Doanh thu vượt kỳ vọng, vì sao lợi nhuận ròng lại thấp hơn dự báo?

  • Doanh thu quý ba năm 2026 đạt 1,57 tỷ nhân dân tệ, tăng 39% so với cùng kỳ và cao hơn 19% so với dự báo của Goldman Sachs; lợi nhuận ròng đạt 183 triệu nhân dân tệ, tăng 16% so với cùng kỳ nhưng thấp hơn 5% so với dự báo của ngân hàng. SDI, được hợp nhất từ tháng 7, đóng góp khoảng 100 triệu nhân dân tệ doanh thu; nếu loại SDI, doanh thu vẫn tăng khoảng 30% so với cùng kỳ.
  • Biên lợi nhuận gộp và chi phí hạn chế khả năng chuyển hóa doanh thu thành lợi nhuận: biên lợi nhuận gộp quý ba là 36,8%, giảm 0.1 điểm phần trăm so với cùng kỳ; chi phí hoạt động là 355 triệu nhân dân tệ, tăng 49% so với cùng kỳ và cao hơn 30% so với dự báo của Goldman Sachs. Biên lợi nhuận hoạt động giảm 1.6 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 14,2%, còn lợi nhuận hoạt động đạt 222 triệu nhân dân tệ, nhìn chung phù hợp với dự báo của ngân hàng.
  • Ban lãnh đạo cho biết trong ba quý đầu, lỗ tỷ giá vượt 50 triệu nhân dân tệ, chi phí khuyến khích bằng cổ phần khoảng 50 triệu nhân dân tệ và chi phí mua lại SDI khoảng 20 triệu nhân dân tệ. Sau khi loại các khoản này theo cách tính của ban lãnh đạo, tăng trưởng lợi nhuận ròng thường xuyên so với cùng kỳ gần 40%, trong khi tăng trưởng lợi nhuận ròng báo cáo khoảng 12%.

Điều gì hỗ trợ tăng trưởng vật liệu truyền thống và khi nào giá tăng được chuyển sang khách hàng?

  • Nhờ nhu cầu hạ nguồn, lượng bột MLCC truyền thống giao trong ba quý đầu đạt gần 6000 tấn, tăng 24% so với cùng kỳ; từ đó suy ra lượng giao quý ba tăng khoảng 33% so với cùng kỳ. Công suất 10 nghìn tấn của các sản phẩm truyền thống gần được sử dụng hết trong quý ba.
  • Lượng bột zirconia nha khoa giao trong ba quý đầu tăng hơn 60% so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo cho rằng việc kiểm soát xuất khẩu đất hiếm gây bất định về nguồn cung từ các đối thủ Nhật Bản, thúc đẩy khách hàng đẩy nhanh dự trữ; công suất liên quan của công ty cũng gần được sử dụng hết trong quý ba.
  • Cuối tháng 7, công ty công bố tăng giá bột zirconia 10%–40%, nhưng phải hoàn thành các đơn hàng hiện có trước nên mức tăng chưa được phản ánh trong kết quả quý ba. Ban lãnh đạo dự kiến giá tăng dần có hiệu lực từ quý tư, với việc chuyển phần lớn mức tăng sang khách hàng trở nên rõ ràng hơn vào quý đầu năm 2027.
  • Ở chiều ngược lại, chi phí oxit coban và oxit praseodymium tăng khiến biên lợi nhuận gộp của gốm xây dựng trong ba quý đầu giảm hơn mười điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống khoảng 20%; dù công ty điều chỉnh giá từ tháng 3, việc chuyển chi phí sang các khách hàng liên quan đến bất động sản vẫn khá chậm.

Các vật liệu mới liên quan đến AI đang ở giai đoạn nào?

  • Một số khách hàng trong và ngoài nước đã hoàn tất chứng nhận bột MLCC dùng cho AI và ô tô, đồng thời đưa ra chỉ dẫn đơn hàng tương đối rõ ràng. Trong công suất cao cấp 5000 tấn theo kế hoạch, 2000 tấn đã hoàn thành; ban lãnh đạo dự kiến bắt đầu giao hàng số lượng lớn trong quý tư, giao vài trăm tấn trong năm 2026 và tăng sản lượng quy mô lớn trong năm 2027.
  • Tấm laminate phủ đồng cao cấp cần tỷ lệ bột silica hình cầu cao hơn: ban lãnh đạo cho biết tỷ lệ độn tăng từ mức hơn mười phần trăm ở M6 lên trên 30% ở M9, và có thể đạt tối đa 60% với giải pháp PTFE. Công ty hiện là nhà cung cấp duy nhất sản phẩm cấp PTFE với số lượng lớn; đợt đầu 2000 tấn trong công suất 5000 tấn theo kế hoạch dự kiến hoàn thành đầu năm 2027; ban lãnh đạo không đưa ra chỉ dẫn cụ thể về sản lượng bán hoặc giá trong năm 2027.
  • Chất nền gốm TEC dùng để tản nhiệt cho HBM và CPU đã được một khách hàng Mỹ chứng nhận và bắt đầu bán với số lượng lớn. Công ty đang chuẩn bị công suất cho các đơn hàng lớn dự kiến đến vào cuối năm.

Mở rộng công suất ảnh hưởng thế nào đến dòng tiền và đánh giá định giá của Goldman Sachs?

  • Dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh quý ba giảm 29% so với cùng kỳ xuống 204 triệu nhân dân tệ, chi tiêu vốn tăng gấp đôi lên 208 triệu nhân dân tệ, còn dòng tiền tự do âm 4 triệu nhân dân tệ, so với mức dương 184 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước. Cùng với dòng tiền chi 776 triệu nhân dân tệ để mua SDI, công ty chuyển từ tiền ròng 148 triệu nhân dân tệ cuối quý hai sang nợ ròng 726 triệu nhân dân tệ cuối quý ba.
  • Ban lãnh đạo dự kiến khi nhiều công suất đồng thời được mở rộng, chi tiêu vốn hằng năm trong hai đến ba năm tới sẽ tăng từ mức lịch sử dưới 500 triệu nhân dân tệ lên 500 triệu–1 tỷ nhân dân tệ và có thể vượt 1 tỷ nhân dân tệ.
  • Goldman Sachs hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2026 xuống 6% do các khoản mục một lần, trong khi dự báo cho giai đoạn 2027–2028 nhìn chung không đổi. Ngân hàng nâng giá mục tiêu 12 tháng từ 33 lên 34 nhân dân tệ, nhưng cho rằng định giá hiện tại đã phản ánh phần lớn tiềm năng tăng trưởng dài hạn và duy trì khuyến nghị trung lập; giá cổ phiếu trong báo cáo là 43.19 nhân dân tệ.