Vì sao tài sản Pháp suy yếu trong thời gian dài?

  • Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm và trái phiếu Đức lại nới rộng, tiến gần các mức cao lịch sử, trong đó có mức ghi nhận trong cuộc khủng hoảng nợ châu Âu 2010–2012. Nhóm phân tích thu nhập cố định của JPMorgan ước tính chênh lệch này cao hơn 55 điểm cơ bản so với mức phù hợp với các yếu tố cơ bản, nhưng độ lệch có thể kéo dài cho đến khi triển vọng chính trị và tài khóa rõ ràng hơn.
  • Chính phủ Pháp ước tính cần các biện pháp tài khóa bổ sung trị giá 43 tỷ euro để đưa thâm hụt năm 2027 xuống 5% GDP. Các nhà kinh tế JPMorgan dự báo tỷ lệ thâm hụt năm 2027 là 5,2%, thấp hơn mức 5,4% mà họ dự báo cho năm 2026, nhưng cao hơn mục tiêu của chính phủ.
  • Quốc hội chia rẽ khiến việc thông qua ngân sách gặp khó khăn, và khả năng chính phủ mới thúc đẩy củng cố tài khóa sau cuộc bầu cử tổng thống và quốc hội vào mùa xuân năm 2027 cũng còn bỏ ngỏ. Do đó, JPMorgan không cho rằng Pháp sẽ đơn thuần lặp lại đợt phục hồi tài sản sau cuộc bầu cử tại Ý năm 2022: cuộc bầu cử đó đã tạo ra một chính phủ đa số có thể điều hành thống nhất.

Chứng khoán Pháp rẻ, tại sao vẫn cần phân biệt hoạt động trong nước và nước ngoài?

  • Chứng khoán Pháp đã kém hiệu quả hơn thị trường châu Âu nói chung trong hơn ba năm liên tiếp, và tỷ số giá trên lợi nhuận dự phóng 12 tháng của CAC 40 so với Chỉ số MSCI Khu vực đồng euro đã giảm xuống mức thấp lịch sử. Ngân sách được thông qua trước cuối năm hoặc một ứng viên trung dung nhận được sự ủng hộ đều có thể cải thiện tâm lý.
  • Tuy nhiên, dù các cổ phiếu có tỷ trọng kinh doanh nội địa Pháp cao đã kém xa CAC 40 trong những tháng gần đây, mức thể hiện tương đối từ đầu năm chỉ trở lại ngang bằng. Định giá của nhóm này không đặc biệt rẻ so với lịch sử, và kỳ vọng lợi nhuận cũng chưa phản ánh đầy đủ kịch bản kinh tế vĩ mô bi quan tại Pháp. Giá cổ phiếu các ngân hàng Pháp cũng chưa phản ánh đầy đủ việc chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ nới rộng.
  • JPMorgan cho rằng cổ phiếu kinh doanh nội địa có thể phục hồi khi tâm lý cải thiện, nhưng dòng vốn khó quay lại với mức độ tiếp xúc với Pháp một cách bền vững trước khi các rủi ro từ những sự kiện lớn qua đi. Ngân hàng tiếp tục ưu tiên phân bổ vào cổ phiếu kinh doanh nội địa tại khu vực đồng euro ngoài Pháp hơn là cổ phiếu kinh doanh nội địa Pháp.

Cơ hội ở cổ phiếu có hoạt động nước ngoài và ngân hàng ngoài Pháp đến từ đâu?

  • Khoảng 76% doanh thu của CAC 40 đến từ bên ngoài nước Pháp. Diễn biến giá của chỉ số này so với cổ phiếu khu vực đồng euro đã phân kỳ rõ rệt với diễn biến lợi nhuận tương đối. JPMorgan cho rằng trong phần lớn các kịch bản hợp lý, khoảng cách này khó có thể được thu hẹp hoàn toàn bằng việc lợi nhuận tương đối suy giảm.
  • Các cổ phiếu Pháp có hoạt động ở nước ngoài cũng diễn biến yếu so với thị trường chung, nhưng không rẻ xét theo tỷ số giá trên lợi nhuận. Ngân hàng dự báo nhóm này có thể duy trì mức định giá cao hơn nếu rủi ro tại Pháp không lan sang phần còn lại của khu vực đồng euro và động lực kinh tế địa phương không suy yếu đáng kể.
  • JPMorgan cho rằng sức ép tại Pháp khó tiếp tục lan rộng: so với thời kỳ khủng hoảng nợ châu Âu, các ngân hàng châu Âu có vốn dồi dào hơn, tình trạng vỡ nợ cho vay tốt hơn và Ngân hàng Trung ương châu Âu có công cụ mạnh hơn để đối phó với sự lây lan. Ngân hàng ưu tiên các ngân hàng ngoài Pháp, lưu ý rằng lợi nhuận của họ vẫn tăng và tỷ số giá trên lợi nhuận vào khoảng 8–9 lần.

Vì sao lợi suất trái phiếu giảm vẫn chưa thúc đẩy toàn bộ thị trường chứng khoán?

  • Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và Đức gần đây đã giảm, và JPMorgan cho rằng xu hướng này sẽ tiếp tục. S&P 500 với tỷ trọng bằng nhau đã phục hồi so với chỉ số tính theo vốn hóa thị trường, trong khi cổ phiếu giá trị Mỹ cũng phục hồi phần nào so với cổ phiếu tăng trưởng, cho thấy đà tăng đang bắt đầu lan sang nhiều cổ phiếu hơn.
  • Thị trường hiện vẫn xem việc lợi suất đạt đỉnh là tín hiệu né tránh rủi ro cho thấy động lực kinh tế đã đạt đỉnh, và các ngành phòng thủ có thể tiếp tục dẫn đầu trong ngắn hạn. Khả năng tình hình Iran leo thang và giá dầu Brent ở gần mức cao cũng khiến nhà đầu tư cần thấy giá dầu ổn định trước khi tăng mức độ tiếp xúc với rủi ro.
  • JPMorgan cho rằng chu kỳ kinh tế chưa kết thúc và các chỉ báo dẫn dắt lợi nhuận vẫn đang tăng. Nếu hoạt động kinh tế không suy yếu rõ rệt, lợi suất ổn định có thể giảm sức ép lên định giá và chi phí huy động vốn, giúp các ngành có tính chu kỳ có cơ hội trở lại dẫn đầu nhờ kết quả lợi nhuận mạnh hơn.