Honghe Technology gia nhập thị trường T-glass: đơn hàng mở rộng nâng kỳ vọng lợi nhuận, công suất và vốn là yếu tố then chốt

Đơn hàng T-glass đã tạo ra thay đổi gì?

Honghe Technology đã nhận được tổng đơn hàng T-glass từ Mitsubishi Gas Chemical và Resonac, tương ứng 8 triệu mét trong năm 2026 và 16 triệu mét trong năm 2027; sản phẩm của công ty cũng đã được sử dụng trong đế đóng gói của Ibiden, Unimicron và EMC.
T-glass được dùng trong đế đóng gói chip tiên tiến; đặc tính giãn nở nhiệt thấp giúp giảm ứng suất do thay đổi nhiệt độ. Công suất mới của các nhà cung cấp Nhật Bản chỉ bắt đầu vận hành dần từ năm 2027. Bank of America dự báo thị phần của Honghe Technology đạt 39% trong năm 2026; nếu việc mở rộng thuận lợi, thị phần có thể tăng lên 44% trong năm 2027.
Năm nay, công ty cũng ký thỏa thuận cung ứng với 8 khách hàng hạ nguồn mới, trong đó có Intel, AMD, Samsung và Nvidia, đồng thời nhận tiền trả trước; ban lãnh đạo dự kiến sản lượng bán cho các khách hàng này trong năm 2027 sẽ vượt đơn hàng 16 triệu mét hiện có.
Nguồn cung tập trung cũng hỗ trợ giá: biên lợi nhuận gộp T-glass của công ty đã vượt 70% trong năm 2025; sau hai lần tăng giá lần lượt 25% và 5% vào đầu năm nay, Bank of America dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ gần 80%.

Bank of America dự báo vải điện tử thông thường vẫn chiếm phần lớn sản lượng bán của công ty trong năm 2026, với các đợt tăng giá liên tiếp là động lực chính cho tăng trưởng lợi nhuận ngắn hạn. Kể từ nửa cuối năm 2026, giá vải điện tử mỏng hơn tăng khoảng 2.5 nhân dân tệ mỗi mét mỗi tháng, cao hơn mức 1.5 nhân dân tệ mỗi mét của sản phẩm dày hơn.
Sau khi các nhà sản xuất Nhật Bản rút khỏi mảng vải điện tử thông thường, Honghe Technology chuyển sang các loại siêu mỏng và cực mỏng có mức giá cao hơn; trong năm 2025, thị phần toàn cầu của công ty ở hai phân khúc này lần lượt khoảng 13% và 37%.
Sản phẩm mỏng hơn cũng làm giảm hiệu suất dệt. Bank of America dự báo sản lượng bán vải điện tử thông thường của công ty giảm trong năm 2026 trước khi máy dệt mới được đưa vào sử dụng; nhà máy mới tại Hoàng Thạch dự kiến vận hành trong năm 2027, khi công suất máy dệt bổ sung có thể giúp doanh số tăng trở lại.

Công ty bán được 5 triệu mét vải điện tử đặc biệt trong năm 2025 và đã vượt 7 triệu mét trong nửa đầu năm 2026; ban lãnh đạo dự kiến đạt 20 triệu mét cho cả năm, nghĩa là cần bán hơn 12 triệu mét trong nửa cuối năm. Doanh số nửa đầu năm chủ yếu là Low-Dk1, và Bank of America dự báo sản lượng T-glass bắt đầu tăng từ nửa cuối năm.
Số lớp trên bảng mạch AI tăng lên đòi hỏi vật liệu mỏng hơn. Honghe Technology đã cung cấp cho LG vải điện tử Low-Dk2 dùng trong hệ thống Google TPU và đã vượt qua quy trình chứng nhận hạ nguồn của EMC và Doosan; Bank of America cho rằng sản phẩm này có thể trở thành nguồn tăng trưởng sau năm 2027.
Tuy nhiên, Low-Dk2 có nhiều nhà cung cấp đủ điều kiện hơn, và Bank of America dự báo việc mở rộng sản lượng bán của mảng này sẽ thận trọng hơn; nếu thêm đối thủ T-glass được chứng nhận và mở rộng nguồn cung, giá và thị phần cũng sẽ suy yếu.

Công ty dự kiến nhà máy mới tại Hoàng Thạch cần vốn đầu tư 8 tỷ nhân dân tệ từ năm 2026 đến năm 2028, phần lớn dự kiến được tài trợ từ đợt niêm yết cổ phiếu H theo kế hoạch; giai đoạn xây dựng ban đầu sử dụng tiền trả trước của khách hàng, khoản vay ngân hàng và tiền mặt hiện có.
Bank of America dự báo dòng tiền tự do của công ty lần lượt âm 2,779 tỷ nhân dân tệ trong năm 2026 và âm 1,799 tỷ nhân dân tệ trong năm 2027. Nếu việc niêm yết cổ phiếu H bị trì hoãn, dự án mở rộng tại Hoàng Thạch có thể chậm tiến độ, từ đó hạn chế tăng trưởng vải điện tử đặc biệt; tiến độ giao thiết bị, tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn và chứng nhận của khách hàng cũng ảnh hưởng đến quá trình nâng công suất.

Bank of America dự báo lợi nhuận ròng từ năm 2026 đến năm 2028 lần lượt đạt 1,353 tỷ nhân dân tệ, 3,736 tỷ nhân dân tệ và 6,55 tỷ nhân dân tệ; dự báo cho năm 2027 và 2028 lần lượt cao hơn đồng thuận thị trường 88% và 112%.
Bank of America bắt đầu theo dõi với khuyến nghị mua và giá mục tiêu 140 nhân dân tệ, tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 34 lần, cao hơn mức khoảng 28 lần của các doanh nghiệp cùng ngành vật liệu tấm laminate phủ đồng tại Hồng Kông và Trung Quốc được báo cáo dẫn ra; so với giá cổ phiếu tham chiếu 91.70 nhân dân tệ trong báo cáo, giá mục tiêu hàm ý dư địa tăng khoảng 53%.