DoorDash dự định mua Instacart: Cách xác định thị trường là chìa khóa trong quá trình thẩm định chống độc quyền

Đàm phán đã tiến triển đến đâu và thị trường định giá thương vụ thế nào?

Theo The Wall Street Journal, DoorDash đang đàm phán chuyên sâu để mua Instacart, với khả năng đạt thỏa thuận sớm nhất ngay trong tuần đó; Bernstein lưu ý rằng vẫn chưa chắc hai bên có thể đạt thỏa thuận.
Nếu 17 tỷ đô la được đưa tin tương ứng với giá trị vốn chủ sở hữu của Instacart, Bernstein ước tính giá mua khoảng 67–68 đô la mỗi cổ phiếu, cao hơn mức khoảng 52 đô la trước khi thông tin xuất hiện; giá cổ phiếu khoảng 60 đô la tại thời điểm báo cáo được viết.
Bernstein cho rằng chênh lệch này có thể phản ánh việc sử dụng phần lớn cổ phiếu làm phương tiện thanh toán, gắn với giá cổ phiếu DoorDash đang yếu hơn, hoặc phản ánh việc thị trường đánh giá xác suất DoorDash rút lui hay quá trình thẩm định chống độc quyền cản trở thương vụ ở khoảng 50%. Phương án tài trợ chưa được xác định; công ty dự kiến các nguồn chủ yếu có thể là nợ, cổ phiếu và tiền mặt hiện có.

Bernstein ước tính tổng giá trị đơn hàng của mảng tạp hóa và bán lẻ tại Mỹ của DoorDash trong năm 2026 vào khoảng 25 tỷ đô la, hoặc khoảng 20 tỷ đô la sau khi loại trừ bán lẻ; con số của Instacart khoảng 40 tỷ đô la sau khi loại trừ đóng góp từ mảng nhà hàng của Uber. Công ty sử dụng tổng cộng khoảng 60 tỷ đô la làm cơ sở phân tích và giả định cơ quan quản lý sẽ áp dụng phạm vi tính giá trị đơn hàng rộng hơn.
Lấy toàn bộ thị trường tạp hóa Mỹ làm mẫu số, thị phần kết hợp của hai công ty khoảng 3,5%; nếu lấy thị trường tạp hóa trực tuyến làm mẫu số, con số khoảng 23%, thước đo mà Bernstein cho là đáng chú ý nhất. Theo ước tính của eMarketer, doanh số trực tuyến chiếm khoảng 16% doanh số tạp hóa Mỹ trong năm 2026.
Nếu chỉ so sánh các nền tảng trực tuyến, bao gồm Amazon và các nền tảng bên thứ ba, thị phần kết hợp khoảng 34%; khi thu hẹp xuống các nền tảng bên thứ ba gồm DoorDash, Instacart và Uber, thị phần tăng lên khoảng 88%. Quy mô hoạt động của Amazon khó ước tính chính xác, và phép tính 34% sử dụng dữ liệu của eMarketer.

Từ góc nhìn của các nhà bán lẻ tạp hóa, việc hợp nhất các kênh bán hàng trực tuyến bên thứ ba sẽ làm giảm lựa chọn. Bernstein cho rằng sức mạnh đàm phán của người bán suy giảm có thể dẫn đến mức phí nền tảng cao hơn và đẩy giá lên trong dài hạn.
Tuy nhiên, người bán tự định giá sản phẩm và có thể tiếp tục đầu tư vào các kênh trực tuyến do mình vận hành; người tiêu dùng cũng có thể mua sắm trực tiếp tại cửa hàng hoặc chọn các kênh trực tuyến khác, còn giao hàng tức thời cung cấp dịch vụ tiện lợi. Tất cả những yếu tố này đều có thể ảnh hưởng đến phân tích cạnh tranh.

Bernstein cho rằng thương vụ có giá trị dài hạn: việc hợp nhất có thể tăng mật độ mạng lưới giao hàng, bổ sung kinh nghiệm xử lý các đơn tạp hóa giá trị lớn của Instacart và mở rộng tỷ trọng chi tiêu của khách hàng doanh nghiệp cùng các thương hiệu hàng tiêu dùng, giúp nền tảng hỗ trợ người bán cạnh tranh tốt hơn với mảng tạp hóa trực tuyến của Amazon và Walmart.
Công ty dự kiến DoorDash sẽ tiếp tục đầu tư vào mảng kinh doanh được mua lại, đồng thời hai công ty có thể có những khoản chi phí vận hành trùng lặp có thể cắt giảm. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường đối với DoorDash thiên về tiêu cực: trước đó nhà đầu tư kỳ vọng hoạt động của công ty sẽ rõ ràng hơn trong năm 2027 sau khi tích hợp Wolt và Deliveroo, nhưng nay lại phải đối mặt với một thương vụ khác.
Nếu thương vụ mua lại được xúc tiến, ban lãnh đạo cần giải thích lợi ích tài chính và lý do chọn mua vào lúc này; thông tin này cũng khiến nhà đầu tư đặt thêm câu hỏi về nỗ lực tăng trưởng nội tại của DoorDash trong lĩnh vực tạp hóa. Bernstein duy trì xếp hạng vượt thị trường đối với cả DoorDash và Instacart.