Áp lực doanh thu nặng nhất khi nào và quý bốn cải thiện đến mức nào?

  • J.P. Morgan dự báo doanh thu quý ba năm 2026 của Pop Mart giảm khoảng 37% so với cùng kỳ, với mức giảm thu hẹp còn khoảng 23% trong quý bốn. Sự cải thiện trong quý bốn là mức giảm so với cùng kỳ nhỏ hơn; cả nửa cuối năm vẫn chịu áp lực từ nền so sánh cao do “cơn sốt Labubu” năm trước tạo ra.
  • Kết quả trong nước và nước ngoài phân hóa rõ rệt: trong nửa đầu năm 2026, doanh thu tại Trung Quốc tăng 47% so với cùng kỳ, còn doanh thu nước ngoài giảm 11%; ngân hàng ước tính doanh thu nước ngoài trong quý hai giảm 44% so với cùng kỳ. Vì vậy, sức chống chịu trong nước chưa đủ bù đắp sự hạ nhiệt ở nước ngoài, và hoạt động kinh doanh nước ngoài vẫn là chìa khóa cho sự phục hồi ngắn hạn.

Vì sao mở cửa hàng nhanh hơn lại nâng cao ngưỡng để đạt lợi nhuận?

  • Từ quý ba, tiến độ mở mới và nâng cấp cửa hàng đã nhỉnh hơn dự kiến của J.P. Morgan. Chiến lược ở nước ngoài đang chuyển từ ưu tiên cửa hàng nhỏ sang các cửa hàng flagship lớn tại vị trí đắc địa: biến động nhu cầu trong giai đoạn 2025–2026 bộc lộ hạn chế của cửa hàng trong việc tiếp nhận lượng khách giờ cao điểm và giữ chân thành viên; việc mở rộng cửa hàng nhằm khắc phục điểm yếu này.
  • Tại New York, Pop Mart đã hiện diện ở Times Square, Fifth Avenue và có cửa hàng hai tầng rộng 430 mét vuông tại SoHo; tại Paris, công ty dự kiến mở cửa hàng flagship rộng 1,400–1,500 mét vuông. Không gian lớn hơn cải thiện trải nghiệm nhưng cũng kéo theo tiền thuê cao hơn, hợp đồng thuê dài hơn và chi phí ban đầu lớn hơn; nếu sức hút sản phẩm không theo kịp, áp lực chi phí sẽ kéo dài sang năm 2027.

Vì sao IP mới vẫn chưa thể hỗ trợ mạng lưới bán hàng lớn hơn?

  • Labubu 4.0 có các điều kiện thuận lợi như thiết kế tương tác, ra mắt trong quý ba và hợp tác liên quan đến World Cup, nhưng kết quả vẫn thấp hơn dự kiến của J.P. Morgan, một phần do nội dung World Cup hạn chế và sự nhàm chán về thẩm mỹ. Doanh số ra mắt của các IP mới như Supertutu, Merodi và KeyA ở mức trung bình, mức giá chênh trên thị trường thứ cấp cũng hạn chế; doanh số quý ba vẫn chủ yếu dựa vào các IP đã trưởng thành.
  • Việc bổ sung hàng làm giảm tính khan hiếm, đồng thời làm suy yếu động lực để IP mới tăng doanh số nhờ sức hút; phong cách cơ khí của KeyA gặp sự phản đối từ một số người tiêu dùng, cho thấy mức độ chấp nhận thiết kế khó nắm bắt hơn khi hướng tới nhóm khách hàng rộng hơn. Sau khi năng lực kênh phân phối mở rộng, việc liên tục cung cấp sản phẩm được ưa chuộng trở thành yêu cầu cấp thiết hơn.
  • Các IP đã trưởng thành vẫn có điểm sáng: búp bê mini có khớp cử động của Zsiga ra mắt vào tháng 9 đã bán hết trên mọi kênh tại Trung Quốc đại lục và Hồng Kông. Do đó, ngân hàng đề xuất tập trung nguồn lực làm mới các IP hàng đầu và mở rộng đối tượng khách hàng ở nước ngoài thông qua hợp tác với nghệ sĩ địa phương, phong cách văn hóa và khai thác IP bản địa.

Vẫn dự báo tăng trưởng năm 2027, vì sao giá mục tiêu lại bị hạ?

  • J.P. Morgan vẫn dự báo doanh thu năm 2027 tăng 9,9% so với cùng kỳ lên 36,686 tỷ nhân dân tệ, nhưng hạ dự báo doanh thu 2,1% và hạ dự báo lợi nhuận ròng điều chỉnh 11,9% xuống 10,413 tỷ nhân dân tệ. Mức điều chỉnh giảm lợi nhuận lớn hơn nhiều so với doanh thu phản ánh lo ngại của ngân hàng về chi phí và biên lợi nhuận.
  • Trong mô hình của ngân hàng, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu tăng từ 31,7% năm 2026 lên 32,6% năm 2027, còn biên lợi nhuận gộp giảm từ 69,8% xuống 69,3%; biên lợi nhuận hoạt động nhích lên từ 37,0% đến 37,7%. Điều này cho thấy ngân hàng dự báo khả năng sinh lời phục hồi phần nào, nhưng vẫn còn khoảng cách đáng kể so với biên lợi nhuận hoạt động 45,5% của năm 2025.
  • Ngân hàng duy trì khuyến nghị “Giảm tỷ trọng”, hạ giá mục tiêu cho tháng 6 năm 2027 từ 120 đô la Hồng Kông xuống 110 đô la Hồng Kông, trong khi hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 được sử dụng vẫn là 12 lần. Việc hạ giá mục tiêu tương ứng với kỳ vọng lợi nhuận giảm; nếu một IP siêu thành công mới được ra mắt thành công hoặc sự phục hồi ở nước ngoài diễn ra nhanh hơn, đánh giá của ngân hàng có thể được cải thiện.