Nhu cầu kiểm thử chip AI tăng: Vì sao JPMorgan ưu tiên WinWay hơn MPI?

Vì sao chip AI cần nhiều giao diện kiểm thử hơn?

Thẻ đầu dò được dùng để kiểm thử wafer trước khi đóng gói; đế kiểm thử được dùng cho kiểm thử cuối cùng và kiểm thử cấp hệ thống sau khi đóng gói. Chiplet đưa nhiều chip nhỏ vào cùng một gói. Mỗi loại chip nhỏ cần được sàng lọc riêng, và sau khi lắp ráp còn phải kiểm tra các vấn đề khi những bộ phận khác nhau hoạt động cùng nhau.
JPMorgan dự báo từ 2026 đến 2028, quy mô thị trường tiềm năng của thẻ đầu dò cho điện toán hiệu năng cao (HPC) sẽ tăng từ 1,6 tỷ đô la lên 5,9 tỷ đô la, còn thị trường đế kiểm thử cuối cùng và kiểm thử cấp hệ thống sẽ tăng từ 900 triệu đô la lên 3,7 tỷ đô la.
Thời gian kiểm thử càng dài, sản lượng tại mỗi vị trí kiểm thử càng thấp, khiến khách hàng cần bổ sung các vị trí kiểm thử song song; số chân tăng cũng làm tăng giá trị sản phẩm tại mỗi vị trí. Nếu hiệu suất thiết bị kiểm thử cải thiện nhanh hơn dự kiến và thời gian kiểm thử rút ngắn, tốc độ mở rộng thị trường đế kiểm thử sẽ bị hạn chế.

Thẻ đầu dò có rào cản kỹ thuật và biên lợi nhuận cao hơn, nhưng sau khi dự án được chứng nhận, sản xuất hàng loạt thường tập trung ở một hoặc hai nhà cung cấp. Việc đối thủ mở rộng công suất có thể thay đổi phân bổ thị phần của thế hệ sản phẩm tiếp theo.
Số nhà cung cấp đế kiểm thử cao cấp đạt chuẩn ít hơn. Hợp tác phát triển từ sớm, hỗ trợ kỹ thuật tại địa phương và hồ sơ chứng nhận hiện có giúp duy trì đơn hàng. Vì vậy, JPMorgan cho rằng con đường chuyển nhu cầu kiểm thử thành thị phần và lợi nhuận của WinWay rõ ràng hơn; tuy nhiên, công ty vẫn có thể mất thị phần khi chuyển đổi nền tảng.

WinWay chiếm hơn 70% thị phần đế kiểm thử cuối cùng của NVIDIA và tham gia mảng đế kiểm thử cấp hệ thống của hãng vào 2026. JPMorgan dự báo doanh thu từ đế kiểm thử cấp hệ thống của NVIDIA sẽ tăng từ 23% tổng doanh thu WinWay trong 2026 lên 44% trong 2028.
Ngân hàng dự báo công suất chân đế kiểm thử HPC của WinWay sẽ tăng lên từ 200 triệu đến 250 triệu chân vào 2028, khoảng 4 lần mức trước đó. Khả năng duy trì thị phần qua các nền tảng phụ thuộc vào mức độ dịch vụ, chất lượng sản phẩm và việc giao hàng liên tục.
Việc mở rộng cũng sẽ gây áp lực lên biên lợi nhuận ngắn hạn. Dự báo doanh thu WinWay năm 2028 của ngân hàng cao hơn đồng thuận thị trường khoảng 7%, nhưng ngân hàng dự kiến biên lợi nhuận gộp thấp hơn, nên dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu gần tương đương mức đồng thuận. Thẻ đầu dò MEMS của công ty cũng phụ thuộc vào các chân quan trọng mua ngoài và có biên lợi nhuận thấp hơn mảng đế kiểm thử.

JPMorgan dự báo công suất chân MEMS của MPI trong 2027 sẽ đạt hơn 4 lần mức của 2025, còn tỷ trọng doanh thu MEMS trong tổng doanh thu tăng từ 20% năm 2026 lên 48% năm 2028. Tuy nhiên, Technoprobe và FormFactor cũng đang mở rộng công suất, và khả năng chuyển công suất bổ sung thành doanh thu phụ thuộc vào chứng nhận dự án và phân bổ của khách hàng.
PCB của thẻ đầu dò đang trở thành điểm nghẽn nguồn cung. MPI dự định tăng tỷ lệ PCB tự sản xuất từ khoảng 5% lên khoảng 50% trong nửa cuối 2027, nhưng việc nâng tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn trong sản xuất hàng loạt PCB nhiều lớp cần thời gian, và thời gian giao thiết bị liên quan vượt quá 12 tháng. Tiến độ không đủ có thể hạn chế lượng thẻ đầu dò xuất xưởng.
Thiết bị CPO cũng là một biến số. Mô hình của ngân hàng đối với MPI giả định khâu kiểm thử thứ hai có thể bị loại bỏ. Sau khi giảm một nửa doanh thu liên quan, ngân hàng dự báo khoản này chiếm khoảng 3% tổng doanh thu năm 2028; nếu khâu đó được giữ lại, doanh thu có dư địa tăng.

JPMorgan bắt đầu theo dõi WinWay với xếp hạng Tăng tỷ trọng và giá mục tiêu 7,500 đô la Đài Loan mới cho tháng 12 năm 2027, định giá bằng 26 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu liên quan đến đế kiểm thử năm 2028. Ngân hàng bắt đầu theo dõi MPI với xếp hạng Trung lập và giá mục tiêu 5,350 đô la Đài Loan mới, định giá bằng 28 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028.
Ngân hàng duy trì mức định giá cao hơn nhờ công nghệ của thẻ đầu dò, nhưng hai bội số định giá mục tiêu chỉ chênh 2 lần, thấp hơn mức chênh 6 đến 8 lần mà ngân hàng cho biết thị trường thường áp dụng. Ngân hàng dự báo tốc độ tăng trưởng kép hằng năm của lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu liên quan đến đế kiểm thử của WinWay từ 2026 đến 2028 là 108%, còn của MPI nói chung là 73%.