Doanh thu Bắc Tân Kiến Tài tăng trở lại, vì sao lợi nhuận phục hồi vẫn chậm?

Doanh thu tăng trở lại, vì sao lợi nhuận vẫn giảm?

Trong quý ba năm 2026, doanh thu Bắc Tân Kiến Tài tăng 2% so với cùng kỳ, chấm dứt chuỗi giảm trong năm quý liên tiếp và nhỉnh hơn dự báo của Goldman Sachs. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng giảm 19% xuống 529 triệu nhân dân tệ, còn lợi nhuận cốt lõi giảm 15% xuống 545 triệu nhân dân tệ; cả hai đều thấp hơn kỳ vọng của ngân hàng.
Khác biệt chủ yếu nằm ở biên lợi nhuận gộp, giảm khoảng 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ trong quý. Chi phí nhựa đường, giấy phủ bề mặt, than và các nguyên liệu khác tăng, trong khi nhu cầu yếu hạn chế khả năng chuyển mức tăng giá sang khách hàng. Sản lượng bán tấm thạch cao vẫn giảm, làm tăng thêm áp lực phân bổ chi phí cố định.
Kiểm soát chi phí chỉ có thể bù đắp một phần: chi phí hoạt động trong quý giảm 1% so với cùng kỳ, trái với đà tăng doanh thu, và tỷ lệ chi phí cải thiện khoảng 0.5 điểm phần trăm.

Mức giảm sản lượng bán tấm thạch cao so với cùng kỳ thu hẹp từ 15% trong nửa đầu năm xuống 9% trong quý ba, trong khi giá bán bình quân từ đầu năm đến nay tăng 2,6% so với cùng kỳ. Cải thiện nằm ở việc giữ được giá đồng thời giảm tốc độ sụt giảm sản lượng bán; sản lượng chưa trở lại tăng trưởng so với cùng kỳ.
Việc phân vai giữa các thương hiệu hỗ trợ điều chỉnh này: Longpai và Taishan tiếp tục nâng cấp sản phẩm lên phân khúc cao cấp, trong khi Mengpai mở rộng sang thị trường giá thấp để đối phó cạnh tranh từ các nhà sản xuất nhỏ. Sản lượng bán của cả ba thương hiệu đều phục hồi đáng kể so với quý trước.
Ban lãnh đạo dự kiến nhu cầu toàn ngành chạm đáy ở khoảng 2,8 tỷ mét vuông vào năm 2026, gần như đi ngang trong năm 2027 và dần trở lại khoảng 3 tỷ mét vuông trong hai đến ba năm tới. Do đó, phục hồi ngắn hạn phụ thuộc nhiều hơn vào việc đóng cửa, xử lý hoặc cải tạo một số nhà máy, cũng như tối ưu sản xuất, logistics và năng lượng. Ban lãnh đạo ước tính các biện pháp này có thể tiết kiệm vài trăm triệu nhân dân tệ chi phí.

Doanh thu vật liệu chống thấm trong quý ba tăng so với cùng kỳ ở mức cao trong khoảng một chữ số. Việc tăng giá vào tháng 10 được kỳ vọng hỗ trợ doanh thu quý bốn và giảm áp lực lên biên lợi nhuận gộp. Tuy nhiên, xét trong bối cảnh số công trình khởi công mới trong chín tháng đầu năm giảm 25% so với cùng kỳ, ban lãnh đạo nhận định quy mô thị trường chống thấm hiện tại vẫn có thể giảm khoảng 10%.
Nếu tăng trưởng sản lượng bán vẫn lành mạnh sau đợt tăng giá vào tháng 10, công ty có thể tăng thêm 1 nhân dân tệ mỗi mét vuông, đưa biên lợi nhuận gộp của mảng chống thấm trở lại khoảng 20%. Để vượt 25%, ban lãnh đạo cho rằng chi phí nhựa đường cần giảm đáng kể hoặc sự phối hợp trong ngành cần hỗ trợ giá tăng đều và bền vững.
Mảng sơn tiếp tục ưu tiên giành thị phần. Cả kênh khách hàng tiêu dùng và doanh nghiệp đều tăng thị phần trong quý ba, nhưng giá bán giảm khiến doanh thu chỉ tăng so với cùng kỳ ở mức thấp trong khoảng một chữ số. Ban lãnh đạo dự kiến nhu cầu sơn xây dựng giảm khoảng 5% mỗi năm; cạnh tranh phân tán cũng hạn chế khả năng chuyển chi phí sang khách hàng, nên tăng thị phần và áp lực lợi nhuận sẽ cùng tồn tại.

Dòng tiền hoạt động quý ba giảm 84% so với cùng kỳ; công ty cho rằng nguyên nhân là mua nguyên liệu sớm để ứng phó biến động giá. Việc mua hàng trước làm tăng chi tiền trong quý, tạo thêm áp lực đáng kể bên cạnh việc doanh thu ổn định.
Số ngày luân chuyển khoản phải thu vẫn phù hợp với quy luật mùa vụ, với tiền thu về thường tập trung vào quý bốn. Dựa trên thời điểm này, Goldman Sachs dự báo tỷ lệ dòng tiền hoạt động cả năm 2026 so với lợi nhuận ròng vào khoảng 1.3 lần; dự báo cả năm phụ thuộc vào việc thu tiền phục hồi trong quý bốn.

Goldman Sachs nâng dự báo doanh thu giai đoạn 2026–2028 trung bình khoảng 1%, đồng thời hạ dự báo lợi nhuận ròng trung bình khoảng 5%: sản lượng và giá cải thiện làm tăng doanh thu, nhưng lạm phát nguyên liệu làm chậm quá trình phục hồi biên lợi nhuận gộp. Giá mục tiêu cho 12 tháng giảm từ 20.1 xuống 19.8 nhân dân tệ.
Cơ sở duy trì khuyến nghị Mua là mức định giá đang ở vùng thấp lịch sử và việc điều chỉnh thương hiệu, tối ưu chi phí tiếp tục được triển khai. Báo cáo đưa ra hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng cho các năm 2026–2028 lần lượt khoảng 13 lần, 10 lần và 8 lần, cùng tỷ suất cổ tức khoảng 4%.
Sự phục hồi trong năm 2027 còn bao gồm kỳ vọng của ban lãnh đạo rằng các khoản suy giảm giá trị lịch sử của mảng chống thấm sẽ giảm đáng kể và sản lượng bán tấm thạch cao cao cấp sẽ tăng. Công ty đặt mục tiêu nâng sản lượng bán sản phẩm cao cấp mới từ 10 triệu–20 triệu mét vuông trong chín tháng đầu năm 2026 lên 100 triệu mét vuông trong năm 2027. Nếu đạt được, Goldman Sachs ước tính điều này có thể làm tăng khoảng 3% dự báo lợi nhuận ròng năm 2027.