Zijin Mining: Chi phí tăng, sản lượng vàng khai thác giảm, Citi hạ dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu

Vì sao Citi hạ dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu?

Citi hạ dự báo lợi nhuận ròng giai đoạn 2026–2028 lần lượt 7%, 15% và 9%, xuống 76,8 tỷ, 78,7 tỷ và 88 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu phản ánh sản lượng vàng khai thác giảm và chi phí đơn vị của vàng, đồng khai thác tăng. Các dự báo mới lần lượt thấp hơn mức đồng thuận thị trường của Bloomberg 4%, 14% và 16%.
Dựa trên định giá dòng tiền chiết khấu, Citi hạ giá mục tiêu cổ phiếu H từ 60.5 đô la Hồng Kông xuống 52.1 đô la Hồng Kông, và giá mục tiêu cổ phiếu A từ 52.6 nhân dân tệ xuống 45.3 nhân dân tệ, đồng thời duy trì khuyến nghị Mua.

Trong ba quý đầu năm 2026, Zijin Mining khai thác 816 nghìn tấn đồng, giảm 1,7% so với cùng kỳ, chủ yếu do đóng góp của dự án Kamoa giảm. Nếu loại trừ dự án này, sản lượng đồng khai thác đạt 731 nghìn tấn, tăng 6% so với cùng kỳ nhờ sản lượng tại mỏ đồng Julong tăng. Các đợt kiểm tra an toàn tại mỏ Ashele và dự án Shanxi Zijin cũng ảnh hưởng đến sản xuất.
Sản lượng vàng khai thác thấp hơn dự kiến chủ yếu do Zhaojin Mining chịu ảnh hưởng của một tai nạn và các đợt kiểm tra an toàn, khiến sản lượng vàng khai thác thuộc phần sở hữu giảm. Dự án Porgera gặp tình trạng thiếu điện thủy điện trong thời tiết khắc nghiệt, làm giảm sản lượng thuộc phần sở hữu.
Citi hạ dự báo sản lượng vàng khai thác năm 2026 từ 105 tấn xuống 99 tấn, và dự báo sản lượng đồng khai thác từ 1,159 triệu tấn xuống 1,112 triệu tấn.

Chi phí vàng và đồng khai thác tăng trong ba quý đầu năm do các yếu tố gồm giá nguyên liệu như dầu diesel, lưu huỳnh và chi phí nhân công tăng, cùng với hàm lượng quặng giảm. Riêng giá nguyên liệu tăng khiến chi phí đơn vị của vàng và đồng tăng gần 4% so với cùng kỳ.
Công ty đặt mục tiêu khống chế mức tăng so với cùng kỳ của chi phí đơn vị vàng và đồng khai thác năm 2026 trong phạm vi 10% sau khi loại trừ tác động của rủi ro địa chính trị. Mô hình của Citi nâng dự báo chi phí đơn vị vàng khai thác năm 2027 thêm 6% và đồng khai thác thêm 10% so với dự báo trước; trong cùng kỳ, dự báo giá bán bình quân vàng khai thác giảm 11%, còn dự báo biên lợi nhuận gộp vàng khai thác giảm từ 70% xuống 64%.
Công ty đang tăng sử dụng xe tải điện để giảm tiêu thụ dầu diesel. Tính đến cuối tháng 9 năm 2026, xe điện đã chiếm hơn 55% số xe tải tại các mỏ trong nước; ban lãnh đạo dự kiến việc thay xe tải diesel bằng xe tải điện có thể giảm chi phí liên quan 30%–40%, trong khi dầu diesel chiếm khoảng 10% tổng chi phí khai thác của công ty.

Mỏ đồng Julong khai thác 216 nghìn tấn đồng trong ba quý đầu năm 2026; sản lượng hằng năm có thể đạt 300 nghìn–350 nghìn tấn khi đạt đầy đủ công suất. Ngoài việc tăng sản lượng tại Qulong, dự án Zhunuo dự kiến đi vào sản xuất cuối năm 2026, còn dự án Xiongcun dự kiến đi vào sản xuất năm 2028.
Công ty có kế hoạch đạt mục tiêu sản lượng đồng khai thác 1,5 triệu–1,6 triệu tấn vào năm 2028 thông qua tăng trưởng từ các dự án của mình và hoạt động mua bán, sáp nhập. Hai dự án tại Serbia sử dụng phương pháp khai thác sụp đổ và giai đoạn hai của La Arena cũng được kỳ vọng đóng góp sản lượng đồng trong tương lai.
Ban lãnh đạo dự kiến có thể đạt chỉ tiêu sản lượng lithium cả năm 2026 là 120 nghìn tấn. Citi duy trì khuyến nghị Mua, với các lý do khác gồm tăng trưởng sản lượng vàng, đồng và lithium trong ba năm tới cùng nhận định giá đồng tăng trong trung hạn.