Vì sao dự báo lợi nhuận bị hạ dù biên lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện?

  • Lợi nhuận ròng quý ba năm 2026 của Qiaqia thấp hơn kỳ vọng của Goldman Sachs do doanh số yếu và thuế suất cao hơn, dù biên lợi nhuận gộp tiếp tục mở rộng. Hoạt động kinh doanh đang phục hồi, nhưng doanh số và gánh nặng thuế làm suy yếu khả năng chuyển hóa sự phục hồi đó thành lợi nhuận ròng.
  • Xét đến áp lực doanh số và chi phí các loại hạt, Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông trong giai đoạn 2026–2028 lần lượt 7,8%, 6,4% và 3,6%, xuống 617 triệu, 675 triệu và 731 triệu nhân dân tệ. Trong đó, doanh thu năm 2027 dự kiến tăng khoảng 5% và lợi nhuận tăng khoảng 9%. Luận điểm phục hồi vẫn còn, nhưng mức độ thấp hơn ước tính trước đây.

Chi phí hạt hướng dương giảm có thể tạo thêm bao nhiêu dư địa lợi nhuận?

  • Ban lãnh đạo cho biết thời tiết thuận lợi và sản lượng nhìn chung ổn định khiến giá thu mua hạt hướng dương số lượng lớn, bắt đầu từ cuối tháng 10, giảm nhẹ so với cùng kỳ. Việc thu mua sẽ kéo dài đến Tết Nguyên đán và chi phí cuối cùng thay đổi theo thị trường; chất lượng nguyên liệu được nâng cấp và tỷ trọng sản phẩm cao cấp tăng cũng sẽ bù trừ một phần lợi ích giảm chi phí.
  • Khảo sát kênh phân phối của Goldman Sachs cho thấy giá hạt hướng dương trong khoảng ngày 1–16 tháng 10 giảm 20% so với cùng kỳ và 8% so với tháng trước. Mô hình cơ sở năm 2027 giả định giá bán bình quân tăng 2% so với cùng kỳ và chi phí nguyên liệu hạt hướng dương giảm 6%; nếu giả định giá bán không đổi và mức giảm chi phí mở rộng lên 15%, biên lợi nhuận gộp tổng thể có thể tăng từ 26,2% lên 27,6%, tăng 1.4 điểm phần trăm.
  • Các loại hạt tạo tác động ngược lại: giá một số nguyên liệu vẫn cao, công ty ưu tiên tự hấp thụ chi phí và chỉ cân nhắc tăng giá nhẹ có chọn lọc. Goldman Sachs hạ dự báo biên lợi nhuận gộp của các loại hạt năm 2027 từ 22% xuống 19%, tương ứng doanh thu các loại hạt tăng 14% nhưng lợi nhuận gộp giảm khoảng 1%. Tăng trưởng nhanh hơn không đồng nghĩa mức đóng góp lợi nhuận tăng tương ứng.

Tăng trưởng quý bốn tăng tốc: phần nào đến từ thời điểm giao hàng và thay đổi kênh phân phối?

  • Thay đổi thời điểm chuẩn bị hàng cho Tết Nguyên đán dự kiến làm số ngày giao hàng mùa cao điểm trong tháng 12 năm 2026 tăng 5–10 ngày so với cùng kỳ và giảm 5–10 ngày trong tháng 1 năm 2027. Điều này hỗ trợ ghi nhận doanh thu quý bốn, nhưng cũng sẽ làm giảm doanh số quý đầu năm sau, đặc biệt trong tháng 1. Goldman Sachs dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng quý bốn lần lượt tăng 11% và 52% so với cùng kỳ, bao gồm tác động hỗ trợ từ việc giao hàng sớm.
  • Tăng trưởng của kênh bán lẻ đồ ăn vặt giá chiết khấu đến từ mở rộng cửa hàng và sản phẩm mới: doanh số tháng 9 vượt 130 triệu nhân dân tệ, còn doanh số tháng thông thường sau khi loại trừ lượng tích trữ dịp lễ là 80 triệu–90 triệu nhân dân tệ. Các cửa hàng thành viên và Freshippo cũng hoạt động tốt, nhưng kênh phân phối ngoại tuyến truyền thống đi ngang đến giảm nhẹ trong quý ba, cho thấy phục hồi tổng thể không đồng đều.
  • Doanh thu thương mại điện tử quý ba tăng ở mức hơn mười phần trăm so với cùng kỳ, nhưng phí nền tảng cao khiến hoạt động trực tuyến vẫn lỗ nhẹ. Công ty dự định cải thiện lợi nhuận bằng cơ cấu sản phẩm, sản phẩm mới dành riêng cho trực tuyến và phát trực tiếp tự vận hành; việc mở rộng kênh vẫn phải vượt qua thách thức chuyển hóa thành lợi nhuận.

Vì sao Goldman Sachs vẫn duy trì khuyến nghị Mua sau khi hạ dự báo lợi nhuận?

  • Goldman Sachs coi trọng sự phục hồi doanh số, tiềm năng cải thiện chi phí hạt hướng dương năm 2027 và tính phòng thủ từ lợi ích liên tục dành cho cổ đông. Ban lãnh đạo đặt mục tiêu biên lợi nhuận ròng 8%–10% cho quý bốn năm 2026 và năm 2027; mức độ hoàn thành phụ thuộc vào nhu cầu, chi phí nguyên liệu và xu hướng biên lợi nhuận gộp.
  • Giá mục tiêu tăng nhẹ từ 21.5 lên 21.7 nhân dân tệ, chủ yếu do kỳ định giá được chuyển từ năm 2026 sang năm 2027, vẫn áp dụng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng 16 lần. Việc nâng giá mục tiêu diễn ra đồng thời với việc hạ dự báo lợi nhuận, phản ánh sự thay đổi năm định giá.