EVE Energy: Khách hàng nước ngoài cải thiện lợi nhuận, vì sao Nomura nâng dự báo lợi nhuận nhưng hạ giá mục tiêu?
Đóng góp lớn hơn từ khách hàng nước ngoài đã cải thiện biên lợi nhuận gộp trong quý ba; công ty nâng mục tiêu xuất hàng năm 2027, và Nomura theo đó điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận. Tuy nhiên, gánh nặng thuế, tác động pha loãng từ hoạt động thương mại và chi tiền mặt để mở rộng công suất là những yếu tố hạn chế, trong khi áp lực chính sách ngành cũng khiến Nomura hạ bội số định giá.
Nguồn gốc：Nomura International (Hong Kong) Ltd.Xuất bản lần đầu trên Unhidea：Ngày của tài liệu gốc：
Điểm chính
Nomura lạc quan về sự cải thiện lợi nhuận nhờ khách hàng nước ngoài và tăng trưởng xuất hàng, nhưng bội số định giá thấp hơn cùng nhu cầu vốn mở rộng công suất cao hơn khiến việc nâng dự báo lợi nhuận không chuyển thành mức giá mục tiêu cao hơn.
Lợi nhuận quý ba tăng nhờ tăng giá hay thay đổi cơ cấu khách hàng?
Doanh thu quý ba năm 2026 của EVE Energy đạt 27,7 tỷ nhân dân tệ, tăng 65% so với cùng kỳ và 11% so với quý trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1,94 tỷ nhân dân tệ, tăng lần lượt 60% và 5%, cao hơn nhẹ so với điểm giữa của dự báo trước đó về mức tăng trưởng cùng kỳ 49%–69%.
Biên lợi nhuận gộp đạt 14,7%, tăng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ và 0.2 điểm phần trăm so với quý trước. Nomura nhận định giá pin nhìn chung ổn định so với quý trước, còn sự cải thiện chủ yếu đến từ đóng góp lớn hơn của khách hàng nước ngoài, bù đắp áp lực từ gánh nặng thuế mới của ngành.
Biên lợi nhuận gộp cải thiện không đồng thời chuyển thành biên lợi nhuận ròng cao hơn: biên lợi nhuận ròng trong quý khoảng 7,0%, giảm 0.4 điểm phần trăm so với quý trước. Vì vậy, cơ cấu khách hàng cải thiện và doanh thu mở rộng chưa mang lại mức tăng lợi nhuận ròng tương đương so với quý trước.
Vì sao mục tiêu xuất hàng năm 2027 được nâng đáng kể?
Tại cuộc họp công bố kết quả kinh doanh, công ty nâng mục tiêu xuất hàng năm 2027: pin động lực tăng khoảng 100% so với cùng kỳ, pin lưu trữ năng lượng tăng khoảng 50%. Mục tiêu pin động lực được hỗ trợ bởi nhu cầu pin hình trụ lớn từ các hãng xe nước ngoài như BMW, cùng với lượng pin xe thương mại xuất cho khách hàng trong và ngoài nước tăng gấp đôi.
Phần tăng thêm của pin lưu trữ năng lượng chủ yếu đến từ nhu cầu nước ngoài, trong đó đơn hàng Fluence mới công bố dự kiến xuất 16 GWh vào năm 2027. Đơn hàng này tạo cơ sở cụ thể cho tăng trưởng lưu trữ năng lượng, nhưng việc giao hàng vẫn phụ thuộc vào công suất sản xuất tương ứng.
Chi phí mở rộng công suất để đáp ứng tăng trưởng đơn hàng lớn đến mức nào?
Các dự án trong nước tại Hợp Phì, Kinh Môn, Thành Đô và Huệ Châu sẽ hỗ trợ tăng sản lượng pin hình trụ lớn và giảm hạn chế về công suất pin lưu trữ năng lượng. Nhà máy tại Hungary dự kiến đi vào sản xuất trong nửa cuối năm 2027 nhằm đáp ứng yêu cầu sản xuất tại chỗ của thị trường châu Âu; nguồn cung từ nhà máy cần thời gian để đưa vào hoạt động.
Trong mô hình của Nomura, chi tiêu vốn năm 2027 đạt 40 tỷ nhân dân tệ, cao hơn dòng tiền hoạt động 23,472 tỷ nhân dân tệ, tương ứng dòng tiền tự do âm 16,528 tỷ nhân dân tệ. Mô hình dự báo số dư tiền mặt cuối năm giảm xuống 7,965 tỷ nhân dân tệ và nợ ròng tăng lên 19,977 tỷ nhân dân tệ, đồng nghĩa tăng trưởng lợi nhuận và tiêu hao tiền mặt sẽ cùng diễn ra trong thời gian mở rộng công suất.
Triển vọng xuất hàng lạc quan hơn, vì sao dự báo lợi nhuận chỉ tăng 6%–8%?
Nomura nâng dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2027 từ 9,862 tỷ lên 10,695 tỷ nhân dân tệ, và năm 2028 từ 12,229 tỷ lên 12,989 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu phản ánh lượng xuất hàng cao hơn và tỷ trọng khách hàng nước ngoài tăng.
Tuy nhiên, hoạt động thương mại làm pha loãng biên lợi nhuận và gánh nặng thuế tăng đã bù trừ một phần tác động tích cực. Dự báo doanh thu năm 2027 cao hơn 16% so với mô hình cũ, trong khi lợi nhuận chỉ tăng khoảng 8%; dự báo biên lợi nhuận gộp lại giảm từ 16,5% xuống 15,3%. Cơ cấu khách hàng cải thiện vẫn chưa đủ bù đắp toàn bộ tác động của những thay đổi về hoạt động kinh doanh khác và chi phí trong mô hình.
Sau khi nâng dự báo lợi nhuận, vì sao giá mục tiêu giảm từ 100 xuống 76 nhân dân tệ?
Nomura hạ định giá do áp lực chính sách ngành: hệ số giá trên lợi nhuận năm 2027 áp dụng cho mảng pin động lực và pin lưu trữ năng lượng giảm từ 25 lần xuống 18 lần, còn mảng pin tiêu dùng giảm từ 20 lần xuống 12 lần; khoản sở hữu 31% tại Smoore được tính theo giá trị thị trường mới nhất. Tác động của việc hạ bội số định giá lớn hơn tác động của việc nâng dự báo lợi nhuận.
Nomura duy trì khuyến nghị mua. Giá mục tiêu 76 nhân dân tệ tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận 15.4 lần dựa trên lợi nhuận mỗi cổ phiếu năm 2027 là 4.92 nhân dân tệ, cao hơn 71,4% so với giá đóng cửa 44.33 nhân dân tệ vào ngày 23 tháng 10. Nhận định lạc quan này cũng chịu giới hạn bởi rủi ro dư cung do mở rộng công suất pin động lực quá nhanh và cạnh tranh giá ngày càng gay gắt trong và ngoài nước.
