Doanh thu tập đoàn đạt kỳ vọng, tại sao triển vọng vẫn suy yếu?

  • Doanh thu quý ba năm 2026 của Kering đạt 3,345 tỷ euro, không đổi so với cùng kỳ theo số liệu báo cáo và giảm 1% theo tỷ giá cố định. Kết quả phù hợp với đồng thuận thị trường và cao hơn dự báo của BofA 1 điểm phần trăm. Tuy nhiên, doanh số bán lẻ của tập đoàn giảm 3% so với cùng kỳ, chuyển sang co hẹp từ mức tăng 2% trong quý hai.
  • Chênh lệch chính nằm ở Gucci: doanh số bán lẻ quý ba giảm 9% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng theo năm chậm lại 7 điểm phần trăm so với quý hai và thấp hơn cả dự báo của BofA lẫn đồng thuận thị trường 3 điểm phần trăm. Tổng doanh thu tập đoàn đạt kỳ vọng đã che khuất sự suy yếu thêm trong doanh số bán lẻ của thương hiệu chủ lực.

Vấn đề của Gucci nằm ở lượng khách, hay ở sản phẩm và giá cả?

  • Lượng khách là hạn chế chính, trong đó Trung Quốc đại lục gây sức ép lớn nhất và Mỹ cũng giảm tốc rõ rệt. Doanh số bán lẻ Gucci tại Bắc Mỹ chuyển từ tăng 9% so với cùng kỳ trong quý hai sang giảm 3%. Trong khi đó, tỷ lệ chuyển đổi, giá trị giao dịch bình quân và giá bán trung bình tại các khu vực đều cải thiện, cho thấy kết quả bán hàng sau khi khách vào cửa hàng không đủ bù đắp lượng khách giảm.
  • Tiến độ đưa sản phẩm mới lên kệ cũng ảnh hưởng đến doanh số: bộ sưu tập Primavera chỉ được triển khai đầy đủ vào tháng 9 và thiên về khách hàng cao cấp. Gucci Core, dự kiến có mặt đầy đủ tại cửa hàng vào tháng 11, nhằm đáp ứng nhu cầu trang phục hằng ngày và tiếp cận nhóm khách hàng rộng hơn. Túi xách đã có kết quả khá tốt, còn trang phục may sẵn và giày dép vẫn phụ thuộc vào việc bổ sung sản phẩm mới.
  • Tổng doanh thu Gucci chỉ giảm 6%, một phần nhờ doanh thu bán buôn tăng 45% so với cùng kỳ. Điều này đến từ nền so sánh thấp và thời điểm giao đơn hàng. Công ty dự kiến tăng trưởng bán buôn sẽ giảm mạnh trong quý bốn, thậm chí có thể âm nhẹ, khiến yếu tố hỗ trợ này khó duy trì.

Các thương hiệu khác có thể bù đắp sức ép từ Gucci không?

  • BofA ước tính doanh số bán lẻ thời trang và đồ da, không bao gồm Gucci, tăng khoảng 2% so với cùng kỳ trong quý ba, gần với quý hai. Bottega Veneta duy trì mức tăng trưởng một chữ số cao, Saint Laurent trở lại tăng trưởng, nhưng quá trình chuyển đổi sáng tạo tại Balenciaga và McQueen vẫn tạo áp lực.
  • Doanh thu trang sức tăng 11% so với cùng kỳ và vẫn là điểm sáng, nhưng tốc độ tăng trưởng chậm lại 7 điểm phần trăm so với quý hai. Mảng kính mắt tăng 4%, chậm lại 4 điểm phần trăm; công ty chủ yếu quy sự giảm tốc của mảng này cho tiến độ giao hàng và yếu tố mùa vụ. Các nguồn tăng trưởng vẫn còn, nhưng chưa đủ đảo ngược đà giảm doanh số bán lẻ của tập đoàn.
  • Bối cảnh ngành cũng đang suy yếu: với tám công ty đã công bố kết quả, số liệu BofA tính theo trọng số dựa trên hoạt động kinh doanh và kênh hàng xa xỉ của họ cho thấy tăng trưởng doanh thu giảm từ 4,2% trong quý hai xuống -0,5% trong quý ba. Quá trình phục hồi thiếu lực đẩy từ nhu cầu của ngành.

Dự báo doanh thu thay đổi không nhiều, tại sao dự báo lợi nhuận lại bị hạ mạnh hơn?

  • Công ty cho biết xu hướng giao dịch tại phần lớn khu vực trong tháng 10 nhìn chung tiếp nối quý ba, đồng thời rút hướng dẫn tăng trưởng doanh thu năm 2026. Biên lợi nhuận EBIT cả năm vẫn được dự kiến cải thiện so với cùng kỳ, nhưng biên lợi nhuận nửa cuối năm sẽ thấp hơn mức 12,8% của nửa đầu năm; BofA dự báo mức này là 10,9%.
  • BofA chỉ hạ dự báo doanh thu cho từng năm từ 2026 đến 2028 khoảng 0,2%, nhưng hạ EBIT điều chỉnh 4%–6% và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 5%–8%. Tỷ giá thuận lợi hơn bù đắp một phần doanh số suy yếu, nhưng cơ cấu khu vực bất lợi tại châu Á khiến từng dự báo biên lợi nhuận gộp giảm 20 điểm cơ bản, trong khi dự báo chi phí cũng tăng do quy đổi tỷ giá.
  • Kiểm soát chi phí chỉ có thể bù đắp một phần áp lực suy giảm đòn bẩy hoạt động do doanh số bán lẻ Gucci đi xuống. BofA hiện dự báo EBIT điều chỉnh năm 2026 đạt 1,719 tỷ euro, thấp hơn đồng thuận thị trường 6,7%, thể hiện đánh giá thận trọng hơn về phục hồi lợi nhuận so với doanh thu.

Tại sao BofA duy trì khuyến nghị Trung lập và hạ giá mục tiêu?

  • BofA hạ giá mục tiêu từ 280 euro xuống 250 euro, phản ánh việc hạ dự báo lợi nhuận, bội số định giá ngành hàng xa xỉ giảm và thời điểm chuyển biến của Gucci chưa rõ ràng.
  • Dựa trên lợi nhuận 12 tháng tới theo đồng thuận thị trường, hệ số giá trên lợi nhuận của Kering khoảng 24 lần, vẫn cao hơn mức trung bình mười năm 16% và cao hơn các công ty cùng ngành không bao gồm Hermès 19%. Lợi nhuận ở vùng đáy còn dư địa phục hồi, nhưng mức định giá hiện tại cũng đòi hỏi tiến triển trong việc phục hồi thương hiệu và biên lợi nhuận, vì vậy BofA duy trì khuyến nghị Trung lập.