营收看好，为什么EPS反而低于共识？

  • 高盛预计10月29日公布的三季报将再次超预期并上调指引，季度营收约231亿美元，比Visible Alpha共识高2.8%，主要增量来自海外Mounjaro和Zepbound。
  • EPS预测却低于市场：高盛预计5.63美元，共识为7.03美元。关键差异是模型计入42亿美元税前收购在研研发费用。
  • 公司披露该费用将使GAAP及非GAAP每股收益均减少4.57美元；高盛认为共识尚未充分反映，因此营收与EPS预测呈现相反方向。

Zepbound能靠放量抵消价格下降吗？

  • 高盛预计可以，第三季度Zepbound收入约53亿美元，较共识高约5%。季度总处方量约980万张，同比增长78%，快于前一季度的70%。
  • 医保渠道带来新增量：7月启动的Medicare BRIDGE项目，到10月覆盖110万名患者；公司称该渠道占第三季度Zepbound处方量约10%。
  • 新增渠道也拉低平均价格。高盛预计每张处方销售额由第二季度565美元降至526美元；Medicare月价245美元，低于现金支付渠道的299—449美元，商业渠道定价是季度估算的最大变量。

海外Mounjaro与Foundayo分别贡献什么？

  • 海外Mounjaro是主要预期差。高盛预计季度收入约56亿美元，比共识高约7%；其依据是全球处方数据仍显示较强环比增长，7月、8月增幅处于百分之十几的区间。
  • Foundayo美国放量明显，季度处方约53.5万张，第二季度为16.9万张。但高盛预计美国收入1.43亿美元，低于共识1.73亿美元，其中包含约2000万美元铺货收入。
  • 海外Foundayo提供部分抵消：沙特、英国和墨西哥陆续获批或上市，高盛预计海外收入8500万美元，高于共识6300万美元；美国与海外的收入预期方向不同。

全年指引要上调多少，才符合市场期待？

  • 单纯上调可能不足以满足乐观预期。公司现有全年营收指引为850亿—870亿美元，而共识已达约886亿美元，市场预期已超过原指引上限。
  • 高盛的投资者交流显示，指引上限可能需要超过共识，才能满足多头期待；其意义在于第四季度收入水平，以及进入2027年时的增长基础。
  • 后续节点包括12月7日投资者活动，重点涉及减重及肿瘤、神经、免疫研发管线；公司表示2027年正式指引将在次年1月第四季度业绩电话会上提供。

高盛如何定价，哪些变量会削弱判断？

  • 高盛维持买入评级，将12个月目标价从1371美元上调至1413美元，采用的未来第5至第8季度市盈率倍数仍为28倍。
  • 经营风险集中在价格与份额：肥胖症市场年度降价若超过预期，或竞争、执行问题导致份额低于预期，均会压低业绩估算。
  • 管线结果同时影响盈利和估值。高盛指出，若在研资产数据差于预期，中长期业绩预测可能下修，股票估值倍数也可能收缩。