Động lực tăng doanh thu của New Oriental vẫn còn, nhưng Goldman Sachs hạ kỳ vọng biên lợi nhuận

Vì sao tăng trưởng doanh thu không cải thiện biên lợi nhuận?

Doanh thu của New Oriental trong quý đầu tiên của năm tài chính 2027 tăng 23% so với cùng kỳ khi tính bằng đô la Mỹ và tăng 17% khi tính bằng nhân dân tệ. Doanh thu tổng thể và từng mảng nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của Goldman Sachs; tuy nhiên, biên lợi nhuận hoạt động không theo GAAP của tập đoàn giảm 0.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ.
Biên lợi nhuận hoạt động của mảng giáo dục cốt lõi tăng 0.2 điểm phần trăm so với cùng kỳ, nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng của Goldman Sachs 0.9 điểm phần trăm. Goldman ước tính khoảng 0.3 điểm phần trăm trong mức chênh lệch này đến từ khoản đóng bảo hiểm xã hội tăng, còn khoảng 0.6 điểm phần trăm còn lại phản ánh giả định trước đó quá lạc quan về tốc độ các biện pháp kiểm soát chi phí phát huy hiệu quả.
Biên lợi nhuận hoạt động của East Buy tăng 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ và giảm 1.3 điểm phần trăm so với quý trước, thấp hơn kỳ vọng của Goldman Sachs 1.6 điểm phần trăm. Goldman cho rằng điều này có thể liên quan đến việc tăng chi tiêu bán hàng và tiếp thị cho các buổi phát trực tiếp theo ngành hàng trên Douyin, các kênh bán hàng dạng gian hàng trên Tmall và JD.com, cùng WeChat Channels.

Trong quý đầu tiên, doanh thu mảng giáo dục mới tăng 25% so với cùng kỳ, mảng luyện thi trong nước tăng 22%, còn mảng luyện thi và tư vấn du học tăng 8%; mảng trung học phổ thông tăng 14%, thấp hơn một chút so với kỳ vọng của Goldman Sachs. Ban lãnh đạo nâng chỉ dẫn tăng trưởng doanh thu năm tài chính 2027 cho mảng luyện thi trong nước và mảng luyện thi và tư vấn du học lần lượt từ 15% và 3% lên 20% và 5%.
Goldman Sachs ước tính doanh thu quý đầu tiên của East Buy tăng 90% so với cùng kỳ, và ban lãnh đạo dự kiến tốc độ tăng trưởng sẽ tiếp tục tăng trong quý thứ hai. Dữ liệu theo dõi của Goldman cho thấy tổng giá trị hàng hóa giao dịch của East Buy trên Douyin trong tháng 9 đạt khoảng 1,477 tỷ nhân dân tệ, tăng 126% so với cùng kỳ và 31% so với quý trước; đây là giá trị giao dịch qua kênh, không phải doanh thu của công ty.

Goldman Sachs nâng dự báo doanh thu của New Oriental cho các năm tài chính từ 2027 đến 2029 trung bình 3%, chủ yếu do giả định doanh thu của East Buy cao hơn. Goldman dự kiến doanh thu tính bằng đô la Mỹ của tập đoàn tăng 21% trong năm tài chính 2027, cao hơn mức trên của chỉ dẫn tăng trưởng doanh thu bằng đô la Mỹ từ 14% đến 18% của công ty.
Đồng thời, Goldman Sachs hạ dự báo biên lợi nhuận hoạt động không theo GAAP của tập đoàn trong ba năm tới từ 1 đến 1.2 điểm phần trăm. Goldman dự kiến biên lợi nhuận mảng giáo dục cốt lõi trong năm tài chính 2027 chỉ tăng 0.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ, so với dự báo trước đó là tăng 1.4 điểm phần trăm; điều chỉnh này tính đến chi phí bảo hiểm xã hội cao hơn và tiến độ kiểm soát chi phí thể hiện trong quý đầu tiên.
Theo dự báo mới, biên lợi nhuận hoạt động không theo GAAP của tập đoàn trong năm tài chính 2027 tăng khoảng 0.15 điểm phần trăm so với cùng kỳ, và lợi nhuận hoạt động đạt 899 triệu đô la Mỹ, thấp hơn 4% so với dự báo trước đó của Goldman Sachs.

Goldman Sachs giữ khuyến nghị mua đối với New Oriental và hạ giá mục tiêu cho chứng chỉ lưu ký Mỹ và cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông lần lượt từ 71 đô la Mỹ và 55 đô la Hồng Kông xuống 69 đô la Mỹ và 54 đô la Hồng Kông. Ngân hàng cho rằng định giá hấp dẫn: sau khi giá cổ phiếu giảm 12% sau báo cáo kết quả kinh doanh, hệ số giá trên lợi nhuận dựa trên dự báo lợi nhuận năm tài chính 2027 của Goldman là 12.4 lần, hoặc 3.3 lần sau khi trừ tiền mặt.
Goldman Sachs nâng dự báo doanh thu của East Buy cho các năm tài chính từ 2027 đến 2029 từ 20% đến 21%, phản ánh giá trị giao dịch cao hơn từ các tài khoản phát trực tiếp Douyin mới và các kênh thương mại điện tử khác; tuy nhiên, Goldman cũng hạ giả định biên lợi nhuận ròng đã điều chỉnh do biên lợi nhuận mở rộng thấp hơn dự kiến.
Dù giá mục tiêu của East Buy được nâng từ 15 đô la Hồng Kông lên 17 đô la Hồng Kông, Goldman Sachs cho rằng định giá vẫn cao so với triển vọng tăng trưởng và các công ty cùng ngành, nên giữ khuyến nghị bán.