Biên lợi nhuận gộp ABF của Unimicron mở rộng nhanh hơn dự kiến, việc chuyển đổi công suất BT làm chậm đà phục hồi ngắn hạn

Kết quả quý ba khác biệt với kỳ vọng ở đâu?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 52,65 tỷ đô la Đài Loan mới, tăng 23% so với quý trước, trong đó doanh số ABF tăng khoảng 30% so với quý trước. Biên lợi nhuận gộp tổng thể đạt 28,8%, tăng 4 điểm phần trăm so với quý trước.
Biên lợi nhuận gộp lần lượt cao hơn dự báo của Citi và mức đồng thuận thị trường 0.4 và 1.0 điểm phần trăm, nhưng thấp hơn kỳ vọng khoảng 30% của một số nhà đầu tư. Citi cho rằng chênh lệch đến từ việc biên lợi nhuận gộp của mảng BT và HDI cải thiện chậm hơn, trong khi biên lợi nhuận gộp ABF mở rộng nhanh hơn đáng kể so với dự kiến.
Lợi nhuận hoạt động đạt 10,528 tỷ đô la Đài Loan mới, tăng 58% so với quý trước, lần lượt cao hơn dự báo của Citi và mức đồng thuận thị trường 6% và 7%. Lợi nhuận ròng cùng kỳ đạt 10,052 tỷ đô la Đài Loan mới, giảm 23% so với quý trước.

Citi dự kiến các chip AI chủ lực sẽ đồng loạt bước vào sản xuất hàng loạt, tiếp tục thúc đẩy nhu cầu ABF và đưa tổng doanh thu của công ty trong quý bốn năm 2026 tăng 11% so với quý trước. Ngân hàng này cũng dự kiến sản phẩm ABF có khả năng tăng giá 10%–15% trong quý.
Citi dự báo biên lợi nhuận gộp tổng thể tăng lên 32,2% trong quý bốn, tăng 3.4 điểm phần trăm so với quý trước: mức cải thiện của ABF sẽ lớn hơn tác động tiêu cực từ việc tăng lương và cổ phiếu hạn chế đã được phê duyệt. Tỷ lệ chi phí hoạt động dự kiến tăng 0.2 điểm phần trăm so với quý trước do chia sẻ lợi nhuận cuối năm cho nhân viên.
Về công suất, giai đoạn ba của nhà máy KF thứ nhất đã bắt đầu sản xuất trong quý ba. Ban lãnh đạo cho biết giai đoạn một của nhà máy KF thứ hai dự kiến bắt đầu sản xuất vào quý hai năm 2027.

Công ty đang chuyển đổi công suất BT sang ABF. Citi cho rằng việc chuyển đổi này giúp công ty đáp ứng nhu cầu sớm hơn trong khi khách hàng chờ công suất ABF mới đi vào sản xuất trong vài năm tới.
Một phần công suất BT bị nhàn rỗi trong quá trình chuyển đổi. Citi dự báo tác động tiêu cực kéo dài đến nửa đầu năm 2027, do đó đánh giá triển vọng phục hồi ngắn hạn của biên lợi nhuận gộp BT của công ty thấp hơn so với các doanh nghiệp BT cùng ngành khác.
Về dài hạn, công ty dự định tập trung nguồn lực HDI vào máy chủ AI và sản phẩm mô-đun quang. Do cạnh tranh gay gắt từ các doanh nghiệp cùng ngành tại Trung Quốc, công ty thận trọng với việc mở rộng công suất HDI, đồng thời đang thu hẹp công suất PCB truyền thống.

Citi cho rằng biên lợi nhuận gộp ABF mở rộng giúp công ty sớm đạt mục tiêu biên lợi nhuận gộp dài hạn 50%–60% của mảng này. Biên lợi nhuận BT và HDI cũng có dư địa cải thiện sau khi hoàn tất chuyển đổi công suất BT và sản lượng sản phẩm PCB AI tăng lên.
Citi nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt 10%, 5% và 5%, lên 25.00, 51.32 và 96.51 đô la Đài Loan mới. Mô hình của ngân hàng dự báo biên lợi nhuận gộp tổng thể tăng từ 26,9% năm 2026 lên 40,4% năm 2027.
Citi duy trì khuyến nghị mua và nâng giá mục tiêu dựa trên phương pháp chiết khấu dòng tiền từ 1,500 lên 1,550 đô la Đài Loan mới, tương đương 30 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự phóng năm 2027. Ngân hàng cho biết hiệu quả HDI yếu, nguồn cung ABF của ngành tăng đáng kể và áp lực khấu hao do mở rộng công suất cao hơn dự kiến đều có thể ảnh hưởng đến đánh giá của mình.