Điều gì hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng cao trong 2027?

  • Ban lãnh đạo dự kiến lượng pin động lực xuất xưởng trong 2027 tăng khoảng 100% so với cùng kỳ, còn pin lưu trữ năng lượng tăng hơn 50%, nhờ giao pin trụ lớn cho BMW nhanh hơn, nhu cầu xe thương mại và đơn hàng lưu trữ năng lượng tại Mỹ. Ban lãnh đạo nhấn mạnh triển vọng cải thiện do độ chắc chắn của đơn hàng tăng lên sau khi sản phẩm được chứng nhận và việc giao hàng ổn định hơn.
  • Cơ sở hoạt động đã công bố là: tổng lượng pin động lực và pin lưu trữ năng lượng xuất xưởng trong quý ba 2026 vượt 53 GWh, còn kế hoạch sản xuất quý bốn tăng 15%–20% so với quý trước. Mức tăng trong kế hoạch sản xuất tạo bước chuyển tiếp cho việc tăng sản lượng sau đó, nhưng đây là chỉ số khác với lượng xuất xưởng thực tế.

Nút thắt của pin trụ lớn và lưu trữ năng lượng nằm ở đâu?

  • Nhu cầu pin trụ lớn vượt đáng kể dự kiến ban đầu của ban lãnh đạo: công ty dự kiến giao gần 10 GWh trong 2026, tăng lên hơn ba lần mức này trong 2027. Các nhà máy hiện có tại Kinh Môn và Thẩm Dương đã hoạt động hết công suất nhưng chưa thể đáp ứng toàn bộ nhu cầu. Lượng giao hàng bổ sung cần sự hỗ trợ của nhà máy mới tại Hợp Phì, và tệp khách hàng cũng sẽ mở rộng sang Mercedes-AMG cùng các hãng xe trong nước.
  • Ban lãnh đạo dự kiến công suất lưu trữ năng lượng sẽ tiếp tục được sử dụng hết đến 2027, khi tỷ trọng xuất hàng ra nước ngoài đạt ít nhất 40%. Trong thỏa thuận khung của Fluence cho giai đoạn 2027–2031, lượng giao khoảng 16 GWh trong 2027 đã được xác nhận; việc phân bổ hơn 200 GWh còn lại vẫn chưa được chốt. Lượng giao cho một số khách hàng Mỹ sẽ tăng từ nửa cuối 2026 và đóng góp vào lượng xuất hàng cả năm 2027.
  • Lượng tế bào pin lưu trữ năng lượng dung lượng lớn xuất xưởng khá chậm; ban lãnh đạo giải thích rằng công ty chủ động chuyển công suất sang xe thương mại. Công ty đang tăng công suất tự kiểm soát bằng cách nâng hiệu quả thiết bị và từng bước giảm sản xuất lưu trữ năng lượng thuê ngoài.

Vì sao tăng sản lượng có thể thúc đẩy phục hồi biên lợi nhuận gộp?

  • Biên lợi nhuận gộp chung trong quý ba chỉ cải thiện nhẹ so với quý trước, chủ yếu nhờ mảng lưu trữ năng lượng, tiếp theo là pin động lực. Tỷ trọng xuất hàng ra nước ngoài tăng gần 3 điểm phần trăm so với quý trước, trong khi khách hàng quốc tế thường có mức sinh lời tốt hơn; đây cũng là một hướng đi quan trọng để ban lãnh đạo nâng biên lợi nhuận gộp của pin động lực và lưu trữ năng lượng lên mức 18%–20%.
  • Chi phí thuế vẫn sẽ bù trừ một phần mức cải thiện. Công ty đã đạt thỏa thuận với đại đa số khách hàng về thuế tiêu thụ và điều chỉnh hoàn thuế xuất khẩu, nhưng hai bên cùng chia sẻ một phần chi phí và vẫn đang đàm phán với một số ít khách hàng xe du lịch trong nước. Biên lợi nhuận gộp của pin tiêu dùng cũng chịu sức ép từ chi phí tăng công suất ban đầu tại nhà máy pin trụ ở Malaysia; ban lãnh đạo dự kiến chỉ số này phục hồi trong quý bốn.
  • Nhà máy tại Hungary dự kiến sản xuất hàng loạt vào nửa cuối 2027, với hai trong ba dây chuyền dự kiến được lắp đặt trước cuối năm. Sản xuất tại chỗ ở châu Âu giúp giảm áp lực từ thuế quan, hoàn thuế xuất khẩu và chi phí logistics, nhưng đóng góp của nhà máy phụ thuộc vào tiến độ đưa vào sản xuất này.

Lợi nhuận quý ba có những yếu tố không thường xuyên nào?

  • Trong quý ba, công ty ghi nhận khoản lãi đầu tư một lần hơn 300 triệu nhân dân tệ từ việc rút khỏi liên doanh màng ngăn pin với SEMCORP. Cần loại trừ khoản đóng góp này khi đánh giá khả năng sinh lời bền vững.
  • Cùng kỳ, công ty còn phát sinh khoảng 270 triệu nhân dân tệ chi phí thanh toán bằng cổ phiếu và 60 triệu nhân dân tệ lỗ tỷ giá. Lợi nhuận quý chịu tác động đồng thời của lãi đầu tư, chi phí khuyến khích và tỷ giá, nên không thể chỉ dựa vào tổng lợi nhuận để đánh giá sự cải thiện hoạt động của mảng pin.

Vì sao Citi duy trì lựa chọn hàng đầu nhưng hạ hệ số định giá?

  • Citi duy trì khuyến nghị Mua và đánh giá cổ phiếu là lựa chọn hàng đầu, với giá mục tiêu 83.4 nhân dân tệ. Theo phương pháp định giá tổng các bộ phận, mảng pin được tính 78.2 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu và các khoản đóng góp khác là 5.2 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu, tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng 2027 là 16.7 lần.
  • Hệ số EV/EBITDA dự phóng 2026 áp dụng cho mảng pin được hạ từ 15.1 lần xuống 14.3 lần, do Citi dự kiến EBITDA vẫn tăng tương đối nhanh trong giai đoạn 2026–2028 nhưng tốc độ sẽ chậm lại. Đơn hàng cải thiện hỗ trợ quan điểm lạc quan về triển vọng hoạt động, trong khi định giá đã tính đến hạn chế từ tốc độ tăng trưởng chậm hơn.