dự kiến sử dụng 599 triệu nhân dân tệ tiền mặt. Có độ trễ giữa tăng trưởng lợi nhuận và tạo ra tiền mặt.

JPMorgan nhận thấy việc xem xét IPO và niêm yết tách doanh nghiệp robot đang chú trọng hơn đến tính bền vững của doanh thu từ đơn hàng và mô hình kinh doanh; các lựa chọn đầu tư niêm yết mới có thể xuất hiện chậm hơn dự kiến trước đây. Nếu đột phá của ngành cũng đến sớm hơn, số kênh đầu tư niêm yết hạn chế sẽ kéo dài phần định giá cao hơn do tính khan hiếm của Unitree.
Sự hỗ trợ này đến từ nguồn cung trên thị trường vốn; hoạt động kinh doanh vẫn đối mặt với cạnh tranh gia tăng cùng áp lực về giá bán và biên lợi nhuận. Ngân hàng coi nhu cầu bền vững của doanh nghiệp, khả năng duy trì biên lợi nhuận và năng lực thương mại hóa hệ sinh thái là những yếu tố then chốt quyết định liệu giá trị Unitree có thể được duy trì trong giai đoạn tiếp theo hay không.