三季度业绩比预期差多少？

  • 五粮液2026年三季度营收44.4亿元，同比下降38%，比高盛预期的68.4亿元低35%；净利润9.58亿元，同比下降48%，低于高盛预期的15.3亿元。
  • 三季度营收仅相当于2024年同期的26%，而二季度营收相当于2024年同期的35%。高盛认为，这显示三季度需求恢复仍然疲弱。

控货如何影响收入和库存判断？

  • 高盛认为，终端销售需求相对有韧性，同时公司控制对渠道发货及确认的收入，可能意味着今年正加快处理历史库存。
  • 高盛测算的三季度调整后销售额为31.0亿元，同比下降52%；二季度同比降幅为64%。三季度该指标仅为2024年同期的19%，高盛认为新订单和发货恢复正常前，可能仍需进一步去库存。
  • 三季度末客户预收款为89.3亿元，低于二季度末的104.4亿元；但三季度销售商品收到的现金同比增长1%至72.1亿元。

毛利率上升，为何利润仍明显下滑？

  • 三季度毛利率同比提高8.7个百分点至77.3%，但收入下滑使毛利额仍同比下降30%，至34.3亿元。
  • 销售费用同比增长20%至14.8亿元；随着收入下降，销售费用率升至33.2%，同比提高15.9个百分点，比高盛预期高5.2个百分点。
  • 核心经营利润因此同比下降58%至7.18亿元，低于高盛预期45%；较低的所得税率对净利润形成了部分抵消。

现金流和高盛评级给出什么信号？

  • 三季度经营现金流升至22.0亿元，高于二季度的3.82亿元，也好于2025年三季度的净流出28.89亿元。
  • 高盛给予卖出评级，12个月目标价为64.70元；该目标价基于2028年预测市盈率16倍，并以7.8%的股权资本成本折现至2027年末。