Vì sao doanh thu tăng nhưng lợi nhuận không tăng tương ứng?

  • Trong quý ba năm 2026, doanh thu Sieyuan Electric đạt khoảng 7 tỷ nhân dân tệ, tăng 31% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 939 triệu nhân dân tệ, tăng 4,5% so với cùng kỳ và thấp hơn dự báo trước đó của BofA là 1 tỷ nhân dân tệ.
  • Biên lợi nhuận gộp quý ba là 30,9%, thấp hơn mức 31,6% của quý hai và 33,3% của cùng kỳ năm trước. BofA cho rằng mức giảm xuất phát từ tỷ trọng doanh thu kinh doanh hệ thống lưu trữ năng lượng tăng, đồng thời việc ghi nhận doanh số các sản phẩm thiết bị đóng cắt và máy biến áp có biên lợi nhuận gộp cao chậm hơn dự kiến.
  • Lợi nhuận còn chịu ảnh hưởng của lỗ tỷ giá, suy giảm giá trị tài sản, trợ cấp chính phủ giảm, lỗ do thay đổi giá trị hợp lý và tỷ lệ sở hữu tại Sieyuan Toshiba giảm; trong đó, lỗ tỷ giá trong ba quý đầu năm 2026 vượt 130 triệu nhân dân tệ.

Ban lãnh đạo đưa ra định hướng gì về đơn hàng và doanh thu cả năm?

  • Tại cuộc họp công bố kết quả kinh doanh, ban lãnh đạo nhắc lại định hướng năm 2026 với đơn hàng mới đạt 37,5 tỷ nhân dân tệ và doanh thu bán hàng đạt 27 tỷ nhân dân tệ, lần lượt tăng 30% và 25% so với cùng kỳ, đồng thời dự kiến biên lợi nhuận tương đối ổn định.
  • Công ty nhận được khoảng 400 triệu nhân dân tệ đơn hàng mới từ Mỹ vào tháng 9 năm 2026, và dự kiến nhận thêm khoảng 1 tỷ nhân dân tệ từ tháng 10 đến tháng 11. BofA cũng liệt kê dự luật của Bộ Năng lượng Mỹ về thiết bị điện là một trọng điểm cần theo dõi trong ngắn hạn.

Vì sao BofA hạ dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu?

  • BofA hạ dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ cho các năm từ 2026 đến 2028 lần lượt 10%, 17% và 22%, xuống 3,611 tỷ nhân dân tệ, 4,446 tỷ nhân dân tệ và 5,239 tỷ nhân dân tệ. Dự báo doanh thu năm 2026 được nâng nhẹ 1%, nhưng dự báo biên lợi nhuận gộp giảm từ 31,4% xuống 29,9%, cho thấy thay đổi biên lợi nhuận là yếu tố quan trọng trong việc hạ dự báo lợi nhuận năm đó.
  • BofA hạ giá mục tiêu từ 198 nhân dân tệ xuống 160 nhân dân tệ và chuyển cơ sở định giá sang hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 ở mức 28 lần; trước đó sử dụng 33 lần hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng bình quân của năm 2026 và 2027. Việc giảm hệ số định giá phản ánh biên lợi nhuận suy giảm và rủi ro địa chính trị.

Cơ sở nào để duy trì khuyến nghị Mua?

  • BofA đánh giá tích cực lợi thế tổng hợp của công ty trong thiết bị truyền tải và phân phối điện cùng các thị trường nước ngoài đa dạng, và dự kiến lưu trữ năng lượng sẽ trở thành động lực tăng trưởng mới sau khi công suất được nâng lên.
  • Nguồn cung và nhu cầu máy biến áp ở nước ngoài khá căng thẳng là bối cảnh của ngành: các chuyên gia trong ngành được BofA trích dẫn cho biết thời gian giao máy biến áp cao áp có thể lên tới 2 đến 3 năm; giá trị xuất khẩu máy biến áp của Trung Quốc tăng 28% so với cùng kỳ trong ba quý đầu năm 2026, và BofA dự báo tăng trưởng cả năm từ 25% đến 30%.
  • Việc mở rộng ra nước ngoài vẫn chịu ảnh hưởng của môi trường thương mại và địa chính trị. Các rủi ro giảm giá mà BofA nêu gồm thuế quan tại Mỹ và các khu vực khác cao hơn dự kiến, rủi ro địa chính trị ở châu Âu và Mỹ, cùng sự suy giảm biên lợi nhuận tại các thị trường nước ngoài.