Lợi nhuận Tianqi Lithium vượt kỳ vọng nhưng giảm so với quý trước: Vì sao giá lithium giảm trong khi hàng tồn kho đi xuống?

Quý ba vượt kỳ vọng, vì sao kết quả vẫn suy yếu đáng kể so với quý trước?

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của Tianqi Lithium trong quý ba năm 2026 đạt 1,36 tỷ nhân dân tệ, tăng 1324% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 0.79 nhân dân tệ, cao hơn khoảng 14% so với mức đồng thuận của thị trường là 0.693 nhân dân tệ. Doanh thu đạt 6,04 tỷ nhân dân tệ, tăng 135% so với cùng kỳ.
Tuy nhiên, so với quý hai, doanh thu giảm 15% và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm 43%. Giá lithium carbonate trong quý ba giảm 11% so với quý trước, còn mức giảm doanh thu lớn hơn mức có thể giải thích chỉ bằng biến động giá lithium. Lợi nhuận từ công ty liên kết SQM cũng đóng góp đáng kể vào lợi nhuận của quý, vì vậy Bernstein cho rằng khả năng sinh lời của mảng lithium do công ty sở hữu hoàn toàn yếu hơn mức mà lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ thể hiện.
Biên lợi nhuận gộp quý ba là 63,0%, vẫn khá ổn định so với mức 64,4% trong nửa đầu năm. Sau khi đạt trung bình khoảng 18 nghìn USD mỗi tấn trong quý ba, giá lithium tiếp tục giảm xuống khoảng 15 nghìn USD, điều này sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận trong ngắn hạn.

Theo dữ liệu Mysteel, tồn kho lithium carbonate của Trung Quốc vào khoảng 103 nghìn tấn, gần bằng một nửa mức 208 nghìn tấn giữa năm. Tồn kho đã giảm khoảng 28 nghìn tấn kể từ đầu tháng 9 và hiện tương đương khoảng 24 ngày tồn kho. Trong cùng kỳ, giá lại giảm từ khoảng 200 nghìn nhân dân tệ xuống 100 nghìn nhân dân tệ mỗi tấn.
Bernstein cho rằng giá phản ánh kỳ vọng cung và cầu sẽ suy yếu trong thời gian tới: kỳ vọng mỏ Jianxiawo hoạt động trở lại làm giảm phần bù rủi ro gián đoạn nguồn cung mà thị trường đã tính vào giá trước đó, trong khi thông tin cắt giảm sản lượng trong chuỗi cung ứng pin cũng làm dấy lên lo ngại về nhu cầu chậm lại. Tổ chức này lưu ý rằng các báo cáo vào thời điểm đó cho thấy mỏ Jianxiawo vẫn chưa hoạt động trở lại.
Bản thân dữ liệu tồn kho cũng có sự khác biệt: sau khi SMM điều chỉnh phương pháp thống kê, lượng tồn kho được báo cáo tăng vọt một lần từ 90 nghìn tấn lên 170 nghìn tấn, làm suy yếu niềm tin của thị trường vào tín hiệu giảm tồn kho. Bernstein cho rằng kỳ vọng bi quan hơn về cung cầu chưa được phản ánh đầy đủ trên thị trường giao ngay.

Bernstein cho rằng mức giá khoảng 100 nghìn nhân dân tệ mỗi tấn đang gây sức ép lên hoạt động tái chế và các công suất có chi phí cận biên cao hơn. Nếu sản lượng tiếp tục bị cắt giảm, nguồn cung thu hẹp có thể hỗ trợ giá.
Thời điểm mỏ Jianxiawo hoạt động trở lại, tốc độ nâng sản lượng và mức tăng sản lượng thực tế là những biến số then chốt trong ngắn hạn. Về nhu cầu, tổ chức này dự báo sản lượng lithium iron phosphate sẽ tiếp tục tăng trong quý tư năm 2026. Việc sản xuất pin có thể duy trì tăng trưởng từ tháng 11 đến tháng 12 hay không sẽ ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường về tình trạng nhu cầu chậm lại.
Tổ chức này cho rằng khi tồn kho giảm xuống khoảng 15 đến 20 ngày, giá sẽ nhạy cảm hơn với thay đổi cung cầu. Theo tốc độ giảm tồn kho vào thời điểm đó, mức này có thể xuất hiện trước cuối năm.

Dự án CGP3 tại Greenbushes đã đạt công suất thiết kế 500 nghìn tấn mỗi năm sau giai đoạn nâng sản lượng trong năm 2026; dự án vẫn đang trong giai đoạn nâng sản lượng ở nửa đầu năm. Bernstein cho rằng công suất đã được đưa vào vận hành giúp Tianqi có dư địa hưởng lợi lớn hơn khi giá lithium tăng.
Dòng tiền hoạt động trong ba quý đầu năm đạt 5,65 tỷ nhân dân tệ, tăng 157% so với cùng kỳ. Từ đó tính ra dòng tiền quý ba vào khoảng 3,44 tỷ nhân dân tệ, còn quý hai âm 390 triệu nhân dân tệ. Trong cùng kỳ, dòng tiền chi cho đầu tư vốn giảm 40% so với cùng kỳ xuống 1,48 tỷ nhân dân tệ, nhưng các khoản phải thu tăng khiến vốn lưu động vẫn là yếu tố cần theo dõi.
Bernstein duy trì khuyến nghị vượt trội thị trường, với giá mục tiêu lần lượt là 80 nhân dân tệ cho cổ phiếu A và 65 đô la Hồng Kông cho cổ phiếu H. Mô hình định giá chiết khấu dòng tiền sử dụng chi phí vốn bình quân gia quyền 9%, tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn 2% và giả định giá lithium carbonate dài hạn là 16 nghìn USD mỗi tấn.