Han’s Laser: Doanh thu 3C sớm vượt kỳ vọng cả năm, vì sao BofA vẫn hạ giá mục tiêu?

Mảng 3C đã vượt kỳ vọng nào?

Doanh thu 3C của Han’s Laser trong ba quý đầu năm 2026 đạt 4,3 tỷ nhân dân tệ, tăng 120% so với cùng kỳ và đã vượt dự báo trước đó của thị trường cho cả năm là khoảng 4 tỷ nhân dân tệ. Trong khi đó, lợi nhuận ròng quý ba thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng 137% so với cùng kỳ lên 889 triệu nhân dân tệ, phù hợp với dự báo kết quả kinh doanh trước đó; điểm vượt kỳ vọng nổi bật hơn lần này nằm ở doanh thu kinh doanh.
Ban lãnh đạo vẫn lạc quan về tăng trưởng 3C trong năm 2027 dù nền so sánh cao, nhờ hệ thống tản nhiệt buồng hơi trên điện thoại, các đơn hàng camera mới và những thay đổi thiết kế bổ sung ở điện thoại đầu bảng. Mối liên kết mà BofA đánh giá cao là nhu cầu thiết bị phát sinh từ việc nâng cấp thiết kế và quy trình sản xuất điện thoại.
Công ty nhận được những đơn hàng đầu tiên cho thiết bị in 3D vào tháng 10, đưa mảng kinh doanh mới từ giai đoạn mở rộng sang nhận đơn hàng. Đóng góp về sau phụ thuộc vào thị phần thiết bị và tiến độ nâng cấp quy trình sản xuất điện thoại, cũng là những hạn chế chính BofA nêu ra.

Doanh thu quý ba đạt 8,061 tỷ nhân dân tệ, tăng 58,1% so với cùng kỳ và giảm 2,6% so với quý trước; biên lợi nhuận gộp tăng lên 36,5%, tăng 1.5 điểm phần trăm so với cùng kỳ và 1 điểm phần trăm so với quý trước. Tuy nhiên, doanh thu giảm đã triệt tiêu tác động của việc cải thiện biên lợi nhuận gộp, khiến lợi nhuận gộp gần như không đổi so với quý hai, đều ở mức 2,94 tỷ nhân dân tệ.
Trong cùng kỳ, chi phí hoạt động tăng 9,3% so với quý trước, tỷ lệ chi phí tăng từ 18,6% lên 20,9%, khiến lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm 10,3% so với quý trước và biên lợi nhuận hoạt động giảm từ 16,9% xuống 15,6%. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ cũng giảm 4,8% so với quý trước, cho thấy biên lợi nhuận gộp cải thiện vẫn chưa đủ bù đắp mức tăng chi phí trong quý.

Đơn hàng mới trong ba quý đầu năm đạt 24,3 tỷ nhân dân tệ, tăng 90% so với cùng kỳ, trong đó thiết bị PCB khoảng 10 tỷ nhân dân tệ và 3C khoảng 4 tỷ nhân dân tệ; đến cuối tháng 9, các đơn hàng hiện có đạt khoảng 12 tỷ nhân dân tệ. Từ đó, BofA nhận định lượng đơn hàng dự trữ có thể hỗ trợ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận quý bốn; các đơn hàng này sau đó cần được chuyển hóa thành doanh thu.
Luận điểm trung hạn đối với PCB là sự phát triển của AI thúc đẩy nhu cầu bảng mạch cao cấp, từ đó thúc đẩy việc mua sắm thiết bị sản xuất. Đây và việc nâng cấp quy trình sản xuất điện thoại là hai nguồn nhu cầu thiết bị khác nhau; BofA đồng thời nêu rủi ro tăng trưởng PCB thấp hơn kỳ vọng và tiến độ thiết bị khoan laser siêu nhanh chậm hơn.

BofA duy trì khuyến nghị mua nhưng giảm bội số định giá sẵn sàng áp dụng cho tăng trưởng: dựa trên lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự kiến năm 2027, hệ số giá trên lợi nhuận mục tiêu giảm từ 50 lần xuống 40 lần, khiến mức định giá tương ứng giảm từ 195 xuống 156 nhân dân tệ. Bội số mới vẫn cao hơn khoảng một độ lệch chuẩn so với mức trung bình lịch sử mười năm đã cập nhật, giữ lại phần định giá cao hơn cho cơ hội nâng cấp điện thoại và PCB phục vụ AI.
Định giá dòng tiền cũng giảm: do dự báo dòng tiền tự do bị hạ, định giá DCF giảm từ 175 xuống 148 nhân dân tệ, sử dụng chi phí vốn bình quân gia quyền 12,4% và tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn 2%. Giá mục tiêu cuối cùng 152 nhân dân tệ là bình quân của hai phương pháp định giá, vì vậy triển vọng lợi nhuận cải thiện và giá mục tiêu giảm có thể xảy ra đồng thời.