Vì sao kết quả quý ba thấp hơn kỳ vọng?

  • Trong quý ba năm 2026, CITIC Securities đạt tổng doanh thu thuần 16,9 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng 7,9 tỷ nhân dân tệ, lần lượt giảm 27% và 21% so với cùng kỳ, giảm 36% và 41% so với quý trước, đồng thời thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 29% và 28%.
  • Khoảng thiếu hụt chủ yếu đến từ thu nhập đầu tư: quý ba đạt 3,7 tỷ nhân dân tệ, giảm 71% so với cùng kỳ và 76% so với quý trước, thấp hơn dự báo của Goldman Sachs 71%. Thu nhập đầu tư quý hai đạt 15,5 tỷ nhân dân tệ, tạo cơ sở so sánh cao.
  • Goldman Sachs cho rằng thị trường chứng khoán suy yếu và việc định giá tương đối thận trọng các khoản đầu tư liên quan đến AI cùng gây sức ép lên kết quả. Giá trị giao dịch bình quân ngày của cổ phiếu A trong quý ba giảm 21% so với quý trước xuống 2,3 nghìn tỷ nhân dân tệ, còn chỉ số CSI 300 giảm 12% so với quý trước.

Biến động thu nhập đầu tư có ý nghĩa gì?

  • Thu nhập liên quan đến đầu tư không chỉ bao gồm đầu tư tự doanh truyền thống mà còn gồm các công cụ phái sinh, trung gian vốn và đầu tư vốn tư nhân đã niêm yết; vì vậy, kết quả hàng quý chịu ảnh hưởng của biến động ở nhiều mảng kinh doanh và thị trường.
  • Theo công ty, dù các doanh nghiệp AI trong danh mục đã tiến triển trong quá trình niêm yết, CITIC Securities vẫn khá thận trọng khi ghi nhận lợi nhuận từ các khoản đầu tư liên quan trong quý ba. Goldman Sachs cho rằng không nên trực tiếp coi kết quả mạnh của quý hai hay kết quả yếu của quý ba là mức thông thường của một quý.

Những mảng kinh doanh nào giúp bù đắp sự suy giảm thu nhập đầu tư?

  • Các mảng thu phí tương đối ổn định: doanh thu môi giới quý ba đạt 4,9 tỷ nhân dân tệ, chỉ giảm 1% so với quý trước; doanh thu ngân hàng đầu tư đạt 2,1 tỷ nhân dân tệ, tăng 16% so với quý trước. Cùng kỳ, số vốn huy động qua IPO cổ phiếu A đạt 128 tỷ nhân dân tệ, gần gấp đôi so với quý trước.
  • Thu nhập lãi thuần tăng lên 1,5 tỷ nhân dân tệ, tăng 109% so với quý trước và cao hơn dự báo của Goldman Sachs 106%. Goldman Sachs cho rằng trong môi trường lãi suất thấp, công ty đã thay thế các nguồn vốn có chi phí cao hơn, qua đó giảm chi phí lãi vay; quy mô và thời gian duy trì lợi ích này phụ thuộc vào diễn biến chi phí huy động vốn sau đó.

Vì sao chi phí giảm không giữ ổn định được tỷ suất sinh lời?

  • Chi phí hoạt động quý ba là 7,7 tỷ nhân dân tệ, giảm 18% so với quý trước; nhưng doanh thu giảm mạnh hơn, khiến tỷ lệ chi phí trên thu nhập tăng từ 35,3% trong quý hai lên 45,4%.
  • Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu quy đổi năm giảm từ 15,3% trong quý hai xuống 8,6%, trong khi tỷ suất sinh lời đầu tư quy đổi năm giảm từ 6,1% xuống 1,4% trong cùng kỳ, cho thấy ảnh hưởng của kết quả đầu tư đối với lợi nhuận hàng quý. Đòn bẩy chủ động cũng giảm từ 5.1 lần xuống 4.7 lần, làm giảm đóng góp của việc mở rộng bảng cân đối kế toán vào lợi nhuận ngắn hạn.

Goldman Sachs điều chỉnh dự báo lợi nhuận và định giá như thế nào?

  • Goldman Sachs lần lượt hạ dự báo lợi nhuận ròng từ năm 2026 đến năm 2028 11%, 2% và 3%, xuống 40,4 tỷ, 40,7 tỷ và 42 tỷ nhân dân tệ. Điều này chủ yếu phản ánh thu nhập đầu tư thấp hơn, được bù đắp một phần bởi thu nhập lãi thuần cao hơn và chi phí thấp hơn.
  • Goldman Sachs duy trì khuyến nghị mua đối với cổ phiếu A và trung lập đối với cổ phiếu H, đồng thời hạ giá mục tiêu 12 tháng của mỗi loại 7%, lần lượt xuống 41.72 nhân dân tệ và 31.27 đô la Hồng Kông. Mức giảm giá mục tiêu lớn hơn mức hạ dự báo lợi nhuận ròng năm 2027, một phần phản ánh sự pha loãng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu do số lượng cổ phiếu tăng; ngân hàng cho rằng tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu duy trì bền vững là yếu tố then chốt đối với định giá trung hạn.