Dự báo xây dựng trung tâm dữ liệu được nâng bao nhiêu?

  • Sau khi tính đến các dự án bị trì hoãn, hủy bỏ và bổ sung, Nomura theo dõi 51 dự án quy mô gigawatt. Nomura dự báo công suất trung tâm dữ liệu mới được triển khai toàn cầu hằng năm trong giai đoạn 2026–2028 lần lượt là 26, 40 và 28 gigawatt; các dự báo tương ứng vào tháng 6 là 27, 32 và 23 gigawatt.
  • Công suất mới triển khai năm 2027 cao hơn dự báo trước 8 gigawatt, nhưng mức 28 gigawatt của năm 2028 vẫn thấp hơn năm 2027. Nomura trước đó kỳ vọng nhu cầu năm 2028 sẽ mạnh hơn, nhưng hiện chưa đi đến kết luận này.
  • Theo mô hình của Nomura, nếu toàn bộ công suất triển khai năm 2026 sử dụng GB300 và toàn bộ công suất giai đoạn 2027–2028 sử dụng Vera Rubin, công suất bổ sung trong ba năm sẽ tương ứng với nhu cầu khoảng 7,36 triệu, 7,66 triệu và 5,36 triệu chip. Mô hình giả định 70% điện năng của hạ tầng được dùng cho tính toán.

Những kế hoạch nào có thể tiếp tục đẩy nhu cầu lên cao?

  • SpaceX dự định bổ sung 10 gigawatt công suất tính toán trong năm 2027, nâng tổng công suất lũy kế lên khoảng 13 gigawatt vào cuối năm. Kịch bản cơ sở Nomura theo dõi hiện tính mức bổ sung khoảng 7 gigawatt trong năm 2027 và thêm 3 gigawatt trong năm 2028, do đó ước tính cho năm 2027 thấp hơn kế hoạch của công ty khoảng 2–3 gigawatt.
  • Broadcom cho biết Anthropic dự định triển khai 5 gigawatt TPU trong năm 2027 và thêm 10 gigawatt trong năm 2028. Trong các dự án lớn Nomura theo dõi, công suất do Anthropic tự xây dựng hoặc có thể tự sở hữu thấp hơn 1 gigawatt mỗi năm. Do còn bất định về phương pháp tính, việc tính trùng và thực thi dự án, Nomura không đưa phần chênh lệch này vào kịch bản cơ sở.
  • Nếu tính đến các phát biểu liên quan của SpaceX và Broadcom cùng đánh giá chủ quan của Nomura, các kịch bản nhu cầu năm 2027 và 2028 có thể lần lượt tăng lên 49 và 46 gigawatt.

Chi phí tài trợ tăng, nguồn vốn sẽ đến từ đâu?

  • Nomura cho rằng dòng tiền tự do của các nhà cung cấp đám mây hàng đầu Mỹ không đủ hỗ trợ việc tiếp tục mở rộng chi tiêu vốn, vì vậy cần đến nguồn tài trợ bên ngoài. Nợ dài hạn ròng của năm nhà cung cấp đám mây lớn nhất tăng 158 tỷ đô la trong nửa đầu năm 2026, mức kỷ lục; việc phát hành lượng lớn trái phiếu cũng đẩy lãi suất và chênh lệch tín dụng lên cao.
  • Áp lực tài trợ khác nhau giữa các bên vay: trong đợt nợ mới SpaceX dự kiến phát hành vào tháng 10, lợi suất kỳ vọng của phần có rủi ro cao nhất khoảng 8,3%, cao hơn mức 6% của trái phiếu phát hành vào tháng 6. Trái phiếu lợi suất cao của CoreWeave phát hành vào tháng 6 có lãi suất coupon 9,6%, còn lợi suất trên thị trường thứ cấp đã tăng lên khoảng 15%.
  • Các nhà sản xuất chip và nhà cung cấp đám mây cũng hỗ trợ bên hạ nguồn huy động vốn thông qua các thỏa thuận bảo đảm. Ví dụ, họ cam kết thuê lại công suất tính toán không bán được hoặc bảo đảm giá trị còn lại của phần cứng. Tính đến quý hai năm 2026, mức phơi nhiễm từ các cam kết bảo đảm do những công ty AI lớn trong báo cáo công bố đạt 216,7 tỷ đô la, trong đó Nvidia chiếm 108,5 tỷ đô la; các thỏa thuận này cũng chuyển rủi ro về nhu cầu hạ nguồn và giá trị tài sản trở lại bên bảo đảm.

Những yếu tố nào hạn chế tiến độ dự án và triển vọng chuỗi cung ứng?

  • Số dự án tăng không có nghĩa mọi dự án đều tiến triển theo kế hoạch. OpenAI rút khỏi các dự án Stargate tại Anh và Na Uy, còn các dự án liên quan đến Oracle cũng đối mặt với trở ngại về quy định và nguồn cung điện. Nomura vẫn dùng thỏa thuận chip 26 gigawatt của OpenAI làm giới hạn trên cho ước tính triển khai và hiện chưa điều chỉnh con số do những thay đổi dự án này.
  • Nomura dự báo lợi nhuận của chuỗi cung ứng bán dẫn và phần cứng AI châu Á tiếp tục có xu hướng tăng đến năm 2027: dự báo nhu cầu tiếp tục được điều chỉnh tăng, trong khi công suất mới được xây dựng từ cuối năm 2025 dự kiến phải đến năm 2028 mới bắt đầu sản xuất.

Vì sao Nomura trở nên ít tích cực hơn với cổ phiếu công nghệ?

  • Nomura cho rằng nhu cầu và lợi nhuận vẫn được hỗ trợ, nhưng cổ phiếu công nghệ AI đã tăng mạnh trước đó, thời điểm đưa công suất mới vào hoạt động trong năm 2028 cũng đang đến gần, cùng với chi phí tài trợ tăng và khả năng dự báo nhu cầu năm 2028 hạn chế, khiến tương quan rủi ro và lợi nhuận trở nên trung lập hơn.
  • Nomura cũng cho rằng đợt điều chỉnh định giá gần đây không xuất phát từ việc hạ kỳ vọng lợi nhuận đồng thuận của thị trường, và việc tiếp tục nâng dự báo lợi nhuận vẫn có thể thúc đẩy giá cổ phiếu. Nomura đặc biệt chú ý đến doanh thu định kỳ quy đổi theo năm của OpenAI và Anthropic: hiệu quả thương mại hóa AI sẽ ảnh hưởng đến niềm tin của bên cho vay, sự sẵn sàng xây dựng trung tâm dữ liệu của các nhà cung cấp đám mây và nhu cầu trong chuỗi cung ứng châu Á.