为什么花旗下调盈利和目标价？

  • 花旗将2026—2028年净利润预测分别下调7%、15%和9%，至768亿、787亿和880亿元人民币，主要计入矿金产量下降以及矿金、矿铜单位成本上升。新预测分别比彭博市场共识低4%、14%和16%。
  • 基于现金流折现估值，花旗将H股目标价从60.5港元降至52.1港元，A股目标价从52.6元人民币降至45.3元，维持买入评级。

铜和金的产量遇到了什么阻力？

  • 2026年前三季度，紫金矿业矿铜产量为81.6万吨，同比下降1.7%，主要因为卡莫阿项目贡献减少；排除该项目后，矿铜产量为73.1万吨，同比增长6%，受益于巨龙铜矿增产。阿舍勒矿和山西紫金项目的安全检查也影响了生产。
  • 矿金产量低于预期，主要因为招金矿业受到事故和安全检查影响，权益矿金产量下降；波格拉项目则在极端天气下遭遇水电短缺，权益产量减少。
  • 花旗将2026年矿金产量预测从105吨降至99吨，矿铜产量预测从115.9万吨降至111.2万吨。

成本压力会怎样影响利润？

  • 前三季度矿金和矿铜成本上升，原因包括柴油、硫磺等原材料及人工费用上涨，以及矿石品位下降。其中原材料涨价使金、铜单位成本同比上升近4%。
  • 公司目标是在排除地缘政治风险影响后，将2026年矿金、矿铜单位成本同比涨幅控制在10%以内。花旗模型将2027年矿金单位成本预测较原预测上调6%，矿铜上调10%；同期矿金销售均价预测下调11%，矿金毛利率预测从70%降至64%。
  • 公司正增加电动卡车使用以减少柴油消耗。截至2026年9月底，电动车已占国内矿山卡车的55%以上；管理层预计，以电动卡车替代柴油卡车可降低相关成本30%—40%，而柴油约占公司总采矿成本的10%。

未来增产依靠哪些项目？

  • 巨龙铜矿2026年前三季度矿铜产量为21.6万吨，完全达产后年产量可能达到30万—35万吨。驱龙增产之外，准诺项目预计2026年底投产，雄村项目预计2028年投产。
  • 公司计划通过自身项目增长和并购，实现2028年矿铜产量150万—160万吨的目标。塞尔维亚两个采用崩落法的项目及La Arena二期也有望在未来贡献铜产量。
  • 管理层预计2026年可实现全年12万吨锂产量指引。花旗维持买入，理由还包括未来三年金、铜、锂产量增长以及其中期看涨铜价的判断。